托倫斯IPO凸顯三疑 涉及關聯采購、應收賬款和業績突變

《電鰻財經》文/電鰻號

4月24日，托倫斯精密制造(江蘇)股份有限公司(以下簡稱“托倫斯”)創業板IPO將上會，然而，市場對其質疑聲卻一路高漲。不過，這家公司卻充耳不聞，只是在4月17日默默更新了招股說明書(上會稿)。

這家公司如能過會，將給市場帶來什么?

關聯采購問題“突出”

關聯交易常常是監管關注的重點。此次IPO，托倫斯關聯交易的情況也遭到了深交所追問。

股權關系方面，托倫斯的控股股東為托倫斯精密機械(上海)有限公司(以下簡稱“托倫斯上海”)，持有公司43.99%的股權;公司實際控制人為錢珂，通過托倫斯上海和員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼合計控制公司48.2357%股份的表決權。招股書顯示，南通高米精密機械有限公司(以下簡稱“南通高米”)、上海高郜精密機械有限公司(以下簡稱“上海高郜”)均系錢珂堂姐錢炎娟控制的企業。報告期各期(2023年至2025年)，公司對關聯方采購分別為1004.57萬元、2366.82萬元、2743.11萬元，占當期營業成本的比例分別為4.50%、5.53%、5.23%。

公司對此提示風險稱，若公司內部控制有效性不足，運作不夠規范，主要關聯方可能通過關聯交易對公司及股東造成影響，存在損害發行人和投資者利益的風險。

在首輪問詢函中，深交所要求托倫斯說明關聯采購定價的公允性。對此，托倫斯解釋稱，公司與南通高米、上海高郜采購協議的主要合同條款和交易方式與其他供應商不存在明顯差異;南通高米、上海高郜結合加工要求、市場價格、自身成本和利潤水平，基于市場化原則與公司協商定價。

這句解釋能打消投資者的顧慮嗎?

應收賬款接連走高

托倫斯應收賬款的情況也引發了深交所重點關注。

據招股書披露，2023年至2025年，托倫斯應收賬款余額分別約為1.42億元、1.95億元、2.58億元，占當期營業收入的比例分別為49.5%、32.37%、36.15%。不過，報告期內，公司應收賬款大多數在一年以內。尤其是2025年的應收賬款余額同比明顯提高。

托倫斯表示，2023年末公司應收賬款余額占比提升較高，主要系當期公司收取的以供應鏈金融形式回款的金額較高，隨著2023年下半年半導體行業回暖，下半年形成的收入占比較高，部分應收款尚在賬期內。2024年末該比例下降，主要系當期收入快速增長所致。2025年末該比例小幅上升，主要系四季度收入占比有所提升。不過，在2025 年上半年，該公司應收賬款2.69 億元，當期營收3.73 億元，應收賬款占營收比例高達71.90%，屬于極端高位，遠超行業風險閾值。

在托倫斯應收賬款持續增長的情況下，若客戶回款能力下降，可能導致壞賬損失，直接影響利潤，還可能帶來現金流壓力。但公司堅持表示，“公司應收賬款變動趨勢與同行業可比公司基本一致”。

業內人士稱，托倫斯綁定北方華創、中微兩大龍頭，被迫接受長賬期(60–120天) 以換取訂單，屬于典型的大客戶依賴+弱勢議價;另外，公司IPO業績沖刺，為做大營收規模，主動放寬信用、延長賬期，犧牲回款質量。尤為關注的是，托倫斯風控與信用管理薄弱，無嚴格客戶分級、賬期管控、回款考核，重銷售輕回款。

經營業績難持續

報告期內，托倫斯產品主要應用于半導體領域，產品銷售與下游半導體行業景氣度相關。自2023 年下半年以來，在國內半導體設備國產化進程加速、半導體制造廠商擴產的共同驅動下，半導體零部件行業進入顯著上行周期，公司營業收入伴隨行業景氣度同步實現穩健增長。最近三年，公司營業收入復合增長率為 57.39%，公司歸母凈利潤復合增長率為153.27%。但2025年，因產能增加固定資產折舊、匯兌損失、銷售結構等因素影響出現小幅回落。數據顯示，2025年凈利潤為0.98億元，與2024年的1.06億元相比下降8%。而同期營收同比增加18%，呈現出增收不增利的尷尬局面。

然而，若未來國家產業政策發生調整，或半導體行業發展不及預期導致行業景氣度下降，下游半導體制造客戶的投產或產線更新意愿將可能減弱，從而引致半導體設備銷售量減少，對公司經營業績造成不利影響，導致公司業績增速放緩甚至出現下滑。此外，公司本次募投項目雖有望帶來收入增長，但在項目達產前，因新增折舊攤銷與期間費用，公司可能面臨凈利潤增速低于營業收入增速的情況，致使公司業績在短期內承受增速放緩甚至下行的壓力。

2024年，托倫斯實現營業收入61,005.34萬元，同比增長109.94%;同期托倫斯主要客戶北方華創、中微公司收入分別同比增長35.14%和44.73%，存貨分別同比增長39.09%和65.21%，托倫斯營收規模與主要客戶經營數據變動趨勢存在一定差異。關于營業收入變動，交易所兩次問詢均涉及，要求公司解釋2024年收入增速明顯高于主要客戶收入、存貨增速的原因及合理性，同行業上市公司業績增速是否呈現相同特征。另外，毛利率也出現異常，2023年，托倫斯主營業務毛利率同比下降主要系半導體工藝零部件、半導體結構零部件及激光零部件毛利率下降導致，三者合計影響毛利率-7.87%，而半導體關鍵工藝零部件毛利率則由2022年的31.50%增長至37.52%。2023年，同行業可比公司富創精密、先鋒精科和托倫斯的主營業務毛利率分別同比下降7.40%、9.22%和 7.45%;2024年，富創精密、先鋒精科和托倫斯的主營業務毛利率分別同比提升1.15%、4.23%和 7.06%，托倫斯主營業務毛利率回升幅度高于可比公司。交易所要求托倫斯說明，2023年半導體工藝零部件、半導體結構零部件及激光零部件毛利率同比大幅下滑，而半導體關鍵工藝零部件毛利率實現逆勢增長的原因及合理性。2024年公司主營業務毛利率回升幅度高于同行業可比公司的原因及合理性。

托倫斯公司治理、信披規范、市值管理等不確定性極高，其IPO能否過會?