今日的港交所，久違地迎來(lái)了一場(chǎng)屬于科技獨(dú)角獸的資本狂歡。隨著開(kāi)盤(pán)鑼聲敲響，酷家樂(lè)母公司、有著“杭州六小龍”之稱(chēng)的群核科技（00068.HK）正式掛牌交易。

市場(chǎng)情緒的火爆程度超出了許多人的預(yù)期：在公開(kāi)發(fā)售階段，群核科技獲得了高達(dá)1590.56倍的超額認(rèn)購(gòu)，而上市首日開(kāi)盤(pán)更是直接走出了超170%的暴漲行情，市值一舉沖破350億港元大關(guān)。

在SaaS行業(yè)普遍經(jīng)歷估值回調(diào)、資本趨于冷靜的當(dāng)下，群核科技能夠逆勢(shì)突圍，拿下“全球空間智能第一股”的頭銜，絕非僅靠運(yùn)氣。透過(guò)這串耀眼的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們看到的是一家科技企業(yè)如何在技術(shù)演進(jìn)的洪流中，用真金白銀的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和AI重塑的底層邏輯，向資本市場(chǎng)交出的一份硬核答卷。

資本押注的并非設(shè)計(jì)軟件，而是空間智能的算力底座

如果僅僅將群核科技視為一家提供家裝3D設(shè)計(jì)工具的SaaS服務(wù)商，顯然無(wú)法解釋超1500倍的認(rèn)購(gòu)狂潮以及泰康人壽、廣發(fā)基金等一眾明星基石投資者的重金押注。

據(jù)港交所披露的聆訊后資料集與招股信息顯示，資本市場(chǎng)真正買(mǎi)單的，是其從應(yīng)用層向底層技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施躍升的巨大想象空間。早年間，群核科技依靠將極度消耗算力的GPU物理渲染搬上云端，成功解決了家裝設(shè)計(jì)師的痛點(diǎn)，確立了絕對(duì)的領(lǐng)先地位。但面對(duì)如今的技術(shù)浪潮，群核科技展現(xiàn)出了敏銳的戰(zhàn)略嗅覺(jué)，果斷切入了空間智能的深水區(qū)。

如今的群核科技，實(shí)際上是以人工智能技術(shù)和專(zhuān)用圖形處理單元集群為底座，構(gòu)建了一套物理正確的世界模擬器。尤其是近年來(lái)，公司密集推出3D AI設(shè)計(jì)工具，例如2024年推出的“酷家樂(lè)電商棚拍”，直接用虛擬攝影棚替代傳統(tǒng)實(shí)地棚拍，大幅降低了跨境電商的運(yùn)營(yíng)成本，該業(yè)務(wù)在2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)達(dá)123%。

這種將AI能力深度嵌入產(chǎn)業(yè)工作流的打法，使其產(chǎn)品邊界徹底突破了家裝的局限，延伸到了商業(yè)零售、工業(yè)制造甚至是未來(lái)的具身智能訓(xùn)練場(chǎng)景，從而在資本眼中完成了價(jià)值重估。

告別虧損泥潭，AI技術(shù)紅利釋放下的財(cái)務(wù)大逆轉(zhuǎn)

高估值不能永遠(yuǎn)建立在空中樓閣之上，打動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵，依然是實(shí)打?qū)嵉挠芰Α４饲埃汉丝萍歼f交的招股書(shū)曾暴露出連年虧損以及高額贖回負(fù)債的隱憂(yōu)，2023年和2024年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別達(dá)到2.42億元和7000萬(wàn)元。

在此次順利敲鐘的背后，是其在2025年交出的一份堪稱(chēng)驚艷的財(cái)務(wù)反轉(zhuǎn)成績(jī)單。

數(shù)據(jù)顯示，群核科技在2025年不僅營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，更實(shí)現(xiàn)了從虧損到盈利的跨越，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到5710萬(wàn)元，徹底迎來(lái)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。這場(chǎng)“翻身仗”的核心功臣正是底層AI技術(shù)帶來(lái)的效率革命。

但招股書(shū)披露的核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)卻透露出一絲寒意：盡管各類(lèi)型客戶(hù)的單位客單價(jià)有所上升，但除了大客戶(hù)之外，企業(yè)客戶(hù)與個(gè)人客戶(hù)的留存率均出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。最直觀的體現(xiàn)是，公司的總客戶(hù)留存率從2023年的61.2%一路跌至2025年的58.4%，而衡量SaaS企業(yè)健康度最核心的指標(biāo)——總客戶(hù)凈收入留存率（NDR），更是從2023年的106.1%跌破了100%的榮枯線，在2025年降至98.6%。

這意味著，雖然群核科技能從留下來(lái)的老客戶(hù)身上賺到更多的錢(qián)，但整體客戶(hù)池的流失速度正在加快，其產(chǎn)品的不可替代性正面臨市場(chǎng)的重新評(píng)估。

人工智能技術(shù)的全面應(yīng)用大幅提升了開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的底層生產(chǎn)力，使得公司在優(yōu)化研發(fā)人員結(jié)構(gòu)的同時(shí)，依然保持了高頻的產(chǎn)品迭代；另一方面，群核科技成功跑通了效率提升的商業(yè)模型。在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)超23%市場(chǎng)份額、保持行業(yè)第一的同時(shí)，公司向外界證明了其不僅會(huì)布局AI的前沿賽道，更具備將AI技術(shù)轉(zhuǎn)化為真實(shí)利潤(rùn)的強(qiáng)勁造血能力。

12億港元彈藥入賬，出海博弈與技術(shù)深水區(qū)的下一戰(zhàn)

成功登陸港股只是企業(yè)長(zhǎng)周期發(fā)展歷程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，以發(fā)行區(qū)間上限定價(jià)（7.62港元/股）募集而來(lái)的約12.24億港元資金，將成為其開(kāi)啟下一場(chǎng)長(zhǎng)線戰(zhàn)役的關(guān)鍵籌碼。

國(guó)內(nèi)空間設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)雖然廣闊，但存量博弈的特征已逐漸顯現(xiàn)。聆訊資料明確釋放了信號(hào)：國(guó)際擴(kuò)張將是接下來(lái)的核心發(fā)力點(diǎn)。手握充足彈藥，群核科技有望加速其海外版圖的滲透，通過(guò)更本土化的產(chǎn)品矩陣去爭(zhēng)奪全球數(shù)字孿生與空間計(jì)算的增量市場(chǎng)。

技術(shù)維度上，空間智能賽道的競(jìng)爭(zhēng)正在演變?yōu)橐粓?chǎng)算力、算法與高質(zhì)量數(shù)據(jù)資產(chǎn)的深度博弈。群核科技計(jì)劃將大量資金繼續(xù)投向核心技術(shù)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，意圖在3D模型生成和物理渲染引擎等核心底座上建立起更深的護(hù)城河。

在這個(gè)充滿(mǎn)不確定性的科技競(jìng)技場(chǎng)里，帶著重磅資金入場(chǎng)的群核科技，正試圖用資本的力量加速技術(shù)裂變，真正在全球空間智能領(lǐng)域確立更為穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。