2026年的春天，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)遭遇了一場(chǎng)倒春寒。

4月21日晚間，全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份，交出了一份讓市場(chǎng)頗感沉重的成績(jī)單：2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收298.94億元，同比下降17.10%；歸母凈利潤(rùn)虧損12.15億元，而上年同期，這個(gè)數(shù)字是盈利44.91億元。

讓人唏噓的是，這份虧損，是在牧原把生豬養(yǎng)殖完全成本降到11.6元/公斤、做到全行業(yè)最低水平的前提下發(fā)生的。

中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)這一輪寒冬，連豬王都扛不住了？

1.行業(yè)絞殺

很多人看到虧損，第一反應(yīng)是牧原的經(jīng)營(yíng)出了問題。但翻完這份財(cái)報(bào)和全行業(yè)數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，牧原的虧損，不是經(jīng)營(yíng)的失誤，而是豬周期底部一場(chǎng)無差別的行業(yè)絞殺。

今年一季度，牧原商品豬銷售均價(jià)逐月大幅走低：1月12.57元/公斤，2月11.59元/公斤，到了3月直接跌破10元大關(guān)，低至9.91元/公斤，同比降幅近31%。

這還不是最慘的，進(jìn)入4月，全國(guó)外三元生豬均價(jià)一度跌至8.79元/公斤，創(chuàng)下2015年以來近十年最低水平。

有人計(jì)算，這是15年來的豬價(jià)新低，上一次豬肉這么便宜，還在2010年。

一旦成本高于售價(jià)，賣一頭就虧一頭。牧原一季度賣了1836萬頭生豬，賣得越多，窟窿自然越大。

那么問題來了，為什么2026年一季度和2025年一季度，豬價(jià)會(huì)有如此天壤之別？

答案是供給過剩。

2025年上半年能繁母豬存欄量處于高位，這部分產(chǎn)能經(jīng)過10個(gè)月的繁育周期，正好在2026年初集中轉(zhuǎn)化為商品豬出欄。

一季度全國(guó)生豬出欄20026萬頭，同比增加551萬頭，創(chuàng)下2015年以來同期最高水平;全國(guó)生豬存欄42358萬頭，同比增長(zhǎng)1.5%。

供給端在放量，需求端卻在縮量。春季本就是豬肉消費(fèi)淡季，家庭消費(fèi)收縮，禽肉、果蔬等替代品又供應(yīng)充足，供需失衡加劇，豬價(jià)只能一跌再跌。

以往的豬周期，大多是供給端的單邊波動(dòng)，價(jià)漲擴(kuò)產(chǎn)、價(jià)跌殺欄，供需錯(cuò)配帶來價(jià)格起落。但這一輪周期，是供給高位疊加需求萎縮的雙重絞殺，即便是成本控制最優(yōu)秀的牧原，也難獨(dú)善其身。

牧原CFO高曈在電話會(huì)上坦言：“沒有想到(豬價(jià))會(huì)這么低，尤其在個(gè)別區(qū)域的極端低價(jià)，從業(yè)者心理壓力巨大。”

2.積極信號(hào)

盡管牧原一季度出現(xiàn)了虧損，但如果你以為它真的扛不住了，那就低估了這頭豬王的韌性。從12億虧損數(shù)字的背后，我讀出了另外三層信息。

第一，虧損幅度在收窄。

橫向比慘，2026年一季度虧12.15億；縱向比，2024年一季度牧原虧了23.79億。

這一輪的虧損幅度幾乎少了一半。為什么？成本在降。

2025年全年平均完全成本12元/公斤，2026年3月已降至11.6元/公斤，部分優(yōu)秀場(chǎng)線甚至壓進(jìn)了11元以內(nèi)。

當(dāng)豬價(jià)跌到9.91元，成本11.6元，每公斤仍虧約1.7元。但比起兩年前的成本水平，這個(gè)虧損深度已經(jīng)大幅收窄。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率降到安全區(qū)。

這是牧原一季報(bào)最被低估的一個(gè)信號(hào)。截至一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率降至50.73%，較2025年末下降3.42個(gè)百分點(diǎn)，為2021年中報(bào)以來最低水平，負(fù)債總額減少超31億元。

高曈在電話會(huì)上說：“這是自非洲豬瘟后那輪超強(qiáng)豬周期擴(kuò)張以來的最低負(fù)債率。這是我們能夠持續(xù)穿越豬周期、穿越低谷期的最大底氣?！?/p>

債務(wù)在降，貨幣資金卻保持在142.7億元的高位，流動(dòng)性充裕。虧損12億的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表反而變得更健康，這本身就說明，牧原對(duì)現(xiàn)金流的把控遠(yuǎn)非外行想象的那般被動(dòng)。

第三，屠宰業(yè)務(wù)開始賺錢了。

牧原從2019年布局屠宰和肉食業(yè)務(wù)，此前長(zhǎng)期在盈虧平衡線掙扎。2025年，這個(gè)板塊終于實(shí)現(xiàn)成立以來的首次年度盈利。

2026年一季度，屠宰量超過827.9萬頭，同比增長(zhǎng)55.6%，產(chǎn)能利用率超100%，頭均盈利接近20元。

這意味著，牧原開始擁有對(duì)沖豬價(jià)波動(dòng)的第二引擎。養(yǎng)殖虧、屠宰賺，上下游協(xié)同的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)。

此外，海外布局也在加速推進(jìn)。牧原在越南的首個(gè)完全自建豬場(chǎng)即將在本月底到下月開工，公司明確表示今年海外業(yè)務(wù)的目標(biāo)是落地養(yǎng)殖產(chǎn)能。

3.拐點(diǎn)將至？

不過，上述三條底牌固然重要，但它們有一個(gè)共同的前提：你得熬得到豬價(jià)回暖的那一天。

那么，這一天還有多遠(yuǎn)？

從供給端看，去產(chǎn)能終于開始加速了。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年一季度末全國(guó)能繁母豬存欄3904萬頭，同比減少135萬頭，降幅3.3%。一季度減少了57萬頭，比2025年全年116萬頭的減量，節(jié)奏明顯加快。

但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，2025年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已將能繁母豬合理保有量目標(biāo)下調(diào)至3650萬頭。按當(dāng)前速度推算，距離目標(biāo)還有254萬頭的去化空間。中航證券研判，至少還需6-8個(gè)月才能達(dá)標(biāo)。

從價(jià)格端看，4月中旬以來豬價(jià)出現(xiàn)了一輪超跌反彈，全國(guó)均價(jià)回升至9.37元/公斤附近。但多位分析師警告，這屬于階段性修復(fù)，而非周期反轉(zhuǎn)。核心原因是產(chǎn)能去化尚未到位，供給端壓力仍大。中信期貨預(yù)計(jì)豬周期拐點(diǎn)被推遲至2026年四季度。

高盛的態(tài)度則更值得關(guān)注。這家國(guó)際投行在最新研報(bào)中指出，供應(yīng)收縮將推動(dòng)2026年下半年豬價(jià)回升至每公斤15.0元，2027年或達(dá)15.3元，較當(dāng)前價(jià)格水平有近75%的上漲空間。高盛維持牧原股份“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其成本優(yōu)勢(shì)和一體化布局有望在周期回升中放大盈利彈性。

當(dāng)然，投行的預(yù)測(cè)聽聽就好。但一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是，3月份全國(guó)新生仔豬數(shù)量出現(xiàn)了17個(gè)月以來的首次同比下降。從仔豬到商品豬出欄大約需要6個(gè)月，這意味著2026年9月前后，供給端可能真正迎來拐點(diǎn)。

4.周期魔咒

跳出牧原看行業(yè)，為什么我們有了千億級(jí)的養(yǎng)豬龍頭，有了工業(yè)化的養(yǎng)殖技術(shù)，卻依然逃不出豬周期的死亡循環(huán)？

中國(guó)的生豬行業(yè)，是一個(gè)典型的“大行業(yè)、小企業(yè)”市場(chǎng)。哪怕牧原一年出欄近8000萬頭生豬，它的市占率也不到10%，行業(yè)的絕大多數(shù)產(chǎn)能，依然掌握在年出欄500頭以下的中小養(yǎng)殖戶手里。

散戶的養(yǎng)殖決策，永遠(yuǎn)跟著價(jià)格走。豬價(jià)漲了，一窩蜂進(jìn)場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)；豬價(jià)跌了，恐慌性殺欄退出。這種非理性的供需波動(dòng)，就是豬周期最底層的推手。

每一輪周期的寒冬，都是一次行業(yè)的洗牌。過去十幾年，每一輪豬周期下來，行業(yè)的集中度都會(huì)提升一點(diǎn)，散戶的比例都會(huì)下降一點(diǎn)，但周期的魔咒，從來沒有被真正打破。

牧原們一直在試圖打破這個(gè)循環(huán)。它們用重資產(chǎn)的自繁自養(yǎng)模式，用工業(yè)化的精細(xì)化管理，用極致的成本控制，試圖熨平周期的波動(dòng)。

但現(xiàn)實(shí)是，它們可以在周期里活得比別人久，可以在寒冬里熬死對(duì)手，卻無法阻止周期的到來。因?yàn)橹灰袠I(yè)的分散格局沒有根本改變，只要散戶的非理性進(jìn)出依然存在，豬周期就永遠(yuǎn)不會(huì)消失。

更值得警惕的是，這一輪周期，我們還看到了以往從未有過的變量：需求端的長(zhǎng)期疲軟。

過去幾十年，中國(guó)的豬肉消費(fèi)一直是剛性增長(zhǎng)的，哪怕有周期波動(dòng)，需求的基本盤始終是穩(wěn)的。但現(xiàn)在，居民消費(fèi)習(xí)慣的改變、替代蛋白的沖擊、宏觀消費(fèi)環(huán)境的疲軟，都讓豬肉的需求基本盤出現(xiàn)了松動(dòng)。

這意味著，未來的豬周期，可能不再是簡(jiǎn)單的“三年漲、三年跌”，而是會(huì)進(jìn)入更長(zhǎng)時(shí)間的底部磨底，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)從“賭周期”，變成真正的“拼成本、拼效率、拼產(chǎn)業(yè)鏈”。

每一輪周期的寒冬，都會(huì)淘汰掉那些裸泳的玩家，也會(huì)讓真正有實(shí)力的企業(yè)，在春天到來的時(shí)候長(zhǎng)得更壯。只是我們不知道，這一次的寒冬還要持續(xù)多久，也不知道寒冬過后，中國(guó)的養(yǎng)豬業(yè)，能不能真正走出那個(gè)輪回了幾十年的周期魔咒。