上漲391%，市值637億，群核科技能否配得上“空間智能第一股”？

撰稿 | 貝多

來源 | 貝多商業&貝多財經

兩個交易日，股價從7.62港元飄到37.44港元，漲幅超391%。

這個數字，放在任何一只新股身上，都足以載入IPO史冊。而它就是是群核科技（HK:00068，MANYCORE TECH）——“杭州六小龍”中第一家站在資本市場的公司，也是自稱的“全球空間智能第一股”。

2026年4月17日，群核科技登陸港交所，首日開盤漲171.65%，收市市值316億港元；次日再漲101.29%，市值突破637億港元。盤中最高觸及39.5港元，市值一度突破670億港元。

兩日累計漲幅391%。這個漲幅，讓港股市場見證了什么叫“空間智能”的磁場——不是AI的智能，是資本的磁場。

一、“杭州六小龍”第一股：標簽的溢價

群核科技這個名字，對大多數人來說或許有些陌生。但提到“酷家樂”，很多人會想起來——那個在家居設計行業的3D云設計平臺。

沒錯，酷家樂就是群核科技的起家本色。而如今，它的新標簽叫“空間智能”——一個比“云設計”聽起來更AI、更高端的概念。

這次IPO，群核科技打出了兩張金字招牌：

第一張，“杭州六小龍第一股”。所謂“杭州六小龍”，是指宇樹科技、DeepSeek（深度求索）、游戲科學、云深處科技、強腦科技和群核科技等六家杭州本土科技公司。在這個明星陣容里，群核科技搶先登陸IPO，成為第一個跑到終點的——這個“第一”，自帶光環。

另外，宇樹科技也已于2026年3月20日在上海證券交易所遞交招股書，報考科創板上市，計劃募集資金42億元，主要用于機器人研發中心建設、生產基地擴建及補充流動資金。

第二張，“全球空間智能第一股”。這個標簽更加宏大。招股書顯示，群核科技是“以人工智能技術與專用圖形處理單元（GPU）集群為核心底座的空間智能企業”，“成功構建了具備物理正確性的世界模擬器系統”。

這兩個“第一”擺在一起，組成了群核科技IPO的核心源故事：

杭州最強科技簾襠中的“飛頭”，占領了一個全球性的新賽道——空間智能。這個教事邏輯，市場很買賞。

但標簽是一回事，估值是另一回事。“第一”這兩個字，值多少錢？

二、業績增幅不高，研發投入減少

讓我們先看一組數字。

2023年、2024年和2025年度，群核科技的營收分別約為6.64億元、7.55億元和8.20億元，凈虧損分別約為6.46億元、5.13億和4.28億元，經調整凈利潤分別為-2.42億元、-7004.9萬元和5712.7萬元，于2025年實現扭虧為盈。

根據弗若斯特沙利文的資料，就空間設計軟件市場而言，按2024年收入計，群核科技以23.2%的市場份額成為中國最大的提供商。

整體而言，群核科技的業績實現了增長，但增速并不算高。2025年，該公司的營收約為8.20億元，僅較2023年的6.64億元增長23.6%，2023年至2025年的復合增長率為11.2%。

不過，按非國際財務報告準則計量，群核科技于2025年實現了扭虧為盈，對應的經調整凈利潤約為5712.7萬元，而2023年、2024年分別為經調整凈虧損2.42億元和7004.9萬元。

與之對應的是，群核科技的毛利水平較高。報告期內，該公司的毛利分別約為5.09億元、6.11億元和6.74億元，毛利率分別約為76.8%、80.9%和82.2%。但高毛利率，并未直接未群核科技貢獻強勁的盈利規模。

究其根本，研發費用、營銷費用等是“拖累”群核科技的核心原因。不過，該公司也在大幅縮減相關開支。其中，研發開支由2023年的3.91億元減少13.7%至2024年的3.37億元，并進一步減少13.8%至2025年的2.91億元。

同時，銷售及營銷開支由2022年的3.56億元減少至8.4%至3.27億元，并進一步減少16.0%至2025年的2.74億元。群核科技方面稱，主要是該公司優化營銷業務及提高營運效率做出的戰略努力。

另外，群核科技的員工總數也在減少。早前招股書顯示，截至2024年9月30日，該公司的研發人員為615人，約占員工總數的44.3%。而根據最新招股書，截至2025年12月31日，該公司的研發人員為524人，占員工總數的約41.5%。

根據計算，截至2025年12月31日，群核科技的總數約為1263人，而截至2024年9月30日約為1389人，相對減少126人。僅就研發人員而言，就相對凈減少約91人，其他員工合計凈減少35人。

三、超630億港元市值背后

盡管如此，群核科技在二級市場受到追捧。本次上市，群核科技引入了9名基石投資者，合共認購該公司5800萬美元（約4.55億港元）的發售股份。上市首日收盤，該公司的市值約為316億港元，次日增至637億港元。

而若637億港元市值除以5710萬人民幣凈利，群核科技的市盈率（PE）超過1100倍。1100倍的PE，在任何一個成熟市場，都足以讓價值投資者斂眉。但在當下的港股，這樣的估值卻被市場津津樂道地接受。

但高毛利率和稍顯薄弱的凈利率也暴露了一個現實，群核科技目前的盈利能力，還不足以支撐600億級市值。它需要更多的增長、更高的利潤、更廣闊的邊界——才能讓這個PE回歸到“合理”區間。

更重要的是，群核科技在向“空間智能”轉型的過程中，需要大量的研發投入和基礎設施建設。GPU集群、空間數據庫、AI模型訓練——這些都是“燒錢”的事情。

四、從酷家樂到空間智能：一場概念的升級戰

群核科技的故事主線，是從“空間設計工具”到“空間智能平臺”的轉型。

酷家樂是什么？一個3D云設計平臺，讓室內設計師、家居廠商、裝修公司能夠快速生成3D效果圖、渲染方案、材質清單。這是一個實用的工具——有清晰的商業模式，有穩定的客戶群體。

但“空間智能”是什么？這個概念就大多了。

招股書里這樣描述：“空間編輯工具—空間數據—空間大模型”的飛輪體系。業務范圍從“輔助人類完成3D內容創作”，拓展至“助力智能體提升三維環境智能化水平”。

簡單來說，就是從“幫人設計”進化到“幫機器人理解空間”。

這個轉型有兩個關鍵落點：

第一，機器人訓練。群核科技已經與智元機器人、銀河通用等機器人公司合作，為具身智能機器人提供“空間訓練環境”。這個邏輯是：機器人需要在三維空間中學習導航、避障、抓取，而群核科技的“物理正確性世界模擬器”正好可以提供這種訓練場景。

第二，工業數字孝生。工廠、倉庫、生產線的3D建模，可以用于生產流程優化、資源調度、故障預警。這是“工業4.0”的核心場景之一。

這兩個方向，都比“家居設計”更具想象空間——也更具AI故事的“標簽感”。

但想象歸想象，這些新業務的收入貢獻，目前還很有限。招股書顯示，群核科技的主要收入依然來自空間設計軟件訂閱。

“空間智能”的故事很美好，但現實是：它還是一個“未來時態”的故事。而股市給出的600億市值，是在為這個“未來”提前買單。

“空間智能”這個標簽是真的，但它的“第一股”地位還需要更多時間來坐實。兩日391%的漲幅，是市場對“未來”的熱情投票——但投票之后，還需要“兌現”。

群核科技的故事很好，但市值是一回事，業績是另一回事。這兩回事，目前還沒有完全對上號。