A股狂飆515%！江蘇鋰電巨頭再闖IPO，為比亞迪的供應商

A股的熱門行業正在陸續向港股集結！

除中際旭創、華工科技、天孚通信等CPO企業，廣合科技、勝宏科技等PCB企業外，鋰電產業鏈也不斷有公司赴港上市，包括億緯鋰能、天華新能、天賜材料等。

近期，又有一家鋰電材料公司向港交所遞交了招股書。

格隆匯獲悉，4月16日，江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（簡稱“華盛鋰電”）遞表港交所，尋求A+H雙重上市，由華泰國際擔任保薦人。

華盛鋰電自2022年7月起登陸科創板，證券代碼：688353，截至4月22日收盤，公司股價127.26元/股，市值203億元；自去年下半年鋰電周期回暖以來，公司股價不到一年上漲了515%。

01

專注于鋰電池電解液添加劑，總部位于江蘇省張家港市

華盛鋰電的歷史可追溯至1997年8月，當時公司的前身——張家港市華盛紡織助劑廠成立。2000年8月，華盛助劑廠改制為華盛有限公司，2019年7月，華盛有限公司改制為股份公司，總部位于江蘇省張家港市。

本次發行前，沈錦良與沈鳴父子通過直接及間接的方式，合計控制公司已發行股本總額的60.2%。

華盛鋰電主要專注于鋰電池電解液添加劑，正持續拓展至高價值的負極材料市場。同時，公司也在探索固態電池及鈉離子電池等新型電池材料。

公司可提供的鋰電池材料包括：

1、鋰電池電解液添加劑，包括碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）；2、其他材料，包括負極材料、LiBOB、MMDS及特種有機硅。

作為VC和FEC等主流鋰電池電解液添加劑的領先供應商，華盛鋰電的產品廣泛應用于儲能系統（ESS）、新能源汽車（NEV）、消費電子、人型機器人及低空經濟等下游市場。

從產能布局來看，當前，華盛鋰電建立了五個生產基地，共涵蓋八個設施，包括：江蘇省（張家港四處設施、泰興一處及江陰一處）、湖北省（云夢）及浙江省（武義），實現VC及FEC產品總年產能20500噸。

此外，公司還建設了20萬噸高性能負極材料生產項目，然而，由于公司剛啟動負極材料業務，未能充分利用該產能。

華盛鋰電的大部分收入來自銷售VC及FEC產品。2025年，VC產品的收入占總收入的66.8%，FEC產品的收入占總收入27.3%。

過去幾年，公司的VC及其他產品的銷售呈增長趨勢，主要由于儲能系統及新能源汽車行業的強勁市場需求導致銷量增加。

而FEC產品的銷售額則出現波動，2024年，FEC產品銷售額下降，主要是受到激烈的市場競爭和行業產能過剩的影響，產品平均售價下降。2025年隨著下游市場的好轉，銷量增加，FEC的收入也有所增加。

按產品及服務類型劃分劃分的收入明細，來源：招股書

此次赴港上市，華盛鋰電計劃將募資用于：開發湖北華盛的6萬噸VC生產項目；新產品的產業化，包括硅碳負極材料、功能性鋰電池電解液添加劑，以及固態鋰電池材料；研發新型鋰電池材料，例如固態電解質、新型硅碳負極材料、鋰電池與鈉電池電解液材料等。

02

報告期內持續虧損，賬上現金承壓

近幾年，受FEC產品收入波動的影響，華盛鋰電的總收入也有所波動。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司的總收入分別為5.25億元、5.05億元、8.7億元，自2023年至2025年增長65.6%，2024年總收入下降主要源于FEC產品銷售額下降。

不過，公司近幾年均錄得凈虧損，凈利潤分別為-3394.2萬元、-1.89億元、-256.4萬元。

關鍵財務數據，來源：招股書

總體而言，毛利率較低是華盛鋰電虧損的關鍵原因。2023年及2025年，公司分別錄得毛利率6.6%、9.7%，2024年則錄得毛損率22.9%。

從過去的行業趨勢來看，VC及FEC產品平均售價與市場需求、行業競爭高度相關。

就銷量而言，報告期內，華盛鋰電的VC及FEC產品銷量持續增加，主要由于ESS及NEV行業帶動的市場需求擴大所致。

不過，產品價格卻并不理想。VC產品的平均售價在2023年至2024年有所下降，2025年略有回升。

VC及FEC產品的平均售價及銷量，來源：招股書

報告期內，華盛鋰電的研發開支分別為4750萬元、4100萬元、5180萬元，研發費用率分別為9.05%、8.12%、5.95%。

華盛鋰電的供應商主要包括化工原料及原輔料（包括EC、DMC及TEA）的制造商。客戶主要是鋰電池電解液及鋰電池制造商。

根據華盛鋰電A股2025年年報，公司客戶主要包括比亞迪、天賜材料、新宙邦、三菱化學、國泰華榮、昆侖新材、Enchem、珠海賽緯等鋰電池產業鏈廠商，終端客戶主要為新能源汽車生產廠商。

報告期內，公司來自前五大客戶的收入合計占同期總收入的79.0%、80.3%及79.6%，客戶集中度較高，這與下游鋰電池電解液行業的市場格局一致。

值得注意的是，華盛鋰電也面臨應收賬款的壓力。截至各報告期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為1.68億元、3.11億元、5.93億元，占總收入的比重分別約32.00%、61.58%、68.16%。貿易應收款項周轉天數由2023年的127天拉長至2025年的190天。

盡管過去幾年一直虧損，公司仍然在2023年及2024年派股息1.57億元。

華盛鋰電過去在持續進行產能擴張與技術升級，涉及大量前期資本開支，用于購買及處置物業、廠房及設備、無形資產及其他非流動資產。

體現到現金流量表中，公司在報告期內的投資活動所用現金流出凈額分別為4.66億元、11.54億元、2.16億元。

受經營虧損以及應收賬款等的影響，公司的經營活動現金流也持續錄得凈流出。

2025年年底，華盛鋰電賬上現金及現金等價物約3.33億元，較2023年年底的19.85億元大幅減少。

現金流量表，來源：招股書

03

添加劑價格周期波動明顯，華盛鋰電的市場份額為15.2%

過去幾年，新能源汽車滲透率不斷提升、儲能領域需求增長，以及電池技術的技術進步與成本降低，全球鋰電池市場經歷了快速增長。

2020年至2025年，全球鋰電池市場規模從2020年的約303吉瓦時擴大至2025年的2257吉瓦時，期內復合年增長率為49.4%。

鋰電池電解液、負極材料、正極材料及隔膜構成鋰電池的四大主要原材料。

在鋰電池行業價值鏈中，上游為化學原材料供應商，中游為鋰電池電解液添加劑生產商，下游為鋰電池電解液與電池制造商。

鋰電池電解液價值鏈，來源：招股書

作為電池內部鋰離子傳輸的關鍵介質，電解液需具備高離子電導率、低電子電導率以及優異的化學穩定性及熱穩定性。

典型的鋰電池電解液由三大核心組分構成 ：溶質、溶劑及添加劑。其中，添加劑是指在電解液中添加用以改善其電化學性能的物質。

添加劑對提升電解液穩定性及整體電池性能起著至關重要的作用，是電解液及材料制造商之間的一個關鍵差異因素。常見的添加劑包括VC、FEC、DTD等。

一般來說，添加劑占鋰電池電解液總質量的2%至10%，占總成本的10%至30%。

根據灼識咨詢，全球鋰電池電解液添加劑市場規模從2020年的1.45萬噸增至2025年的13.54萬噸，復合年增長率為56.4%。

其中，中國是全球最大的鋰電池電解液添加劑市場，2025年的市場規模約12.46萬噸。

全球鋰電池電解液添加劑行業出貨量，來源：招股書

2020年初至2021年年中，鋰電池電解液添加劑的價格穩定在每噸約13萬元，供需相對平衡。2021年年中至2022年初，受新能源汽車需求爆發式增長及產能擴張滯后的推動，價格迅速飆升至歷史高位。

2022年初之后，隨著新增產能集中釋放，供需格局逆轉，導致價格持續下跌，并于2024年至2025年上半年穩定在每噸約5萬元的較低水平。自2025年下半年起，隨著落后產能出清及下游需求邊際改善，價格出現顯著反彈。

中國鋰電池電解液添加劑日均價格，來源：招股書

全球鋰電池電解液添加劑市場已形成中國企業全面主導的競爭格局。

按2025年銷售量計，華盛鋰電是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額為15.2%。

目前該市場的主要參與者還包括山東亙元新材料、瀚康電子、江西富祥藥業、孚日股份等等。

2025年按銷售量計的全球前五大電解液添加劑公司，來源：招股書

總體而言，華盛鋰電的業績受下游新能源車的需求影響較大，鋰電相關材料價格在過去幾年經過了一輪周期，華盛鋰電的凈利潤在報告期內持續虧損，現金流面臨一定的壓力。

未來，公司能否抓住周期回暖的機遇，改善財務狀況，格隆匯將保持關注。

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