文：任澤平團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)：

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與秩序產(chǎn)生深刻影響。短期抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期推升安全溢價(jià)，加速秩序重構(gòu)。

四大影響：

1、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓。地緣沖突引發(fā)航運(yùn)難度增加、原油價(jià)格上漲，抬升通脹預(yù)期、阻礙降息路徑和節(jié)奏，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓。IMF預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.1%，較今年1月預(yù)測(cè)值下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；全球通脹率將升至4.4%，較2025年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2、安全溢價(jià)大幅上升。美伊戰(zhàn)爭(zhēng)開啟了一個(gè)“實(shí)力決定一切”的叢林法則時(shí)代，百年社會(huì)經(jīng)濟(jì)大周期末期，從“效率優(yōu)先”向“安全優(yōu)先”切換。各國(guó)紛紛加速能源、科技、軍備競(jìng)賽，全球供應(yīng)鏈的安全溢價(jià)將被長(zhǎng)期抬高。

3、各國(guó)分化，能源結(jié)構(gòu)決定經(jīng)濟(jì)損益，中國(guó)迎新能源出口紅利，長(zhǎng)期是最大贏家。

直接參戰(zhàn)方：美國(guó)主要是滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、政治反噬三重壓力；以色列戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)政化與經(jīng)濟(jì)軍事化，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能受損，國(guó)際形象嚴(yán)重受損；伊朗承受最直接的經(jīng)濟(jì)與民生重創(chuàng)。

美國(guó)霸權(quán)由盛轉(zhuǎn)衰：本輪沖突暴露出美國(guó)全球霸權(quán)的空心化與脆弱性。美國(guó)陷入高昂戰(zhàn)爭(zhēng)成本與通脹反噬的兩難，疊加盟友體系裂痕與中東國(guó)家能源結(jié)算多元化探索，本次危機(jī)或成為石油美元根基動(dòng)搖、全球舊秩序瓦解的重要節(jié)點(diǎn)。

中東國(guó)家：中東產(chǎn)油國(guó)雖逢高油價(jià)，但因航運(yùn)阻斷導(dǎo)致實(shí)際出口銳減，整體呈現(xiàn)凈損失，僅沙特因管道替代路線短期財(cái)政受益。

能源進(jìn)出口國(guó)分化：俄羅斯、挪威等非中東油氣出口國(guó)成為受益方，實(shí)現(xiàn)財(cái)政與貿(mào)易條件雙重改善；而日韓、東南亞、歐洲等能源進(jìn)口國(guó)則陷入輸入性通脹、經(jīng)常賬戶惡化與增長(zhǎng)放緩的泥潭；撒哈拉以南非洲及小島經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備有限、財(cái)政空間狹小，能化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲下，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，面臨糧食安全和財(cái)政穩(wěn)定危機(jī)。

中國(guó)：真正的贏家，利好新能源、出口、地緣關(guān)系改善、人民幣國(guó)際化等，經(jīng)濟(jì)將迎來小陽(yáng)春。

4、大類資產(chǎn)：信心牛，大宗元年。受地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推升，能源價(jià)格中樞大幅上移。全球股市波動(dòng)加大，新能源和軍工板塊受益；AI科技短期受沖擊、長(zhǎng)期超越周期。美元指數(shù)因避險(xiǎn)情緒而短暫走強(qiáng)，隨著戰(zhàn)爭(zhēng)降溫而回落。全球資金從動(dòng)蕩的中東市場(chǎng)流出，尋找安全資產(chǎn)，比如人民幣資產(chǎn)、香港樓市等。

我在2021年黃金底部預(yù)測(cè)“打底配置黃金”，2024年9月市場(chǎng)悲觀時(shí)預(yù)測(cè)“信心?！保?025年12月油價(jià)底部預(yù)測(cè)“大宗元年第三階段：能源”，在近期預(yù)測(cè)“能源邊打邊撤，提前布局六大確定性方向”。去年4月關(guān)稅戰(zhàn)，預(yù)測(cè)TACO交易、抄底良機(jī)；今年美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，預(yù)測(cè)TACO交易、抄底良機(jī)。

17日美伊雙方稱霍爾木茲海峽完全開放；18日，伊朗軍方發(fā)言人稱，因美國(guó)“屢次違背承諾”，對(duì)霍爾木茲海峽的控制權(quán)已恢復(fù)到以前的狀態(tài)，未來走勢(shì)如何？19日，我將進(jìn)行新的大勢(shì)研判，下方預(yù)約。

1 美伊沖突：進(jìn)展與判斷

當(dāng)前，美伊局勢(shì)已經(jīng)從2月的全面軍事對(duì)抗，轉(zhuǎn)為“邊對(duì)峙、邊談判”狀態(tài)。4月8日，美伊沖突進(jìn)入停火階段、為期兩周，伊朗技術(shù)性開放霍爾木茲海峽；4月11日至12日，雙方在巴基斯坦首都伊斯蘭堡舉行首輪會(huì)談，談判失敗，美國(guó)和伊朗核問題和霍爾木茲海峽控制權(quán)上存在根本分歧；隨后特朗普宣布并實(shí)施對(duì)伊朗港口海上封鎖、實(shí)施“經(jīng)濟(jì)絞殺”，伊朗則以反封鎖警告和區(qū)域安全威脅相抗衡。

海峽實(shí)際通行量與外交對(duì)話進(jìn)展是近期的關(guān)注焦點(diǎn)。

盡管軍事對(duì)峙升級(jí)，但雙方在巴基斯坦調(diào)解下保持接觸，為局勢(shì)保留轉(zhuǎn)圜空間。4月14日，美伊雙方已同意舉行第二輪談判，但具體安排尚未敲定，談判很可能在近期舉行。特朗普于4月15-16日釋放樂觀信號(hào)，稱戰(zhàn)爭(zhēng)“非常接近結(jié)束”，并暗示未來兩天可能有突破。4月17日，特朗普在社交媒體上發(fā)文：“伊朗剛剛宣布，伊朗海峽已完全開放，可全面通行。謝謝！”

當(dāng)前霍爾木茲海峽通行量低且高度不確定。美國(guó)對(duì)對(duì)伊朗港口海上封鎖以來，霍爾木茲海峽每日通行船只從常態(tài)的數(shù)十艘降至個(gè)位數(shù)。

伊朗外長(zhǎng)阿拉格齊4月17日下午在社交媒體發(fā)文稱，根據(jù)黎巴嫩停火協(xié)議，所有商船在停火剩余時(shí)間內(nèi)，按照伊朗港口和海事組織已經(jīng)公布的協(xié)調(diào)路線，通行霍爾木茲海峽完全開放。

據(jù)伊朗媒體18日?qǐng)?bào)道，伊朗軍方發(fā)言人稱，因美國(guó)屢次違背承諾”，對(duì)霍爾木茲海峽的控制權(quán)已恢復(fù)到以前的狀態(tài)，這一海峽目前處于伊朗武裝部隊(duì)的嚴(yán)格管理和控制之下。

2 全球經(jīng)濟(jì)：短期抑制全球增長(zhǎng)，長(zhǎng)期推升安全溢價(jià)，加速秩序重構(gòu)

短期來看，美伊沖突全面抬升了通脹中樞與滯脹風(fēng)險(xiǎn)，阻礙降息空間，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成實(shí)質(zhì)性壓制；長(zhǎng)期來看，本輪沖突是百年社會(huì)經(jīng)濟(jì)大周期末期的深刻映射，標(biāo)志著全球底層邏輯正由“效率優(yōu)先”向“安全優(yōu)先”切換，全球能源、物流與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中樞將面臨系統(tǒng)性重估。更深遠(yuǎn)的是，暴露了美國(guó)全球霸權(quán)的脆弱性，或?qū)⒊蔀槭兔涝蓜?dòng)、全球秩序加速重構(gòu)的歷史性節(jié)點(diǎn)。

第一，短期全球經(jīng)濟(jì)受壓制。美伊沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響遵循“物理沖擊→價(jià)格傳導(dǎo)→政策約束”的三層傳導(dǎo)路徑，地緣沖突引發(fā)航運(yùn)難度增加、原油價(jià)格上漲，從而抬升通脹預(yù)期、阻礙降息路徑和節(jié)奏，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一定壓制，IMF預(yù)計(jì)今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.1%，較今年1月預(yù)測(cè)值下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；全球通脹率將升至4.4%，較2025年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是中東戰(zhàn)事帶來的沖擊。

具體機(jī)制上：第一層，霍爾木茲海峽通行受阻，4月5日霍爾木茲海峽油輪過境運(yùn)力(30日滾動(dòng))降至147.43萬(wàn)公噸，4月13日原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI升至3422點(diǎn)，能源供給成本曲線階段性上移；第二層，布油結(jié)算價(jià)較戰(zhàn)前上漲32.3%，能源成本通過交通、化工、消費(fèi)品逐級(jí)擴(kuò)散，3月美國(guó)CPI能源分項(xiàng)同比達(dá)12.6%；第三層，通脹制約全球央行降息空間，3月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示2026年僅降息一次，市場(chǎng)降息預(yù)期大幅延后。

第二，安全溢價(jià)大幅提升，從“效率優(yōu)先”到“安全優(yōu)先”，加速秩序重構(gòu)。達(dá)利歐指出，當(dāng)全球進(jìn)入“債務(wù)周期末期、大國(guó)沖突加劇、貧富分化激化”的疊加階段，舊的國(guó)際秩序必然崩塌，新秩序重建。

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)開啟了一個(gè)“實(shí)力決定規(guī)則”的叢林法則，從“效率優(yōu)先”到“安全優(yōu)先”切換。能源轉(zhuǎn)型加速，能源進(jìn)口國(guó)會(huì)加快新能源、核電、儲(chǔ)能、戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備和供應(yīng)來源多元化；能源出口國(guó)會(huì)提高資源議價(jià)權(quán)；航運(yùn)、保險(xiǎn)、軍工、能源基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)業(yè)上游的重要性會(huì)上升。長(zhǎng)期來看，全球的能源、物流成本中樞會(huì)長(zhǎng)期抬升，通脹波動(dòng)率上升，政策制定者需要在增長(zhǎng)、通脹、安全之間做更復(fù)雜的權(quán)衡。

3 國(guó)別視角：誰(shuí)贏誰(shuí)虧？出口國(guó)相對(duì)受益、進(jìn)口國(guó)承壓

美伊沖突正在通過能源價(jià)格、航運(yùn)安全與地緣風(fēng)險(xiǎn)三條主線重塑全球經(jīng)濟(jì)分化格局，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出更加鮮明的“能源出口國(guó)相對(duì)受益、進(jìn)口國(guó)普遍受損、參戰(zhàn)方損失最深”的分化格局。

直接參戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)更多承受滯脹、財(cái)政和政治層面的間接代價(jià)，以色列和伊朗則面臨更直接的增長(zhǎng)與民生損傷；中東產(chǎn)油國(guó)雖受益于油價(jià)上行，但戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、航運(yùn)通道和非石油經(jīng)濟(jì)的破壞，同步削弱其紅利兌現(xiàn)；非中東油氣出口國(guó)因不直接暴露于戰(zhàn)區(qū)，成為全球貿(mào)易條件改善的相對(duì)受益者；與之對(duì)應(yīng)，主要能源進(jìn)口國(guó)則普遍面臨輸入性通脹、經(jīng)常賬戶惡化和增長(zhǎng)放緩壓力。具體來說，

3.1 美國(guó)：滯脹風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政負(fù)擔(dān)與政治的三重壓力

美國(guó)能源自給對(duì)沖了供給短缺，但滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、政治反噬三重壓力疊加。美國(guó)本身已經(jīng)是全球最大的油氣生產(chǎn)國(guó)之一，憑借1350萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)量維持能源凈出口狀態(tài)，避開了傳統(tǒng)的能源短缺沖擊。

但沖突帶來的多重壓力正在快速顯現(xiàn)。一是滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫：高油價(jià)直接抬高通脹，3月美國(guó)CPI能源同比12.6%、較上月增加12.2個(gè)百分點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期由今年1次大幅延期至2027年，在美國(guó)2025年四季度GDP增速僅0.5%的低基數(shù)下形成“增長(zhǎng)放緩而通脹難落”的政策兩難。

二是，財(cái)政惡化：美國(guó)債務(wù)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)38.94萬(wàn)億美元，10年期美債收益率從3.97%升4.44%，直接推高利息支出；CBO預(yù)測(cè)，美伊沖突導(dǎo)致的利率上升，將使2026財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦凈利息支出從9620 億美元上調(diào)至9980億美元，增量360億美元。同時(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)支出急速增加，增加800-1000億美元左右補(bǔ)充撥款，巨額戰(zhàn)爭(zhēng)開支與民生支出形成“零和博弈”，共和黨人已討論削減聯(lián)邦醫(yī)療等支出以騰出資金。

三是國(guó)內(nèi)政治成本快速累積：汽油價(jià)格較戰(zhàn)前上漲超過30%，直接轉(zhuǎn)化為中期選舉壓力；特朗普支持率降至36%，是他重返白宮以來的最低水平。

本次危機(jī)或成為美國(guó)全球霸權(quán)、石油美元根基松動(dòng)的重要節(jié)點(diǎn)。美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)矛盾長(zhǎng)期積累，收入差距持續(xù)擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)空心化，民粹主義盛行，社會(huì)群體日益撕裂，越來越難以達(dá)成共識(shí)；對(duì)外輸出矛盾，地緣動(dòng)蕩加大，大國(guó)博弈加劇，世界秩序被破壞。2025年1月特朗普重返白宮以來，大打關(guān)稅戰(zhàn)、抓捕委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅、發(fā)動(dòng)美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，西方世界四分五裂，盟友關(guān)系破裂，世界秩序空前混亂，“美國(guó)在去全球化，全球在去美國(guó)化”。

本次美伊沖突更是暴露了美國(guó)全球霸權(quán)的空心化與脆弱性，軍事上無(wú)法速勝、反而陷入消耗戰(zhàn)；經(jīng)濟(jì)上難以承受戰(zhàn)爭(zhēng)成本、財(cái)政與債務(wù)高企，中東國(guó)家探索能源結(jié)算多元化，石油美元根基動(dòng)搖；美伊沖突以來，歐洲、中東盟友普遍不愿跟隨美國(guó)升級(jí)沖突，反而私下與伊朗接觸尋求能源供應(yīng)保障，美國(guó)的全球盟友體系出現(xiàn)裂痕。

3.2 以色列：戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)政化，長(zhǎng)期增長(zhǎng)受損，國(guó)際形象大幅受損

以色列戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)政化與經(jīng)濟(jì)軍事化，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能受損。以色列經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于高強(qiáng)度的地緣安全壓力之下，2024年，軍費(fèi)支出達(dá)4650.53億美元，軍費(fèi)占GDP的比重高達(dá)8.78%，遠(yuǎn)超全球平均水平；機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，美伊沖突以來軍費(fèi)占GDP比重超過10%。高額防務(wù)支出對(duì)私人投資和消費(fèi)形成持續(xù)擠出效應(yīng)。

作為高度依賴海運(yùn)進(jìn)口的國(guó)家，紅海及東地中海航線的安全風(fēng)險(xiǎn)上升，將大幅推高其能源、食品和各類消費(fèi)品的進(jìn)口成本和供應(yīng)不確定性，加劇本就龐大的貿(mào)易逆差。

此外，高科技產(chǎn)業(yè)作為其經(jīng)濟(jì)支柱，可能因人才征召、國(guó)際資本撤離和全球供應(yīng)鏈干擾而受到?jīng)_擊，影響其中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

3.3 海灣國(guó)家：直接受損嚴(yán)重

伊朗是美伊沖突中最直接、最深度的受損方，國(guó)民經(jīng)濟(jì)與民生遭到毀滅性打擊。沖突已造成伊朗超過9.2萬(wàn)處民用設(shè)施受損，包括7.1萬(wàn)余處住宅和2萬(wàn)余處商業(yè)設(shè)施，以及600所學(xué)校、290處醫(yī)療設(shè)施和大量關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施被毀，國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本盤被重創(chuàng)。超過40處關(guān)鍵能源資產(chǎn)遭到破壞，修復(fù)可能需要數(shù)年時(shí)間和超過250億美元的成本，對(duì)其長(zhǎng)期財(cái)政收入構(gòu)成根本威脅。

UNDP對(duì)軍事升級(jí)的初步測(cè)算顯示，伊朗實(shí)際GDP增速相對(duì)于無(wú)戰(zhàn)基線可能下降8.8—10.4個(gè)百分點(diǎn)；按8.3美元/日（2021PPP）的上中等收入貧困線衡量，額外有350萬(wàn)—410萬(wàn)人可能跌入貧困；而2023年伊朗已有約36.3%人口、即3270萬(wàn)人處于這一貧困線以下。

對(duì)其他中東產(chǎn)油國(guó)而言，油價(jià)暴漲但實(shí)際出口量銳減、凈收入下滑，僅沙特等有繞道能力的國(guó)家小幅受益；旅游、金融、房地產(chǎn)等非石油經(jīng)濟(jì)遭重創(chuàng)。沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、科威特是典型代表。3月海灣（除伊朗外）出口較2月暴跌99%，僅石油出口一項(xiàng)損失約152.75億美元；若計(jì)入LNG、石化等，總經(jīng)濟(jì)損失超500億美元。

沙特因管道替代路線短期財(cái)政受益，3月油收入同比增加4.3%，高油價(jià)較上年同期直接貢獻(xiàn)額外約5.58億美元收入；但其“2030愿景”重點(diǎn)項(xiàng)目已出現(xiàn)停工，吸引外資進(jìn)程中斷。

阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量腰斬、Fujairah終端多次遇襲導(dǎo)致裝載中斷，整體油氣出口紅利轉(zhuǎn)為凈損失，3月油出口價(jià)值同比下降2.6%，較上年同期少約1.74億美元；非油占比75%，區(qū)域樞紐地位遭重創(chuàng)，迪拜股市市值大幅縮水，房地產(chǎn)和旅游業(yè)蕭條，GDP預(yù)計(jì)收縮5%，F(xiàn)DI和商業(yè)信心受重創(chuàng)。

卡塔爾是LNG全球最大出口國(guó)，占全球20-21%，但無(wú)替代航線，設(shè)施遭攻擊導(dǎo)致生產(chǎn)全面暫停。3月起LNG出口中斷，伴隨凝析油、LPG、氦氣等副產(chǎn)品出口同步受阻，GDP可能收縮5.7%-14%，損失嚴(yán)重。

科威特完全依賴霍爾木茲，無(wú)繞道管道，強(qiáng)制大幅減產(chǎn)，3月油收入同比暴跌73%，GDP預(yù)計(jì)收縮6.4%-14%。

3.4 非中東油氣出口國(guó)：能源貿(mào)易受益

非中東油氣出口國(guó)通過價(jià)格紅利實(shí)現(xiàn)財(cái)政與貿(mào)易條件雙重改善。俄羅斯、挪威、加拿大和澳大利亞是這一類經(jīng)濟(jì)體的代表。俄羅斯能源收入大幅改善，制裁效果被實(shí)質(zhì)性削弱。自沖突爆發(fā)以來，俄羅斯原油出口收入漲21%，緩解財(cái)政壓力、支撐盧布和進(jìn)口支付能力；若高油價(jià)維持時(shí)間較長(zhǎng)，俄羅斯今明兩年GDP增速可能較戰(zhàn)前預(yù)期明顯上修。挪威則受益于歐洲的能源安全需求和高油氣價(jià)格共振；加拿大能源行業(yè)利潤(rùn)上漲22%；澳大利亞作為亞太區(qū)域內(nèi)重要LNG和煤炭出口國(guó)，在亞洲買家尋求供應(yīng)多元化時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

3.5 能源進(jìn)口國(guó)：亞洲、歐洲與脆弱經(jīng)濟(jì)體承壓

能源進(jìn)口國(guó)是本輪沖突的主要受損方，因?yàn)橛蜌鈨r(jià)格上漲會(huì)沿著“進(jìn)口成本抬升—輸入性通脹上行—匯率承壓—政策空間收窄—增長(zhǎng)放緩”的鏈條逐步傳導(dǎo)，且不同經(jīng)濟(jì)體因能源依賴度、緩沖能力的差異，受損程度呈現(xiàn)顯著分層。對(duì)能源進(jìn)口國(guó)來說，一是，高油價(jià)意味著進(jìn)口支出增加和貿(mào)易條件惡化，尤其是原油、LNG和成品油依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)常賬戶直接承壓；對(duì)于外匯儲(chǔ)備有限的經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)常賬戶惡化、匯率貶值、資本外流，大幅增加外債成本。二是，輸入性通脹，壓縮制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)；三是，通脹抬升會(huì)壓縮央行降息空間，政策空間狹窄。

亞洲經(jīng)濟(jì)體因?qū)χ袞|能源依賴度高而受損最廣，歐元區(qū)滯脹風(fēng)險(xiǎn)回歸，脆弱經(jīng)濟(jì)體則面臨能源、糧食與財(cái)政成本的共振沖擊。

亞洲：經(jīng)濟(jì)高度依賴穩(wěn)定的能源供應(yīng)和全球物流，能源進(jìn)口集中度極高（中東占比超80%），戰(zhàn)略儲(chǔ)備不足。日韓是典型能源安全“高?！苯?jīng)濟(jì)體，日本對(duì)中東原油的依賴度高達(dá)90%，韓國(guó)亦達(dá)70%，兩國(guó)能源進(jìn)口高度依賴霍爾木茲海峽這一單一戰(zhàn)略通道。

除了能源安全焦慮外，亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)輸和居民生活對(duì)油氣價(jià)格較敏感，輸入性通脹會(huì)提高進(jìn)口成本、壓縮出口利潤(rùn)，經(jīng)常賬戶惡化，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。油價(jià)每漲10%，韓國(guó)、越南等國(guó)經(jīng)常賬戶惡化40-60個(gè)基點(diǎn)。匯率已有體現(xiàn)，4月3日，泰銖貶值至32.67，韓元同步走弱，貶值至1510.17。

歐元區(qū)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中受損最明確，本身處在低增長(zhǎng)修復(fù)階段，滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫。歐元區(qū)60%的原油依賴進(jìn)口，尤其是德國(guó)、意大利等工業(yè)國(guó)對(duì)能源價(jià)格高度敏感，遭受能源安全焦慮與工業(yè)成本雙重?cái)D壓。3月通脹已由1.9%快速升至2.5%，能源項(xiàng)同比從-3.1%反彈至4.9%；歐央行測(cè)算，在嚴(yán)重情景下（油價(jià)145美元/桶），歐元區(qū)2026-2027年通脹將比基線高1.8-2.8個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低于基線；滯脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。

撒哈拉以南非洲及小島經(jīng)濟(jì)體：全球最脆弱的受損方，有限的緩沖能力放大了單一的能源沖擊演變?yōu)閺?fù)合型危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。它們同時(shí)面臨能源、化肥、糧食價(jià)格的同步上漲。例如，中東尿素價(jià)格在3月已上漲19%-28%，若危機(jī)持續(xù)，2026年上半年全球化肥均價(jià)可能再漲15%-20%。在外匯儲(chǔ)備有限、財(cái)政空間狹小的背景下，這種沖擊已從經(jīng)濟(jì)問題演變?yōu)榧Z食安全與財(cái)政穩(wěn)定的復(fù)合型危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)已從5%升至15%。

3.6 中國(guó)：新能源出口紅利

中國(guó)是真正的贏家，利好新能源、出口、地緣關(guān)系改善、人民幣國(guó)際化等，經(jīng)濟(jì)將迎來小陽(yáng)春。

傳統(tǒng)能源波動(dòng)，利好新能源。美伊沖突推動(dòng)各國(guó)加快能源多元化布局，中國(guó)憑借新能源領(lǐng)域完整產(chǎn)業(yè)鏈和領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域占據(jù)全球主導(dǎo)地位，同時(shí)助力全球綠色轉(zhuǎn)型，新能源裝備出口火爆。一季度中國(guó)電動(dòng)汽車、鋰電池、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其零件出口增速高達(dá)77.5%、50.4%和45.2%。

中國(guó)出口快速增長(zhǎng)，新能源汽車出口火爆。全球能源價(jià)格上漲加劇通脹，中國(guó)產(chǎn)品憑借物美價(jià)廉和完整供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)推動(dòng)出口增長(zhǎng)；國(guó)際油氣價(jià)格高位運(yùn)行催生新能源車需求，中國(guó)新能源車企出口量大幅增長(zhǎng)，頭部車企不斷刷新出口紀(jì)錄。

中國(guó)在全球認(rèn)可度上升。美國(guó)2025年國(guó)際認(rèn)可度降至31%，低于中國(guó)的36%；4月8日特朗普表示中國(guó)積極推動(dòng)停火談判。

人民幣在新能源貿(mào)易中大量應(yīng)用，人民幣國(guó)際化迎來新場(chǎng)景。隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈與中國(guó)深度綁定，人民幣在設(shè)備采購(gòu)、工程融資等環(huán)節(jié)的應(yīng)用場(chǎng)景增多，為國(guó)際化提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

全球地緣動(dòng)蕩，中國(guó)市場(chǎng)成為避風(fēng)港。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，中國(guó)基本面穩(wěn)定，對(duì)長(zhǎng)期配置資金具備吸引力。香港等金融市場(chǎng)作為國(guó)際資本進(jìn)入內(nèi)地的重要通道，持續(xù)發(fā)揮資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理功能。中東局勢(shì)動(dòng)蕩，大量中東土豪涌入香港買樓、設(shè)家族辦公室

中國(guó)憑借龐大的戰(zhàn)略儲(chǔ)備、多元的能源結(jié)構(gòu)和完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在美伊沖突中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。戰(zhàn)略儲(chǔ)備上，中國(guó)石油儲(chǔ)備總量已超14億桶，遠(yuǎn)超國(guó)際能源署（IEA）建議的“90天安全線”，為應(yīng)對(duì)外部沖擊筑起了堅(jiān)實(shí)的緩沖帶。能源結(jié)構(gòu)中煤炭占一次能源消費(fèi)56%，短期內(nèi)對(duì)油氣價(jià)格沖擊有一定替代和調(diào)節(jié)能力。進(jìn)口來源上，中國(guó)原油進(jìn)口來源國(guó)達(dá)49個(gè)，前五大來源占比均低于20%；運(yùn)輸通道上，俄羅斯目前以17.4%的占比成為中國(guó)最大原油供應(yīng)國(guó)，且中俄油氣管道與遠(yuǎn)東港口海運(yùn)路線完全繞開了霍爾木茲海峽等敏感區(qū)域。

但高油價(jià)仍會(huì)對(duì)進(jìn)口成本、行業(yè)利潤(rùn)和外需帶來一定壓力。中國(guó)約38%的原油進(jìn)口來自波斯灣，因此美伊沖突推高油價(jià)會(huì)直接增加中國(guó)原油進(jìn)口成本。3月中國(guó)PPI同比由-1.9%上升為0.9%，輸入性通脹是主因。

4 大類資產(chǎn)：信心牛，大宗元年

美伊沖突是地緣供給沖擊，市場(chǎng)交易定價(jià)“滯脹風(fēng)險(xiǎn)”。期間資產(chǎn)價(jià)格雖然跟隨美伊局勢(shì)震蕩反復(fù)，但總體來說能源價(jià)格整體抬升；全球股市波動(dòng)加大，能源和軍工板塊受益；AI科技短期受沖擊、長(zhǎng)期超越周期。美元指數(shù)因避險(xiǎn)情緒而短暫走強(qiáng)。全球資金從動(dòng)蕩的中東市場(chǎng)流出，尋找安全資產(chǎn)，比如人民幣資產(chǎn)、香港樓市等。

4月8日?；饏f(xié)議以來，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好V型反轉(zhuǎn)，一改之前滯脹交易。美元回落，全球股市全線大漲，油價(jià)下跌，銅價(jià)反彈、金價(jià)震蕩上漲。17日，特朗普在社交媒體上發(fā)文：“伊朗剛剛宣布，伊朗海峽已完全開放，可全面通行”后，油價(jià)大跌，美股全線上漲，但局勢(shì)仍然高度不確定。

我在2024年9月預(yù)測(cè)“信心?！保?025年12月預(yù)測(cè)“大宗元年第三階段：能源”，近期預(yù)測(cè)“能源邊打邊撤，風(fēng)格切換”。

具體地，從美伊沖突以來，大類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)來說：

大宗商品：地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)存，能源價(jià)格中樞大幅抬升；銅等工業(yè)金屬、金銀價(jià)格總體下跌。霍爾木茲海峽承擔(dān)著全球約20%的石油和20%的LNG海運(yùn)任務(wù)，霍爾木茲海峽關(guān)閉，油氣價(jià)格飆升與劇烈波動(dòng)成為市場(chǎng)主旋律。截至4月9日，ICE布油漲38.0%，布倫特原油期貨價(jià)格在沖突高峰期間一度逼近120美元/桶、單月漲幅最高達(dá)59%；油氣上游，直接帶動(dòng)化肥、農(nóng)產(chǎn)品、食品等關(guān)聯(lián)品種價(jià)格上漲。油價(jià)飆升加劇市場(chǎng)對(duì)“滯脹”擔(dān)憂，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元走強(qiáng)，金銀價(jià)格下跌；抑制了制造業(yè)活動(dòng)和對(duì)銅的短期消費(fèi)需求，銅價(jià)下跌。沖突開始至4月9日，LME銅跌4.8%、COMEX黃金跌10.2%、COMEX白銀跌20.4%。

全球股市波動(dòng)加大，結(jié)構(gòu)分化。能源和軍工等板塊受益；AI科技短期受沖擊、長(zhǎng)期超越周期。

截至4月8日，日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)綜指、歐洲斯托克600指數(shù)分別下跌4.3%、6.0%和3.2%，主要是因?yàn)閷?duì)能源輸入的依賴度高，受沖擊明顯。

隨著局勢(shì)階段性降溫以及市場(chǎng)脫敏，全球股價(jià)大漲、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均迎來大幅反彈。4月16日，A股三大指數(shù)高開高走，創(chuàng)業(yè)板指漲超3%，再創(chuàng)近11年新高。

美元短暫走強(qiáng)，4月以來快速回落。美元指數(shù)從97升至100.5、漲2.9%，創(chuàng)去年7月來最大月漲幅，走強(qiáng)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、避險(xiǎn)回流、能源購(gòu)匯及美債收益率走高。4月以來快速回落，主因修正漲勢(shì)、美伊談判削弱避險(xiǎn)、美國(guó)CPI低于預(yù)期，降息預(yù)期回升。

全球資金從動(dòng)蕩的中東市場(chǎng)流出，尋找安全資產(chǎn)，比如人民幣資產(chǎn)、香港樓市等。EPFR數(shù)據(jù)顯示，沖突爆發(fā)至4月8日，美股基金累計(jì)凈流入約182億美元，而新興市場(chǎng)股債基金同期凈流出321億美元；沖突以來中國(guó)股債基金累計(jì)凈流入約76億美元，其中A股基金流入約45億美元，港股基金流入31億美元。

近期香港樓市爆火，2026年1季度二手住宅宗數(shù)環(huán)比14%，為2021年第3季以來18個(gè)季度新高。重要原因是，中東局勢(shì)動(dòng)蕩，大量中東土豪涌入香港買樓、設(shè)家族辦公室。