近年來的通用大模型技術(shù)路線已進(jìn)入高度收斂期，技術(shù)追趕的門檻大幅降低，因此我們看到越來越多的企業(yè)，在較小的研發(fā)資本投入的情況下，依靠“打榜商業(yè)”路徑，就能在很短的時(shí)間里就能實(shí)現(xiàn)自己大模型的出圈。

畢竟，經(jīng)過 2023-2025 年的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，以Transformer 架構(gòu)為核心的預(yù)訓(xùn)練 + 微調(diào)路徑已成為AI行業(yè)的通用標(biāo)準(zhǔn)，大模型研發(fā)也從 “從 0 到 1 的底層理論突破”快速轉(zhuǎn)向 “從 1 到 100 的工程化優(yōu)化”，而中美AI大模型之間的差距也已經(jīng)縮小到了3-6個(gè)月。

因此，當(dāng)?shù)讓蛹夹g(shù)框架不存在代際鴻溝時(shí)，研發(fā)的核心矛盾一方面就集中于數(shù)據(jù)質(zhì)量、訓(xùn)練效率與工程化能力，而這正是中國科技企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，而另一方面，就轉(zhuǎn)向超級人工智能和AI軟硬件全棧能力，而這是美國科技企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。

我們再看下Deepseek所處的商業(yè)和資本市場環(huán)境：

（1）在國內(nèi)，其后來的競爭者紛紛上市，廠均千億市值的下不斷沖擊下，Deepseek的商業(yè)空間越來越小，榜單成績越來越差，缺少廣宣和對最新軟硬硬件生態(tài)的支持，讓其甚至已經(jīng)掉出了各類性能榜單前10的行列。

（2）由于幻方做大模型的初衷是交易，而非做一家商業(yè)AI公司，因此其一度在走不融資、不上市的低調(diào)路線，但當(dāng)下各大廠自己的AI模型投入巨大，字節(jié)、騰訊、小米等企業(yè)為應(yīng)對封鎖下的自主研發(fā)需求，以 2-3 倍薪資、8 位數(shù)總包的條件對 DeepSeek 核心研究員發(fā)起挖角，導(dǎo)致其技術(shù)人才儲備大降，在如此情況下，或許人力競爭的困難，已經(jīng)明顯造成了Deepseek產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)的進(jìn)度不及預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。

（3）而在國際上，隨著Deepseek V4的不斷推遲發(fā)布，其過去的主要競爭對手卻在不斷加速升級更新，且估值已經(jīng)上升到了數(shù)千億美元，其中 ChatGPT 已經(jīng)到了5.4階段，Claude Opus也到了4.7版本，并且這都不算他們最先進(jìn)的模型，Claude Mythos和ChatGPT 5.4-Cyber已經(jīng)在超級智能的邊緣。至于最新的全棧式AI芯片-AI模型的路徑，英偉達(dá)已經(jīng)發(fā)展出了Quantum量子生態(tài)，谷歌也發(fā)展出了Willow生態(tài)。可以說我們關(guān)注大模型時(shí)，忽略了AI是一個(gè)系統(tǒng)工程，或許在下一代人工智能生態(tài)上，我們的差距近期其實(shí)在被顯著拉大了，而此時(shí)作為國產(chǎn)AI名片，Deepseek應(yīng)該也面臨著巨大的壓力。

（4）美國對華的 AI 領(lǐng)域封鎖正從國家向商業(yè)實(shí)體下沉，從 2025 年至今，美國對華 AI 封鎖已完成從 “單點(diǎn)芯片禁售” 到 “硬件、算法、資本、供應(yīng)鏈全鏈條絞殺” 的全面升級，而2026 年以來，美國的AI廠商開始聯(lián)合起來，今年4月，OpenAI、Anthropic、谷歌借“前沿模型論壇”首次擱置商業(yè)競爭，啟動系統(tǒng)性防御協(xié)作，美國國會也迅速將爭議推向法律層面，眾議院新提案《遏制美國人工智能模型盜竊法案》，這些動作其實(shí)都是直接針對我們“模型蒸餾”邏輯，更有甚者，Claude直接不允許任何中國居民使用其大模型，對我國使用者通過VPN進(jìn)行接入的行為進(jìn)行了排除性的身份驗(yàn)證。這代表，我國大模型過去常用的“加工-優(yōu)化-升級-自研”路徑正面臨源頭性問題，急需將魚桿從美國的水桶里再次投向大海，而這就意味著數(shù)億美元起步的基礎(chǔ)成本。

（6）全球大模型研發(fā)已進(jìn)入 單項(xiàng)10 億美元級的高投入周期，英偉達(dá) H100 算力租賃價(jià)近 6 個(gè)月漲幅達(dá) 40%，交付周期更是拉長至 12 個(gè)月以上。DeepSeek V4 模型的研發(fā)，不僅面臨核心人員流失帶來的技術(shù)難題，還需完成適配華為昇騰芯片的工程化調(diào)整，這也進(jìn)一步加大了資金與人力消耗。此前幻方量化的自有資金，雖能支撐公司早期研發(fā)，但現(xiàn)在面對的是富可敵國的亞馬遜、谷歌等巨頭年均千億級的 AI 資本開支，已難以維持競爭力。此次融資將直接用于鎖定長期算力資源，加速 V4 模型的研發(fā)落地，避免在行業(yè)技術(shù)迭代的關(guān)鍵窗口期掉隊(duì)，畢竟一旦模型迭代斷檔，前期積累的技術(shù)優(yōu)勢與市場口碑將快速清零。

（7）而且，從港股和美股我們都能看到，當(dāng)下全球 AI 市場已從技術(shù)驗(yàn)證期全面進(jìn)入商業(yè)兌現(xiàn)期，B 端企業(yè)級服務(wù)，已經(jīng)成為頭部玩家的核心增長曲線。DeepSeek曾經(jīng)憑借 R1 模型與開源生態(tài)，已在全球市場建立起技術(shù)知名度，但商業(yè)化落地進(jìn)程相對滯后，且缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐，導(dǎo)致這一切反而成為了國內(nèi)竟對的嫁衣。因此，此時(shí)融資，除了支撐技術(shù)研發(fā)，更將用于搭建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)、拓展企業(yè)級客戶，以即將落地的 V4 模型為抓手，完成技術(shù)能力向商業(yè)收入的轉(zhuǎn)化，同時(shí)可能會為香港上市打下基礎(chǔ)。

所以，我們看到他100 億美元的估值較 2025 年市場傳聞的 34 億美元實(shí)現(xiàn)三倍增長，這就等于為早期股東與核心團(tuán)隊(duì)守住了估值底線，而這注定又是一場投資人感謝企業(yè)給機(jī)會的盛會，而中國AI的大規(guī)模上市才剛在路上，萬億市值也并非不可能。