已經做好穿越周期的準備、3月份完全成本已降至11.6元/kg……牧原股份一季度電話會信息量大

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發布2026年一季報，實現營業收入298.94億元，歸母凈利潤為-12.15億元，自2024年后再次出現一季度虧損，但虧損額較2024年同期明顯更低。更受市場關注的是，公司資產負債率降至50.73%，為2021年中報以來最低水平；3月生豬養殖完全成本降至11.6元/kg，預計二季度成本仍有下降空間。

在隨后的電話會中，每經記者參會了解到，牧原股份管理層對豬價走勢持謹慎態度，認為上半年沒有明顯強拐點，公司已做好長期低谷準備。同時，市場再次討論“牧原虧損定律”——當公司出現季度虧損時，豬價階段性底部往往臨近。此外，公司披露首個越南自建豬場即將開工，出海業務進入實質性階段。

管理層電話會強調做好穿越周期準備

4月21日晚間，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）發布2026年第一季度報告。報告期內，公司實現營業收入298.94億元，歸母凈利潤為-12.15億元。公司表示，一季度國內生豬市場價格持續低位運行，虧損系豬周期底部運行的行業性結果。

2026年一季度虧損12.15億元，盡管同比2025年轉盈為虧，但相較于2024年一季度23.79億元的虧損，本次虧損額相對較低。

更受市場關注的是負債率的變化。截至一季度末，公司資產負債率為50.73%，較2025年末下降3.42個百分點。在披露一季報后，公司還召開了電話會議，公司多位高管出席。

公司首席財務官高曈在業績電話會上表示，這（資產負債率）是公司自2021年中報以來的最低水平，也是自非洲豬瘟后那輪超強豬周期擴張以來的最低負債率。“這完全證明了公司在過去的投入還是非常高效，產生了很大效益，現在實現了行業里面領先的負債率水平。這是我們能夠持續穿越豬周期、穿越低谷期的最大底氣。”

負債率的下降主要得益于兩方面：一是今年2月完成H股上市，募集資金補充資本；二是公司已過了大規模資本開支的集中投入期，資本支出逐步收縮。資金儲備方面，截至一季度末，公司貨幣資金余額為142.70億元，整體流動性安全墊充裕。

在產能調控方面，牧原股份繼續執行調減策略。截至2026年3月末，公司能繁母豬存欄為312.9萬頭。2025年初這一數字為362.1萬頭，至2025年末已降至323.2萬頭。公司表示，這是響應國家產能調控號召的主動調整。高曈還表示，接下來公司會堅定不移地跟著農業農村部、發改委對產能調控的持續安排和部署。不過，今年公司尚未接到具體的調控安排、計劃或方案。

豬價上半年沒有強拐點，下半年看產能調控效果

從生產端看，公司已逐步走出前期影響。高曈介紹，今年3月份，公司的主要生產經營業務都已回歸到穩定狀態，絕大多數的生產區域也完全走出了非洲豬瘟防控的影響。3月份完全成本已降至11.6元/kg，預計今年二季度成本還會有明顯降低。“當前，從豬群的上周各項生產指標來看，我們也能看到非常明顯的持續向好的態勢。”

在成本結構中，折舊攤銷等非現金成本占比約13.2%，以此計算現金成本約為10.06元/kg。公司表示，這一特征使得公司在低豬價期能夠獲得一定的經營緩沖。

在業績電話會上，牧原股份管理層對后續豬價走勢表達了謹慎態度。

高曈表示，今年三四月份行情變化很快，最近一周變化也非常快。雖然相比上月底到本月初，虧損程度已有很大緩解，但“今年我們也不敢過于樂觀”。

“我相信同行從業者都有一個共同認知：大家都做好了2026年上半年豬價承壓的準備，但是沒有想到3、4月份豬價竟然會這么低。”他特別提到，一些區域出現的極端低價，帶來了不理性的因素，“這種大家都沒有想過的價格，對從業者的心理壓力是巨大的。很多養殖場戶存欄可能就是這一批豬，選擇在什么時間賣，直接決定了這一批豬利潤和虧損有多大。所以持續下跌的豬價，對從業者心理壓力確實很大。”

對于當下的豬價，牧原股份認為它較好地反映了現實的供給和需求情況。公司表示不會過分悲觀或過分樂觀。“對豬價在八九塊錢的時候，我們不會認為這是一個會一直出現的常態；但是當豬價漲價的時候，我們也不會認為低價就一去不返了，或者很快就要漲到成本線以上了，這都是非常困難的。”

2026年，牧原股份表示已做好長期低谷的準備。關于何時會出現明顯回暖，公司認為上半年沒有非常明確的強拐點，下半年要看2025年產能調控的效果。

在降負債方面，公司表示今年不會有更進一步的計劃。“后面在豬價沒有明顯起色的狀態下，負債率應該也不會進一步下降。”第一個原因是豬價問題，第二個原因是公司已處于較低負債水平。

值得注意的是，4月17日農業農村部召開生豬產業發展座談會，與會專家研判，隨著產能去化效果逐步顯現，豬價有望逐步企穩回升，全年有望呈現“前低后高、窄幅波動”特征。市場端也出現回暖跡象，豬好多數據監測顯示，4月20日全國外三元生豬均價為9.37元/公斤，較上一日上漲0.18元/公斤，北京、天津、河北、山東、浙江、上海已重回10元/公斤。

“牧原虧損定律”再被關注：季度虧損或預示底部臨近

在電話會上，牧原股份還提到出海業務。今年，公司的目標是推動產能落地，首個完全自建的越南自有豬場預計于本月底至下月正式開工。同時，公司也保留了在海外進行收購和合作的空間，今年將繼續在東南亞地區進行探索，目前已派出團隊在當地開展業務。公司認為，自身的技術體系和智能化應用能夠為當地快速帶來生產效益與價值。未來，公司將延續對海外市場的持續探索與長期目標追求。今年，海外業務有望為公司創造新的增長空間，公司將建立相應業務體系，預計將實現部分合作業務出欄量。

虧損的不只是牧原股份，還有溫氏股份，行業也有一個龍頭虧損定律的說法。由于溫氏股份還有養雞等業務，對于主營基本是養豬的牧原，牧原虧損定律提及更多，即當牧原股份出現季度性虧損時，豬價階段性底部往往即將來臨。

每經記者統計發現，這一被稱為“牧原虧損定律”的現象，在過往幾輪周期中均有體現。

2014年，牧原股份剛上市，當年上半年出現季度性虧損。不到半年，生豬行情發生變化，豬價觸底回升。

2018年第二季度，牧原股份再次出現季度虧損。當時全國外三元均價下跌。券商研報指出，該輪下跌周期中，豬價低點不僅低于上一輪下行周期的最低點，也低于行業的現金流成本。此后，2019年新一輪上漲豬周期拉開序幕。

2023年，牧原股份上半年出現虧損。2024年第一季度，公司連續兩個季度虧損，之后豬價觸底反彈，公司從第二季度開始實現盈利，并持續到2025年第四季度。

2026年一季度，牧原股份再次出現虧損。按照上述規律，市場關注本輪豬價是否已接近階段性底部。