證券之星 李若菡

反壟斷重錘風波尚未平息，攜程(09961.HK)再遭遇監(jiān)管約談。近期，中央網(wǎng)信辦、國家鐵路局聯(lián)合約談多家火車票銷售平臺，攜程位列其中，已然成為監(jiān)管“常客”?。

證券之星注意到，基于攜程難以被撼動的市場地位，入駐商家陷入“不合作就無訂單、合作就被壓榨”的兩難境地。平臺不僅通過技術手段強制合作商家“自動跟價”，剝奪商家定價自主權，還因隨意調價、捆綁消費等問題屢遭用戶投訴。

上述種種跡象表明，攜程業(yè)績增長的背后，是對合作商家利益的持續(xù)侵占。目前，公司爭議最多的住宿預訂業(yè)務增速已有所放緩，其營業(yè)利潤增長同步回落。監(jiān)管高壓之下，兩位聯(lián)合創(chuàng)始人的退出，也意味著“攜程四君子”時代的徹底落幕。

頻遭監(jiān)管約談

4月10日，據(jù)央視新聞報道，中央網(wǎng)信辦、國家鐵路局近日聯(lián)合約談攜程、同程、去哪兒、飛豬、美團、智行火車票、高鐵管家等7家涉火車票銷售業(yè)務的第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺，要求其嚴格遵守網(wǎng)絡安全法規(guī)，不得利用自動化程序大規(guī)模高頻次搶票，不得干擾鐵路12306平臺的安全穩(wěn)定運行。

證券之星注意到，不到半個月時間，攜程已遭遇兩次約談。

此前的3月23日，北京市市場監(jiān)管局聯(lián)合市商務局等三大部門，依法約談和行政指導攜程、去哪兒網(wǎng)等12家平臺企業(yè)，并集中通報開展平臺“內卷式”競爭綜合整治以來發(fā)現(xiàn)的第一批問題。其中，攜程因存在通過技術手段強制酒店“自動跟價”、剝奪商家定價自主權、制定不合理“切客”規(guī)則等違規(guī)行為被點名。

據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，僅過去一年時間，攜程被公開報道的正式行政約談至少有5次。在經(jīng)歷貴州、鄭州等多地監(jiān)管部門約談整改后，公司于2026年1月因涉嫌壟斷被立案調查。目前，攜程的反壟斷調查仍在進行中，公司無法預計調查的狀態(tài)和結果，并會在調查結束后提供進一步更新。

在業(yè)內人士看來，攜程頻觸監(jiān)管紅線的背后，是其難以撼動的市場壟斷地位。

近年來，攜程先后并購或入股同程、藝龍、去哪兒、途家、途牛等多家企業(yè)，使得“攜程系”整體線上份額接近70%。數(shù)據(jù)顯示，在線旅游(OTA)整體市場，攜程在OTA GMV中的市占率大約在56%，而在高星酒店線上預訂領域，攜程的市占率甚至被認為超過80%。

另據(jù)從業(yè)者反映，攜程是絕大多數(shù)民宿和售后返租公寓式酒店的主要獲客渠道，貢獻了約60%的訂單量。在掌握足夠話語權、牢牢鎖定大量客源的背景下，商家不得不面對攜程的定價霸權，陷入“不合作就無訂單、合作就被壓榨”的兩難境地。互聯(lián)網(wǎng)分析師張書樂認為，或許真正有效的糾偏方式，是更多新平臺進軍酒旅，形成良性競爭，最終讓行業(yè)回歸到口碑取勝的賽道上。

證券之星注意到，除了在商家端之外，攜程在用戶端也飽受消費者詬病，大數(shù)據(jù)殺熟、平臺調價、捆綁消費等成為投訴的重災區(qū)。

住宿預訂業(yè)務增速放緩

目前，攜程發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績。2025年，公司營業(yè)收入624億元，同比增長17%；凈利潤為334億元，同比增長94%。

其中，攜程第四季度營業(yè)收入為154億元，同比增長21%；凈利潤為43億元，同比增長95%。若環(huán)比來看，受季節(jié)性因素影響，公司營收環(huán)比下滑16%，凈利潤環(huán)比大降78%，主要原因是上一季度包含了較高額的投資收益。

值得注意的是，監(jiān)管部門的密集約談與行業(yè)反饋均表明，攜程業(yè)績增長的背后，是對合作商家的持續(xù)壓榨與利益侵占。

據(jù)多家媒體報道，攜程除了通過技術手段實時抓取客房全渠道價格，要求合作方提供平臺專屬最低價之外，還采取多種手段干預定價。若酒店不配合，平臺還會通過電話施壓、限制流量、自動跟價等方式直接進行干預。

不僅如此，攜程還存在未經(jīng)商家同意擅自開啟“調價助手”的情況，將房價壓低至虧本價。即便商家申請關閉該功能，也會被平臺悄悄重新上線，剝奪商家定價權。

證券之星注意到，2025年，攜程凈利潤的高增長受益于非經(jīng)常性損益。報告期內，公司出售MakeMyTrip股份等投資所產生的收益約199億元，占當期凈利潤的比重近60%。

經(jīng)攜程相關人士確認后，剔除投資收益的凈利潤為134億，凈利潤率約為交易額的1%。從營業(yè)利潤來看，公司2025年的營業(yè)利潤為157.7億元，同比增長11%，較上年同期的25%出現(xiàn)大幅回落。

分業(yè)務來看，攜程目前收入主要來自住宿預訂、交通票務、旅游度假及商旅管理四大板塊。其中，住宿預訂業(yè)務在貢獻最大營收份額的同時，也成了商家與行業(yè)內爭議最多、聲討最為激烈的領域。

2025年，住宿預訂業(yè)務實現(xiàn)收入為261億元，同比增長21%，較上年同期的25%有所放緩。同時，公司的旅游度假業(yè)務的增速也出現(xiàn)回落，其收入為47億元，增速由2024年的38%下滑至2025年的8%。在這一背景下，攜程全年營收增速較上年的20%下滑至17%。

“四君子”時代落幕

證券之星注意到，攜程在發(fā)布業(yè)績報告的同時，公司董事會也迎來變更。公告顯示，公司董事、總裁范敏辭任，季琦退出董事會。同時，公司任命吳亦泓及蕭楊為新任獨立董事。至此，攜程的四位創(chuàng)始人——梁建章、沈南鵬、范敏與季琦，目前僅剩梁建章一人擔任執(zhí)行董事會主席。

實際上，范敏的離開并非毫無征兆。公開信息顯示，2025年以來，范敏四次減持攜程ADS股票，全年累計套現(xiàn)約2.19億元。

作為“攜程四君子”中除梁建章外在公司任職時間最長的一位，范敏曾長期擔任公司CEO一職，主導搭建了標準化服務體系，推動機票、酒店、度假等業(yè)務規(guī)模化。在梁建章回歸攜程后，范敏轉任董事會副主席兼總裁。

季琦與攜程的關系則較為復雜。據(jù)悉，季琦在攜程初創(chuàng)時期擔任聯(lián)席CEO，但在2003年底公司上市前夕，被董事會免去職務，被迫離開。此后，季琦先后創(chuàng)辦了如家、漢庭等連鎖酒店品牌。2008年，季琦以獨立董事身份回歸攜程董事會，直至今年2月再次退出。

另一聯(lián)合創(chuàng)始人沈南鵬早在2005年便離開攜程，轉而投身紅杉資本，目前擔任紅杉資本全球執(zhí)行合伙人。

隨著范敏與季琦的辭任，“攜程四君子”時代也宣告終結。在業(yè)內人士看來，兩人在此時離開，一方面可以避免創(chuàng)始人個人色彩對企業(yè)長期決策的影響，另一方面也能向監(jiān)管層傳遞“主動優(yōu)化治理結構以適應合規(guī)要求”的信號。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)