國盛證券首予MiniMax"買入"評級:全模態技術突圍,目標價1317港元

2026年4月16日，國盛證券發布MiniMax-W（00100.HK）首份深度報告，首次覆蓋即給予“買入”評級，目標價1317港元。直言其憑借全模態技術與工程化效率，已躋身全球大模型核心陣營。

全球大模型產業正處商業化爆發期。國盛證券數據顯示，全球大模型市場規模將從2024年107億美元增至2029年2065億美元，五年復合增速80.7%，應用市場（含多模態創作等）增速更高達84.3%。

在此背景下，MiniMax精準布局三大黃金賽道。編程領域方面AI使用率超50%，中國AI Coding市場2028年將達330億元；辦公場景中，IDC預測2030年全球企業活躍Agent數量達22.16億個；此外，多模態創作需求激增，中國AIGC市場2028年規模將達2767.4億元，MiniMax在三大領域均具備先發優勢。

技術是MiniMax核心競爭力。目前，MiniMax已構建覆蓋文本、視頻、語音、音樂的全模態矩陣。其中，文本模型M2.5在編程場景刷新行業SOTA，性價比突出，每小時成本僅1美元。今年 2 月，在 OpenRouter Programming 最新統計中，MiniMax M2.5 以約 29.7%的調用份額位列第一，調用規模超過 1.21T tokens，顯著領先同類主流模型；視頻模型Hailuo 2.3是全球首個穩定生成高復雜動作的產品，成本較競品低30%-50%；語音模型Speech 2.6全球排名第三，支持40種語言，延遲低于250毫秒；近日，MiniMax還正式推出新一代AI音樂生成模型Music 2.6，全面升級生成速度、創作可控性、音質聽感，并開源3個面向AI Agent生態的Music Skill，助力開發者拓展更多音樂應用場景。

值得一提的是，今年以來MiniMax業務進展動作頻頻。近日，MiniMax 推出業界首款可自主迭代的自進化模型MiniMax 2.7，并基于OpenClaw 架構與當前熱門的Hermes Agent，先后發布云端 AI 助手MaxClaw與MaxHermes。目前，MaxClaw 已在用戶規模上躋身同類服務第一梯隊。而剛面世的MaxHermes 則能通過「自主智能演化」機制，使AI助手開啟從"智能工具"到"智能伙伴"的范式轉移，系全球首個云端自我進化AI助手，行業影響不容小覷。

不僅如此，MiniMax還通過工程化創新打破“算力-性能-穩定性”三角約束。推理模型算力使用效率（MFU）超75%，遠高于行業40%-50%均值；自研閃電注意力機制降本增效，2026年2月M2系列單位推理成本較2025年12月下降超50%。

商業化層面，MiniMax 2025年營收7903.8萬美元，同比增159%。其中AI原生產品（如星野/Talkie、海螺AI）貢獻營收67.2%，開放平臺及企業服務增長近200%。今年2月公司 ARR（年度經常性收入）已超過 1.5 億美元，覆蓋全球200多個國家及地區的 2.36 億名用戶，以及 21.4 萬企業客戶和開發者，抗風險能力顯著。

國盛證券預測，2026-2028年MiniMax營收將達2.7億、7.0億、13.2億美元，增速240.8%、161.0%、88.0%，Non-GAAP歸母凈虧損率從2025年317.4%收窄至2028年49%。

估值上，國盛證券給予2027年75倍PS，對應目標價1317港元。長期看，若遠期年收入達56.1億美元，穩態凈利潤將達19.6億美元，目標市值對應遠期PE僅27倍，性價比突出。報告同時提示模型迭代、行業競爭等風險，但整體看好其在AI“下半場”的突圍潛力。