戰例深解丨綠米IPO：“空間戰爭”中的“騎墻者”生存樣本

　　“我們不是在競爭，我們是在共同定義一個新時代。”

　　昨天，在《2026春，智能家居“神仙打架”：從“客廳戰爭”到“空間戰爭”》一文中，我們描繪了這樣一幅產業圖景：七大巨頭以“空間智能”為名，劃分疆土，競爭的核心已從連接單品升維至定義整個智慧空間的生態與體驗。

　　就在這幅宏大戰爭沙盤剛剛推演完畢之際，一份來自港交所的招股書，為這場理論推演投下了一枚血肉豐滿的現實“戰表”。

　　近日，深圳綠米聯創科技有限公司(Aqara)正式遞表港交所，自詡“全球AI驅動空間智能基礎設施第一股”。這家公司更為人熟知的名字，是“小米生態鏈早期明星企業”，也是蘋果HomeKit認證體系中產品數量領先的中國品牌。

　　它講述的故事，幾乎是為驗證“空間戰爭”框架而生的典型樣本：

　　一邊，其最大客戶小米集團貢獻了超過32%的收入，是“甜蜜的負擔”;另一邊，它憑借超過340款兼容蘋果HomeKit的產品，打開了全球超90個國家和地區的市場，是“高端的門票”。2023年至2025年，公司累計凈虧損約7.1億元，其中2025年凈虧損為3.22億元，卻將融資用途明確指向AI與操作系統的研發。

　　這不是一份簡單的上市申請。這是綠米在巨頭定義的戰場上，進行的一場極為特殊、充滿張力的“騎墻者”生存實驗。它的招股書，是一份關于依附與獨立、虧損與估值、現實與野心的復雜宣言。

　　路徑的“重混”：一條非典型的三岔路

　　在“空間戰爭”的理論框架中，企業生存有三大典型路徑：以小米、華為為代表的“普惠生態”，以蘋果、谷歌為核心的“軟件標準”，以及以摩根智能為標桿的“高端垂直”。但家居新范式發現，綠米的獨特之處在于，它沒有選擇其中任何一條路走到黑，而是在十余年間，完成了一次驚險的“路徑重混”。

　　1. 起于“普惠生態”：小米門徒的原始積累

　　2014年，綠米創始人游延筠帶著團隊加入小米生態鏈，成為其智能家居領域的核心供應商。早期產品如小米智能家庭套裝、米家智能插座，以極高的性價比和龐大的小米流量，迅速打開了市場認知。這是典型的“普惠生態”路徑——背靠巨頭，享受其品牌、渠道、供應鏈的全套紅利，完成從0到1的原始積累。招股書顯示，報告期內小米集團始終是其第一大客戶，2025年相關銷售收入達4.77億元。這段歷史，為其烙上了深刻的“小米制造”基因。

　　2. 立身“高端垂直”：Aqara的品牌獨立之戰

　　然而，綠米顯然不甘于只做“小米背后的男人”。2016年，其推出自有品牌“Aqara”，戰略意圖清晰：擺脫“性價比”標簽，進軍全屋智能解決方案市場。Aqara產品設計更具品質感，并開始構建包括網關、傳感器、控制器在內的完整產品矩陣，瞄準了對設計、穩定性和服務有更高要求的中高端用戶和全屋智能方案商。這標志著其向“高端垂直”路徑的躍遷——不再僅僅提供零件，而是試圖提供一套有品牌溢價和完整體驗的系統。家居新范式觀察到，這一步是其從“供應商”轉向“品牌商”的關鍵分水嶺。

　　3. 接入“主導生態”：綁定蘋果HomeKit的全球化秘鑰

　　最具戰略眼光的一步，發生在全球化戰場。早在2018年，綠米就成為首批支持蘋果HomeKit的中國品牌之一。截至最后實際可行日期，其擁有超過340款兼容HomeKit的產品，是中國擁有該認證產品數量居首的公司。這意味著，在全球市場，尤其是在蘋果生態深入人心的歐美地區，Aqara產品獲得了“即插即用”的體驗保證和強大的品牌背書。這本質上是通過接入并遵循由蘋果主導生態所定義的標準協議，實現出海。招股書顯示，其海外市場收入占比從2023年的42.2%大幅提升至2025年的66.5%，產品已銷往全球，這背后蘋果生態的“通行證”功不可沒。

　　于是，綠米站在了一個獨特的三岔路口：左手是哺育它的小米生態，右手是提升它的蘋果標準，而面前是自己開辟的Aqara品牌之路。 這種“重混”能力讓它看似左右逢源，但也意味著它必須在多條戰線上同時保持平衡，承受來自各方的壓力。這為其故事埋下了最大的戲劇沖突。

　　生態的“博弈”：“共生”時代的甜蜜與負擔

　　“系統共生”是“空間戰爭”預見的終局。家居新范式發現，綠米的招股書，淋漓盡致地展現了一個“活性節點”在共生網絡中的真實生存狀態——紅利與風險一體兩面。

　　甜蜜的負擔：深度綁定的雙刃劍

　　客戶集中風險：招股書“風險因素”章節明確寫道：“一旦我們與小米的關系惡化，可能會對我們的收入造成負面影響，并損害我們的業務”。 2023至2025年，來自最大客戶小米的收入占比分別為32.8%、33.7%及32.4%，依賴依然顯著。小米不僅是最大客戶，也是重要的供應商。這種深度綁定帶來了業務穩定性，也意味著其業績與小米智能家居業務的景氣度高度相關。

　　盈利難題：“空間智能基礎設施”的故事很性感，但財務數據很骨感。2023年至2025年，公司凈虧損分別為1.59億元、2.31億元和3.22億元，三年累計虧損約7.1億元。虧損主要源于高昂的銷售、營銷及研發開支。這揭示了一個殘酷現實：在構建品牌、開拓渠道、投入研發的“登高”過程中，即便如綠米這樣的頭部玩家，也依然在巨額投入與規模盈利之間艱難跋涉。

　　研發的豪賭：基礎設施的“軍備競賽”

　　虧損的另一面，是面向未來的巨額押注。家居新范式注意到，2025年，其研發開支達2.34億元，占收入的15.9%。招股書顯示，募集資金將主要用于AI、大數據、智能家居操作系統Aqara Studio的研發。這完全契合“空間戰爭”中關于爭奪“基礎設施”控制權的判斷。這也正是其選擇“蘋果標準”與“高端垂直”路徑后，必須構建的長期技術護城河。綠米不惜虧損也要重倉研發，旨在構建從硬件、連接到AI決策的核心技術壁壘，以期在未來擺脫“組裝廠”標簽，成為真正的“空間智能”定義者之一。

　　上市，因此成為綠米在“系統共生”網絡中一次關鍵的“獨立宣言”。它希望通過登陸資本市場，獲得獨立的融資渠道，平衡對生態的依賴，為這場漫長的“基礎設施”軍備競賽儲備充足的彈藥。這一步，踏出的是勇氣，更是對生存權的終極爭奪。

　　樣本的啟示：“騎墻者”的現在與未來

　　綠米的故事，遠不止一家公司的上市。它是觀察中國智能家居產業在宏大轉型期，創新力量如何在大廠夾縫中定義自身價值的微觀縮影。

　　對無數生態鏈企業的啟示

　　綠米為所有從巨頭生態中成長起來的公司，描繪了一條“依附-獨立-資本化”的潛在路徑。它的探索證明，借助生態完成冷啟動是可行的，但建立自有品牌、尋求技術獨立、并最終走向資本市場，是突破增長天花板和規避單一依賴風險的必然選擇。它的上市進程與成敗，將成為整個生態鏈模式的“價值試金石”。

　　“基礎設施”賽道的資本化信號

　　更具產業意義的信號在于，綠米并非孤例。幾乎在同一時間窗口，為家居產業提供“空間智能”設計軟件與AI解決方案的群核科技(酷家樂母公司)，也以“全球空間智能第一股”之名啟動上市。一硬一軟，兩大“空間智能”基礎設施玩家，在2026年春天背靠背叩響資本市場大門。這絕非巧合，而是強烈預示著：“空間戰爭”已從巨頭的戰略布局期，全面進入以資本為燃料的“基礎設施”軍備競賽深水區。

　　回歸“空間戰爭”的審視

　　綠米的招股書，完美印證了“空間戰爭”的殘酷性與“系統共生”的復雜性。一個隨之而來的問題是：在華為、小米等巨頭同樣巨資投入OS與AI的戰場上，綠米自研的“基礎設施”能否找到差異化的生存縫隙，還是最終難逃被生態洪流淹沒或收編的命運?

　　結語

　　綠米的冒險，是一場在既定規則下尋找自由度的博弈。它的上市申請，已超越個案，成為一代在巨頭星光下成長的企業，對自主命運發起的集體叩問。

　　戰爭的終局或許是“系統共生”，但通往終局的每一里路，都布滿了“騎墻者”在依賴與獨立間跋涉的轍痕。它的上市沖刺，只是一個新章節的開始。而整本關于“空間覺醒”的史詩，正由無數這樣的選擇緩緩寫就。