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高通“跌跌不休”背后:核心主業(yè)發(fā)展受阻,AI敘事不被認(rèn)可

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導(dǎo)語(yǔ):縱然高通AI轉(zhuǎn)型邁出了一大步,但投資者并沒(méi)有將其看作是一只 “AI概念股”。



李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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難以拯救的股價(jià)

2026年以來(lái),在AI產(chǎn)業(yè)近乎瘋狂的虹吸效應(yīng)下,一場(chǎng)全球性存儲(chǔ)芯片短缺危機(jī)正在醞釀之中,這不僅對(duì)全球消費(fèi)電子、汽車、PC等多個(gè)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重沖擊,甚至已經(jīng)延伸至智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游的芯片領(lǐng)域。

這也讓流年不利的高通,再次遭遇到“存儲(chǔ)芯片漲價(jià)劫”。

近日,高盛、Bernstein(伯恩斯坦)等機(jī)構(gòu)接連發(fā)表研報(bào),看淡高通增長(zhǎng)前景,稱智能手機(jī)疲軟與蘋(píng)果訂單流失可能對(duì)該公司構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。其中,全球頂級(jí)股票研究機(jī)構(gòu)Bernstein認(rèn)為,隨著存儲(chǔ)芯片相關(guān)成本壓力的加劇,產(chǎn)品價(jià)格的上漲將對(duì)全球智能手機(jī)出貨量產(chǎn)生“顯著負(fù)面影響”,并認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)高通的業(yè)績(jī)一致預(yù)期“明顯偏高”。

全球智能手機(jī)需求的疲軟成為機(jī)構(gòu)看衰高通的一個(gè)主要原因。4月10日,市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)CounterPoint Research所發(fā)布的報(bào)告顯示,受DRAM和NAND短缺及中東局勢(shì)影響,2026年第一季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降6%。除了蘋(píng)果之外,三星、小米、OPPO以及vivo等安卓陣營(yíng)手機(jī)品牌銷量悉數(shù)下滑,這對(duì)于高通來(lái)說(shuō)顯然不是個(gè)好消息。



作為全球智能手機(jī)芯片領(lǐng)域的全球霸王,高通一方面向小米、OPPO、vivo等中國(guó)品牌手機(jī)廠商銷售驍龍系列處理器芯片,一面又向蘋(píng)果、三星等手機(jī)巨頭收取巨額的專利許可費(fèi)用,由此獲得了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示,2015財(cái)年-2025財(cái)年,高通公司營(yíng)收從253億美元增長(zhǎng)至442.84億美元,營(yíng)收規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

不過(guò),隨著全球智能手機(jī)滲透率的見(jiàn)頂,高度依賴手機(jī)處理器芯片業(yè)務(wù)的高通逐漸面臨到天花板危機(jī)。與此同時(shí),高通與其最大、最重要的客戶蘋(píng)果公司的貌合神離,也讓其估值水平持續(xù)受到壓制。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),2026財(cái)年第一財(cái)季(截至2025年12月28日),高通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.5億美元,同比增長(zhǎng)5%。其中,手機(jī)芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78億美元,同比增長(zhǎng)3.3%,營(yíng)收增速較上一季度(14.2%)明顯放緩。

展望2026財(cái)年第二財(cái)季,高通更是將其手機(jī)芯片收入指引下調(diào)至60億美元,同比下滑13%,反映出供應(yīng)鏈瓶頸對(duì)出貨量的直接壓制。與此同時(shí),高通預(yù)計(jì)第二財(cái)季整體營(yíng)收區(qū)間為102億-110億美元,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期(111億美元以上),核心原因便是手機(jī)廠商的生產(chǎn)收縮,將直接拖累其芯片訂單量。

對(duì)此,高通CEO安蒙(Cristiano Amon)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中指出,未來(lái)幾個(gè)季度,手機(jī)行業(yè)將面臨DRAM內(nèi)存供應(yīng)與價(jià)格的雙重制約,甚至“整個(gè)財(cái)年的移動(dòng)手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將由內(nèi)存的可用性決定”。

受業(yè)績(jī)展望不及預(yù)期影響,高通股價(jià)在財(cái)報(bào)公布次日大跌超8%,總市值一日內(nèi)縮水近140億美元。

從營(yíng)收構(gòu)成上看,高通主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為以芯片產(chǎn)品為主的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)(QCT),以及負(fù)責(zé)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)的技術(shù)許可業(yè)務(wù)(QTL)兩大板塊。其中,高通QCT業(yè)務(wù)共包括智能手機(jī)芯片業(yè)務(wù)、汽車芯片業(yè)務(wù)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)三部分。這其中,汽車芯片業(yè)務(wù)被視為驅(qū)動(dòng)高通未來(lái)增長(zhǎng)的“第二曲線”。

數(shù)據(jù)顯示,2026財(cái)年第一財(cái)季,高通物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收17億美元,同比增長(zhǎng)9%;汽車芯片業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%至11億美元,單季度營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高。另外,高通QTL業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億美元,同比增長(zhǎng)29%,稅前利潤(rùn)率高達(dá)77%,專利授權(quán)體系繼續(xù)為高通貢獻(xiàn)著穩(wěn)定的收入以及利潤(rùn)。



不難看出,從營(yíng)收構(gòu)成上看,汽車芯片業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中的占比僅為9%,仍是高通當(dāng)下四大主營(yíng)收入中占比最低的業(yè)務(wù)板塊,短期仍難以對(duì)沖手機(jī)芯片業(yè)務(wù)下滑對(duì)于高通的影響。

事實(shí)上,多元化進(jìn)展不及預(yù)期一直是眾多研究機(jī)構(gòu)一再唱衰高通的一個(gè)主要原因。對(duì)此,高盛分析師James Schneider在最新研報(bào)中指出,高通積極拓展汽車、個(gè)人電腦及數(shù)據(jù)中心等關(guān)聯(lián)市場(chǎng),是其營(yíng)收多元化的重要舉措。然而,包括蘋(píng)果在內(nèi)的核心智能手機(jī)客戶份額流失將部分抵消上述布局成效,進(jìn)而對(duì)高通基本面形成壓制。

受存儲(chǔ)芯片短缺以及業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期影響,高通股價(jià)自進(jìn)入2026年以來(lái)便持續(xù)下挫,月K線慘遭“三連陰”。2026年第一季度,高通股價(jià)累計(jì)下跌24.32%,遠(yuǎn)超納斯達(dá)克指數(shù)同期跌幅。

面對(duì)持續(xù)低迷的股價(jià),高通董事會(huì)已經(jīng)于3月17日批準(zhǔn)一項(xiàng)新的200億美元股票回購(gòu)授權(quán),同時(shí)將公司每股普通股的季度現(xiàn)金股息從0.89美元上調(diào)至0.92美元,每股普通股的年化股息派發(fā)額達(dá)到3.68美元。

但從最終結(jié)果來(lái)看,高通上述舉措收效甚微。正如Bernstein在最新研報(bào)中所說(shuō),即便有股票回購(gòu)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局等利好因素,也難以抵消智能手機(jī)需求疲軟帶來(lái)的沖擊。

2

難以挽留的蘋(píng)果

除了手機(jī)芯片基本盤(pán)的銷售壓力之外,大客戶蘋(píng)果訂單的減少乃至消失更成為高通的一大隱憂。對(duì)此,Bernstein在最新研報(bào)中指出,高通與蘋(píng)果的授權(quán)協(xié)議或在未來(lái)一年內(nèi)到期,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。

事實(shí)上,早在2019年12月蘋(píng)果收購(gòu)英特爾基帶部門(mén)以來(lái),高通似乎就活在蘋(píng)果“芯片自主”的陰影之中。即便是蘋(píng)果已就5G基帶業(yè)務(wù)選擇向高通支付高達(dá)45億美元的“和解費(fèi)”,并簽訂了為期六年的專利許可協(xié)議,仍然沒(méi)有打消二級(jí)市場(chǎng)的疑慮。2022年全年,高通股價(jià)大跌超過(guò)40%。



收編英特爾基帶部門(mén)之后,蘋(píng)果公司在隨后的幾年里花費(fèi)了數(shù)十億美元來(lái)開(kāi)發(fā)自己的基帶芯片,以取代其在iPhone中使用的高通基帶芯片,卻始終未能如愿。有分析認(rèn)為,基帶芯片需要從各種類型的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)傳輸和接收無(wú)線數(shù)據(jù),并且必須遵守嚴(yán)格的連接標(biāo)準(zhǔn)才能為世界各地?zé)o線運(yùn)營(yíng)商提供服務(wù),這對(duì)蘋(píng)果來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)很具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

最終,高通再次拿下蘋(píng)果未來(lái)三年的訂單,將為其2024年、2025年和2026年推出的智能手機(jī)提供驍龍5G調(diào)制解調(diào)器和射頻系統(tǒng)。

由于蘋(píng)果自研基帶芯片進(jìn)展不及預(yù)期,高通股價(jià)在2023年和2024年迎來(lái)反彈。2024年6月,高通總市值曾突破2500億美元,這也是公司股價(jià)在納斯達(dá)克市場(chǎng)中的最佳表現(xiàn)。然而,隨著蘋(píng)果自研基帶芯片的落地,高通股價(jià)再次承壓。

公開(kāi)資料顯示,2025年2月,蘋(píng)果首次推出了其自研5G調(diào)制解調(diào)器芯片,并搭載于同期發(fā)布的iPhone 16e機(jī)型。蘋(píng)果宣稱這款芯片能夠提供更快、更穩(wěn)定的5G速度,并且具有更低的功耗,是iPhone至今能效最高的調(diào)制解調(diào)器。有分析認(rèn)為,若蘋(píng)果在2027年前全面棄用高通芯片,后者每年將損失十幾億美元的高額營(yíng)收。

根據(jù)最新消息,今年即將發(fā)布的iPhone 18系列,將大面積搭載蘋(píng)果自研的C2 5G基帶芯片,高通基帶份額將被大幅壓縮,僅保留少量比例。資料顯示,作為蘋(píng)果的第三代自研通信芯片,C2基帶采用臺(tái)積電4nm工藝,針對(duì)iPhone深度優(yōu)化,支持Sub-6GHz與毫米波全5G頻段,能夠徹底解決iPhone多年信號(hào)痛點(diǎn)。



據(jù)外媒報(bào)道,C2基帶將優(yōu)先搭載iPhone 18 Pro系列,其中高端機(jī)型自研基帶搭載率達(dá)70%,高通份額降至30%以下;標(biāo)準(zhǔn)版iPhone 18則采用“C2+高通”混合方案,高通基帶占比略高,但整體份額將出現(xiàn)大幅下滑(此前65%)。

3

難以撕掉的“手機(jī)股”標(biāo)簽

截至最近一個(gè)交易日日收盤(pán),高通股價(jià)報(bào)收于137.94美元,最新市值約為1471億美元。在不到兩年的時(shí)間內(nèi),高通總市值蒸發(fā)近1000億美元,累計(jì)跌幅近40%。從估值水平來(lái)看,高通最新動(dòng)態(tài)市盈率僅為11倍,比美股科技行業(yè)的平均市盈率水平低近45%,反映出二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)其發(fā)展前景的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

近幾年,為了擺脫對(duì)智能手機(jī)芯片的過(guò)度依賴,高通積極對(duì)汽車芯片、物聯(lián)網(wǎng)以及筆記本電腦處理器等領(lǐng)域進(jìn)行廣泛布局。但從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,高通仍有70%的營(yíng)收是來(lái)自手機(jī)業(yè)務(wù)。另外,考慮到公司技術(shù)許可業(yè)務(wù)的高毛利率,高通來(lái)自手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利占比將會(huì)更高。

2025年下半年,一直想要撕掉“手機(jī)股”標(biāo)簽的高通,曾向二級(jí)市場(chǎng)講述了一個(gè)AI轉(zhuǎn)型的故事,并一度引發(fā)外界強(qiáng)烈關(guān)注。

2025年10月27日,高通發(fā)布面向數(shù)據(jù)中心的下一代AI推理優(yōu)化解決方案,包括基于云端AI芯片Qualcomm AI200和AI250的加速卡及機(jī)架。據(jù)悉,上述兩款芯片采用高通Hexagon NPU,可搭載于一套完整的液冷式服務(wù)器機(jī)架系統(tǒng)中,并采用直接液冷以提高熱效率。

對(duì)此,高通方面表示,憑借該公司在NPU技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì),這些解決方案可提供機(jī)架級(jí)性能和出色的內(nèi)存容量,以高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)快速的生成式AI推理,有助于實(shí)現(xiàn)可擴(kuò)展、高效且靈活的生成式AI。



有分析認(rèn)為,AI數(shù)據(jù)中心目前在散熱和能耗方面依然面臨很多技術(shù)挑戰(zhàn),而高通一開(kāi)始就瞄準(zhǔn)了高性能、高功耗的AI計(jì)算場(chǎng)景,并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其“液冷式服務(wù)器機(jī)架系統(tǒng)”,算是抓住了目前AI數(shù)據(jù)中心的痛點(diǎn)。這也意味著,長(zhǎng)期在人工智能半導(dǎo)體市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位的英偉達(dá),又將迎來(lái)新的挑戰(zhàn)者。

消息發(fā)布次日,高通股價(jià)大漲超11%,盤(pán)中最大漲幅超過(guò)20%,創(chuàng)下自2019年以來(lái)的最大單日漲幅。然而,高通的這一“英偉達(dá)”挑戰(zhàn)者的身份似乎并沒(méi)有得到足夠投資者的認(rèn)可。有分析指出,英偉達(dá)已經(jīng)深耕數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)多年,并構(gòu)建起以CUDA為核心的成熟軟件生態(tài)。相比之下,高通的數(shù)據(jù)中心軟件生態(tài)幾乎是從零開(kāi)始。

除了生態(tài)系統(tǒng)的“軟”實(shí)力差距之外,高通還面臨到供應(yīng)鏈的“硬”約束。據(jù)悉,數(shù)據(jù)中心設(shè)備對(duì)可靠性、穩(wěn)定性與兼容性要求極高,其供應(yīng)鏈涉及芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試以及服務(wù)器組裝等多個(gè)環(huán)節(jié)。作為數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的新入局者,高通在與英偉達(dá)等巨頭爭(zhēng)奪先進(jìn)制造產(chǎn)能時(shí)難免也處于劣勢(shì)地位,這意味著其AI200、AI250等產(chǎn)品的量產(chǎn)和交付都將面臨到很大的不確定性。

此外,早在2025年5月,高通就宣布與沙特阿拉伯的Humain公司建立合作伙伴關(guān)系,為該地區(qū)的數(shù)據(jù)中心供應(yīng)AI推理芯片,并承諾部署可使用200兆瓦電力的系統(tǒng)。但截至目前,Humain仍是高通唯一一家公開(kāi)宣布的數(shù)據(jù)中心客戶。

在2026財(cái)年第一財(cái)季報(bào)告中,高通仍舊維持其數(shù)據(jù)中心收入將在FY27財(cái)年(對(duì)應(yīng)日歷日期2026Q4)放量指引。這也就是說(shuō),AI數(shù)據(jù)中心的“遠(yuǎn)水”仍然不難解決高通短期業(yè)績(jī)下滑的“近渴”。換句話說(shuō),縱然高通開(kāi)啟新的AI敘事,但二級(jí)市場(chǎng)投資者始終未將其看作是一只“AI概念股”。

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倚天足球
2026-06-12 07:55:50
2026-06-12 10:23:00
礪石商業(yè)評(píng)論 incentive-icons
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