245億華潤新能源IPO闖關，新能源央企資本化走入關鍵窗口期

華潤新能源擬募資245億，央企新能源證券化窗口收窄。

五年前三峽能源以227億元募資登陸A股，創下電力行業史上最大IPO紀錄。五年后，華潤新能源帶著245億元募資計劃走向深交所上市委的審議桌，4月28日的表決將決定它能否刷新這一紀錄。

與此同時，電建新能源的90億元IPO申請已獲上交所受理，處于排隊狀態。一已上市、一將上會、一在排隊。預見能源認為，電力央企新能源板塊的資本化路徑看似熱鬧，但三家公司募資規模的逐級遞減、審核進度的明顯分化，折射出一個不容回避的現實：央企新能源資產的證券化窗口正在收窄，誰能搶在補貼紅利徹底退潮前完成資本閉環，誰才可能拿到下一輪競爭的入場券。

245億募資背后

利潤正在被電價和補貼雙殺

華潤新能源的資產清單，截至報告期末，控股發電項目并網裝機容量4158.99萬千瓦，其中風電2763.07萬千瓦、太陽能發電1395.92萬千瓦，業務覆蓋全國31個省區市，裝機規模在央企新能源公司中穩居前列。245億元的擬募資額也的確刷新了近年新能源行業IPO紀錄。

但華潤新能源的財務數據顯示，2023年至2025年，公司營收從205.12億元微增至229.09億元，歸母凈利潤卻從82.80億元、79.53億元一路下滑至61.02億元，2025年同比降幅達到23.27%。2026年一季度，凈利潤預計還將再降約三成。增收不增利的背后，是兩股力量同時擠壓利潤空間：平價上網電價持續走低，疊加棄風棄光率攀升導致發電量無法全額轉化為收入。

華潤新能源的風險，藏在應收賬款里。截至2024年三季度末，華潤新能源應收可再生能源補貼款賬面價值高達204.75億元，占流動資產的64.28%，回款周期普遍在1至4年。賬面上確認了收入，現金卻遲遲到不了賬。深交所在兩輪問詢中反復追問補貼依賴、產能消化、平價上網轉型等18個核心問題，預見能源認為，這顯示出補貼模式下建立的盈利模型，在平價時代正面臨根本性重構。

電建新能源90億募資

折射出另一條更現實的路徑

與華潤新能源245億的宏大募資相比，電建新能源的IPO方案明顯收著打。

根據招股書，電建新能源控股發電項目裝機容量2250.32萬千瓦，約為華潤新能源的一半，擬募資90億元，計劃帶動484.81億元風光電項目總投資，預計新增裝機846萬千瓦。募資額只有華潤新能源的三分之一出頭，但帶動的項目總投資卻接近500億元——這種“以募資撬動更大投資”的結構設計，在當下審核環境中反而更容易獲得監管認可。

業績層面，電建新能源展現出不同的增長曲線。報告期內營收從83.82億元穩步增至98.10億元，歸母凈利潤從17.68億元增長到25.89億元，利潤逐年穩定增長，裝機容量也從904.5萬千瓦翻倍至2250.32萬千瓦。與華潤新能源“規模大但利潤下行”的走勢形成對照。

真正讓人注意的，是電建新能源在2023年6月完成增資引戰，引入運達股份等戰略投資者，運達股份出資5億元認購1.3115%股份。先引戰后IPO——這套操作路徑意味著公司在走向公開市場前已經完成了一輪估值錨定和股權梳理，上市的不確定性顯著降低。

上市只是起點

消納和電價才是真命題

2021年6月，三峽能源以227.13億元募資額登陸上交所主板，發行價2.65元/股，上市首日大漲44%。彼時市場對新能源資產的追捧達到頂峰，三峽能源押注海上風電的策略也被視為差異化競爭的正確選擇——募資投向的7個海上風電項目，覆蓋了從陽西沙扒到江蘇如東的沿海風電走廊。

但五年后再看，三峽能源的上市并未解決行業的核心矛盾。截至2026年4月，其股價在3.82元附近徘徊，較發行價累計漲幅有限。海上風電的消納壓力和電價下行同樣困擾著這家已上市的企業。換言之，成功上市拿到資金固然重要，但決定企業長期價值的，依然是裝機規模擴張之后，能否在電力市場化交易中維持合理的電價水平和消納率。

這條邏輯在華潤新能源和電建新能源同樣顯現出來，華潤新能源截至2024年末平價上網裝機容量已超過補貼上網裝機容量，但平價上網電量仍低于補貼上網電量，深交所據此追問募投項目是否存在產能消化不足的風險。裝機規模可以靠資本堆出來，電價和消納卻由市場和電網說了算。

華潤新能源的上會，不會是央企新能源分拆上市的終局。無論4月28日審議結果如何，這個行業都正在經歷從“補貼驅動”到“市場驅動”的艱難換擋。預見能源認為，245億募資額刷新紀錄的背后，是新能源發電告別政策紅利、直面電價市場化競爭的深層變局。

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