作者 |付影

來源 | 獨角金融

兜兜轉轉，緣分自有天定。

東方證券4月19日公告，擬通過發行A股股份及現金支付，收購上海證券100%股權，公司股票自4月20日起停牌，預計不超過10個交易日。

早在12年前，他們均由上海國資控股，受“一參一控”監管政策影響，上海證券股權曾兩度易主。十余年里，兩者在各自軌道上形成了獨自的優勢。

東方證券2025年末總資產4868.8億元，較前一年末增長16.55%，資管與投行業務在行業內領先；上海證券深耕長三角，80余家營業網點超70%布局區域，2025年末實現總資產957.7億元。收購完成后，兩家券商合計總資產規模將達到5800億元，超過國信證券的5767.72億元，排名第10位。

這是繼國泰君安和海通證券合并后，再次出現大手筆的滬上券商合并案例。

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12年兩度易主的上海證券，

要被東方證券全資“收編”？

此次被并購的主角上海證券，曾經歷兩次股權易主。上海證券的前身，可追溯至2001年5月，由原上海財政證券公司和原上海國際信托投資公司證券部以新設合并方式組建，是上海國際集團的核心成員企業之一。當時上海國際集團不僅全資控股上海證券，還持有國泰君安證券46.74%的股權。

然而上海證券命運的轉折悄然降臨。同屬上海國際集團旗下的國泰君安證券正值IPO沖刺前夕，卻被“一參一控”監管政策束縛。所謂“一參一控”，即一家機構對證券公司只能控股一家，參股一家，使其成為國泰君安上市之路的一大障礙。

為給國泰君安掃清上市障礙，2014年7月，上海國際集團將上海證券51%的股權以35.71億元的價格，轉讓給了國泰君安，上海國際集團也借此實現了控股國泰君安、參股上海證券的戰略目標。

就在國泰君安入主時，監管明確要求其在5年內解決同業競爭問題，在這一背景下，上海證券在國泰君安的羽翼下度過了近6年時光后，2020年1月，百聯集團和上海城投以非公開協議增資方式認繳上海證券新增注冊資本，原有股東放棄優先認繳權。

彼時的增資完成后，上海證券的控股股東由國泰君安變更為百聯集團，持股比例為50%；國泰君安的持股比例從51%降至24.99%，退居第二大股東，上海證券正式改換門庭。

當國泰君安與海通證券于2024年9月啟動合并、2025年3月完成交割，同年4月3日正式更名為國泰海通證券。而國泰海通與上海證券的同業競爭問題依然存在。

經歷了兩任控股股東的變更，兜兜轉轉十余年后，時間來到2026年4月19日。

東方證券公告稱，分別與上海證券股東百聯集團、上海國際集團、上海國際集團投資、上海城投、國泰海通證券等5家股東簽署意向協議，擬通過發行A股股份及支付現金的方式，收購5家股東合計持有的上海證券100%股權。

其中，東方證券擬通過發行A股股份的方式購買百聯集團、國泰海通、上海國際集團投資、上海國際集團、上海城投集團分別持有的50%、18.74%、16.33%、7.67%、1%的股權；此外，還通過支付現金的方式購買國泰海通持有的上海證券6.25%股權。

不過，本次交易方案尚未最終確定，各方將進一步協商交易方案及價格等。

圖源：公告

值得注意的是，此次東方證券收購方案中，針對國泰海通持有的24.99%股權采取18.74%股份和6.25%的現金方式收購，不僅解決了困擾多年的同業競爭問題，同時，這一設計也兼顧了交易對方的變現需求與收購方的股本壓力。

政策層面，近年來，新“國九條”等政策紅利持續釋放，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，在此背景下，證券行業并購重組活躍度顯著提升。

除了國泰君安合并海通證券外，2024年以來，已有國聯證券并購民生證券、西部證券并購國融證券、浙商證券收購國都證券、國信證券并購萬和證券等多起券商并購案例正逐步落地；同時2025年11月，中金公司籌劃通過換股吸收合并信達證券、東興證券正持續推進，合并完成后，有望成為證券行業第四家萬億級券商；東吳證券3月份曾發布公告稱，計劃以發行A股股份的方式收購東海證券控制權。

圖源：罐頭圖庫

作為滬上券商并購第一例，國泰君安與海通證券啟動合并重組，被視為打造“航母級券商”的標桿。合并后，2025年國泰海通總資產達2.11萬億元，首次超越2.09萬億的中信證券，躍居上市券商首位，實現營業收入631.07億元，同比增長87.4%，歸母凈利潤278.09億元，同比增長113.52%。

國聯民生證券同樣在重組后完成首個完整經營年度報告，2025年國聯民生證券營收與凈利潤分別為76.73億元、20.09億元，雙雙創下歷史新高，同比增長分別為185.99%、405.49%。

東方證券表示，此次合并重組，不僅立足服務國家戰略和上海國際金融中心建設大局，更是推動上海金融國資布局優化、深化金融國資國企改革，加快推進一流現代投資銀行建設的重要舉措。隨著渠道融合、產品協同的推進，東方證券獲取優質資產的能力得到提升，業務規模加速擴張，財富管理和資產管理等核心業務將進一步做大做強。

此外，東方證券此次引入百聯集團、上海國際集團等戰略股東，有助于其在資本實力、產融協同與治理效能上不斷夯實邁向一流現代投資銀行的根基。

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東方證券與上海證券的“金字招牌”

東方證券成立于1998年3月，是上海本土重要的綜合類券商，第一大股東申能集團持股26.63%，申能集團和上海證券的第一大股東百聯集團均由上海市國資委控股。東方證券在全國設有170家分支機構，全資持有東證資管、東證期貨、東證資本、東證創新、東證香港等專業子公司，并作為第一大股東參股匯添富基金。

2015年、2016年，東方證券先后實現A股和H股兩地上市，成為行業第五家A+H上市券商。截至4月17日收盤，東方證券A股報9.34元/股，較前一交易日上漲0.65%，總市值793.59億元；東方證券H股收報6.06港元/股，總市值503億港元。

圖源：東方證券

2025年末，東方證券交出了一份令市場矚目的成績單，實現營業收入153.58億元，同比增長26.18%；歸母凈利潤56.34億元，同比飆升68.16%。

在全行業面臨管理費率下調、規模增長承壓的背景下，公司大資管板塊展現出極強的韌性。全資子公司東證資管2025年末受托規模達2867.92億元，較上年末增長32.43%，營收15.99億元，同比增長11.4%，凈利潤4.28億元，同比增長28.5%；

東方證券參股的匯添富基金，2025年實現營業收入56.58億元，同比增長17.19%，實現凈利潤14.21億元，同比增長41%。

投行業務上，東方證券2025年全年投行業務收入15.02億元，同比增長28.6%。完成A股股權融資項目15單，位列行業第7，主承銷金額110.48億元，債券承銷總規模同比增長35.6%，排名行業第8。

目前上海證券在境內設有分支機構80余家，主要分布于上海、浙江、江蘇、廣東、北京等地。合并后，東方證券分支機構數量將增至250家左右；同時，2025年末上海證券總資產957.7億元，較前一年末增長約102億元，兩家合并后總資產將近6000億元。

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人事線比股權線更早埋下伏筆

高管人事的雙向奔赴，成為此次股權整合背后的深層紐帶。楊玉成、龔德雄的職業路徑，串聯起東方證券、上海證券、上海國際集團三家機構。

圖源：罐頭圖庫

2020年5月，在東方證券深耕十余年的副總裁楊玉成，辭職后赴上海證券擔任總裁，2021年末，因工作調動辭職，由長江證券原副總裁羅國華接任。

2023年初，時任上海證券董事長的龔德雄，轉投申能集團出任副總裁，此后由由李海超擔任上海證券董事長；2024年11月，龔德雄正式擔任東方證券董事長。

2025年12月，龔德雄因工作調動辭去東方證券董事長、執行董事等職務，辭職后不再擔任公司及控股子公司任何職務，其在東方證券的原定任期本應至2027年11月。隨后，龔德雄出任上海國際集團黨委副書記、總裁職務。

就在披露此次交易的前兩天，4月17日，上海證券總經理羅國華因個人原因辭去總經理職務，下一站或將加入天風證券。

一個月前，3月20日東方證券剛迎來新任董事長周磊，他是一位在上海國資金融系統深耕二十余年的“70后”金融干將，覆蓋投行、信托等多個核心金融領域。

隨著新任董事長周磊到位，這場并購將真正考驗其在內部資源協調與業務整合上的智慧與魄力。

上海證券從上海國際集團到國泰君安，再到百聯集團，如今將被同根同源的東方證券全資收編，合并后近6000億元的總資產規模，雖不足以顛覆頭部格局，卻足以在行業第十的門檻上構筑一道堅實的競爭壁壘。