證券之星 劉鳳茹

曾憑借“得了白內(nèi)障，就用莎普愛(ài)思”紅極一時(shí)的莎普愛(ài)思(603168.SH)，如今深陷業(yè)績(jī)泥潭。2025年公司營(yíng)收連續(xù)下滑，歸屬凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至2.39億元，醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)乏力，王牌滴眼液產(chǎn)銷雙降。更為關(guān)鍵的是，此前高溢價(jià)收購(gòu)的泰州市婦女兒童醫(yī)院有限公司(以下簡(jiǎn)稱“泰州醫(yī)院”)、青島視康眼科醫(yī)院有限公司(以下簡(jiǎn)稱“青島視康”)商譽(yù)減值近2億元，成為拖累業(yè)績(jī)的元兇。

證券之星注意到，在年報(bào)披露之前，莎普愛(ài)思再度拋出增值率高達(dá)24倍的關(guān)聯(lián)收購(gòu)，引發(fā)監(jiān)管監(jiān)管追問(wèn)，目前未能作出回復(fù)，莎普愛(ài)思的“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

醫(yī)藥工業(yè)陷增長(zhǎng)瓶頸，滴眼液賣不動(dòng)

莎普愛(ài)思主要從事藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及醫(yī)療服務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2025年莎普愛(ài)思實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.63億元，同比下降4.38%；歸屬凈利潤(rùn)虧損2.39億元；扣非后凈利潤(rùn)虧損2.81億元。

業(yè)績(jī)走勢(shì)看，莎普愛(ài)思已連續(xù)三年走下坡路：2023年歸屬凈利潤(rùn)下滑43.23%，尚盈利2540.76萬(wàn)元；2024年轉(zhuǎn)虧至1.23億元，降幅達(dá)585.85%；到了2025年，虧損進(jìn)一步加劇，表明其盈利持續(xù)惡化。

分季度來(lái)看，莎普愛(ài)思2025年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“高開(kāi)低走”：第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元，歸屬凈利潤(rùn)885.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.03%；第二季度延續(xù)增勢(shì)，營(yíng)收1.34億元，歸屬凈利潤(rùn)1301.09萬(wàn)元；第三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，營(yíng)收降至1.15億元，歸屬凈利潤(rùn)縮減至576.89萬(wàn)元；第四季度更是出現(xiàn)大幅虧損，營(yíng)收1.12億元，歸屬凈利潤(rùn)巨虧2.66億元。

作為莎普愛(ài)思的基本盤(pán)，醫(yī)藥工業(yè)板塊正面臨增長(zhǎng)瓶頸，成為收入與利潤(rùn)承壓的一大因素。2025年，該板塊營(yíng)收為3.13億元，同比下降1.69%，同時(shí)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)2.71%至1.45億元，一減一增疊加下，醫(yī)藥工業(yè)的毛利率減少1.99個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)藥工業(yè)板塊以眼科用藥、抗微生物藥為核心，涵蓋芐達(dá)賴氨酸滴眼液、頭孢克肟、玻璃酸鈉滴眼液、左氧氟沙星滴眼液等產(chǎn)品。其中，王牌單品滴眼液2025年?duì)I收1.87億元，同比微降0.37%；大輸液營(yíng)收946.72萬(wàn)元，同比大跌38.6%；頭孢克肟同比增長(zhǎng)6.2%，成為少數(shù)亮點(diǎn)。

證券之星注意到，芐達(dá)賴氨酸滴眼液、大輸液的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更顯疲態(tài)，其中芐達(dá)賴氨酸滴眼液生產(chǎn)量為257.96萬(wàn)支/盒，同比下降71.95%，銷售量同比下降5.35%至467.5萬(wàn)支/盒；大輸液生產(chǎn)量和銷售量分別為189.25萬(wàn)瓶/袋、246.46萬(wàn)瓶/袋，同比降幅分別為59.92%、34.62%。

莎普愛(ài)思坦言，芐達(dá)賴氨酸滴眼液生產(chǎn)量下降主要系消化期初高庫(kù)存、避免進(jìn)一步積壓所致，但這也折射出銷售端增長(zhǎng)乏力、被迫“踩剎車”的現(xiàn)實(shí)。

診療服務(wù)拖后腿，高溢價(jià)收購(gòu)踩雷

莎普愛(ài)思業(yè)績(jī)巨虧，主要源于診療服務(wù)板塊的商譽(yù)減值計(jì)提。

莎普愛(ài)思表示，因市場(chǎng)環(huán)境變化，診療服務(wù)板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，泰州醫(yī)院、青島視康計(jì)提大額商譽(yù)減值。其中，泰州醫(yī)院本次計(jì)提商譽(yù)減值1.8億元，青島視康本次計(jì)提商譽(yù)減值1854.42萬(wàn)元。此次計(jì)提減值后，莎普愛(ài)思的商譽(yù)賬面價(jià)值從2024年末的3.32億元驟降至1.4億元。

大額商譽(yù)減值背后，是莎普愛(ài)思兩次高溢價(jià)收購(gòu)的接連“踩雷”。2020年初，莎普愛(ài)思原控股股東、實(shí)控人陳德康籌劃通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)、表決權(quán)委托等方式讓渡實(shí)控權(quán)，2020年5月完成實(shí)控權(quán)交接，彼時(shí)養(yǎng)和投資成為控股股東，實(shí)控人為林弘立、林弘遠(yuǎn)兄弟。

此前，莎普愛(ài)思曾憑借“得了白內(nèi)障，就用莎普愛(ài)思”的廣告語(yǔ)讓核心產(chǎn)品芐達(dá)賴氨酸滴眼液出圈，但2017年底因“神藥”風(fēng)波引發(fā)信任危機(jī)，業(yè)績(jī)開(kāi)始走下坡路。林氏兄弟入主后，為擺脫對(duì)單一藥品的依賴，推進(jìn)“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

2020年10月，莎普愛(ài)思以5.02億元收購(gòu)實(shí)控人旗下的泰州醫(yī)院100%股權(quán)，增值率為278.88%；2023年1月，又以6650萬(wàn)元收購(gòu)實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)青島視康，增值率299.51%。

證券之星注意到，兩筆交易均設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾，但均未達(dá)標(biāo)：泰州醫(yī)院在2020-2022年承諾期內(nèi)累計(jì)完成業(yè)績(jī)1.03億元，完成率93.84%；青島視康在2022-2024年承諾期內(nèi)累計(jì)完成1303.2萬(wàn)元，完成率96.53%。2022年、2023年、2024年莎普愛(ài)思均對(duì)泰州醫(yī)院進(jìn)行計(jì)提商譽(yù)減值，2024年也對(duì)青島視康醫(yī)院計(jì)提商譽(yù)減值。

更嚴(yán)重的是，承諾期一過(guò)，泰州醫(yī)院業(yè)績(jī)大幅下滑，2024年凈利潤(rùn)僅為819.4萬(wàn)元。2025年，泰州醫(yī)院和青島視康分別虧損2298.68萬(wàn)元、282.69萬(wàn)元。

再推大額關(guān)聯(lián)收購(gòu)引監(jiān)管風(fēng)暴，問(wèn)詢回復(fù)“卡殼”

盡管前兩筆收購(gòu)已釀成惡果，莎普愛(ài)思在年報(bào)披露前仍推進(jìn)一筆高溢價(jià)關(guān)聯(lián)交易，引發(fā)監(jiān)管風(fēng)暴。

3月17日晚間，莎普愛(ài)思披露公告，公司擬以5.28億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)控股股東及其關(guān)聯(lián)方持有的上海勤禮實(shí)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海勤禮”)100%股權(quán)，劍指上海勤禮核心資產(chǎn)——全資子公司上海天倫醫(yī)院有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天倫醫(yī)院”)。

從上市公司角度來(lái)看，這筆收購(gòu)是林弘立、林弘遠(yuǎn)兄弟掌舵以來(lái)，為推進(jìn)“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而落下的又一枚棋子。

然而，該筆交易增值率高達(dá)2417.87%令人咋舌；交易對(duì)手給出“漂亮”的業(yè)績(jī)承諾，上海勤禮2026年至2028年凈利潤(rùn)分別不低于3240萬(wàn)元、3730萬(wàn)元和4265萬(wàn)元，三年累計(jì)不低于1.12億元。而上海勤禮2025年的凈利潤(rùn)僅為2713.96萬(wàn)元，這一業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)性引發(fā)爭(zhēng)議。

資金層面，截至2025年第三季度末，莎普愛(ài)思貨幣資金余額約1.01億元，交易性金融資產(chǎn)約1.22億元，合計(jì)約2.23億元，尚不足以覆蓋前兩期需支付的3.7億元，更無(wú)法覆蓋全部交易對(duì)價(jià)。

證券之星注意到，公告一經(jīng)披露，上交所“閃電”發(fā)函，直指交易估值合理性、業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)性、上市公司支付能力及標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬資質(zhì)四大疑點(diǎn)；中證中小投資者服務(wù)中心也緊隨其后，就標(biāo)的業(yè)績(jī)異常增長(zhǎng)、盈利預(yù)測(cè)合理性進(jìn)一步追問(wèn)。然而，莎普愛(ài)思自收到問(wèn)詢函后，已連續(xù)多次申請(qǐng)延期回復(fù)，至今未能作出明確答復(fù)。

對(duì)于深陷虧損泥潭的莎普愛(ài)思而言，如何釋疑這場(chǎng)“左手倒右手”的資本運(yùn)作，成為打消市場(chǎng)疑慮的關(guān)鍵。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)