道氏技術的十字路口：銅鈷漲價托起短期業績，材料突圍決定長期價值

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫 韓迅

圖源：圖蟲創意

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫 韓迅

編輯|韓迅

繼2025年歸母凈利潤同比激增223.13%后，2026年第一季度，道氏技術（300409.SZ）歸母凈利潤再度實現146.18%的高速增長，按此趨勢2026年其歸母凈利潤有望創歷史新高。

這家鋰電材料商盈利連續高增背后，主要受益銅、鈷資源品的漲價。而被盈利高增掩蓋的卻是道氏技術兩大傳統主業“鋰電正極材料”與“陶瓷材料”的系統性承壓：受三元鋰份額下滑及房地產市場低迷影響，2025年其兩大傳統主業收入均下滑超20%，產能利用率均不足30%。

是繼續押注材料業務，還是轉型成一家資源企業？道氏技術選擇全都要，一方面變更10億元募資用途，加碼剛果（金）年產30kt陰極銅產能，預計今年年底投產；一方面加快固態電池材料的開發，并布局AI算力、機器人、腦機接口等前沿領域，試圖通過AI加速研發的同時拓展下游應用空間。但持續減少的研發投入能否支撐其多線開戰有待觀察。

銅、鈷漲價拯救業績

道氏技術的業績反轉，本質上是資源布局的“意外突圍”。2025年，公司戰略資源業務（涵蓋陰極銅和鈷中間品）實現跨越式發展，正式超越陶瓷材料、鋰電材料，成為該公司第一大業務。

年報顯示，戰略資源業務2025年收入同比增長52.15%，占總營收的比例高達45.49%，更貢獻了60.67%的毛利潤，成為該公司盈利的絕對支柱。而在2025年年報發布之前，這項業務還被歸類為“其他業務”范疇，其爆發式增長堪稱公司業務結構調整中的意外收獲。

戰略資源業務的崛起，是陰極銅產能的釋放恰逢價格上行的結果。2025年，全球能源金屬市場迎來強勁復蘇，銅、鈷價格呈現大幅攀升態勢。其中，同花順iFinD數據顯示，銅價從年初的7.35萬元/噸上漲至年末的9.92萬元/噸，全年漲幅超35%；2026年第一季度，銅價整體維持高位運行，均價較去年同期顯著增長。

鈷價的漲幅更為驚人，從2025年年初的16.9萬元/噸飆升至年末的44.46萬元/噸，漲幅接近163%，2026年第一季度依舊保持高位震蕩。鈷價的暴漲主要受剛果（金）出口配額收緊影響，該國作為全球70%以上鈷供應的核心來源地，2026年出口配額大幅縮減，疊加全球鈷庫存處于歷史低位，供需缺口持續擴大，支撐鈷價高位運行。

而銅價則受益于全球銅礦開發滯后、礦石品位下降，以及電氣化趨勢下電網建設、新能源基礎設施、AI數據中心等領域的剛性需求拉動，長期上漲邏輯穩固。

產能釋放更是關鍵。年報顯示，2025年，道氏技術剛果（金）陰極銅生產基地產能持續釋放，全年陰極銅產量達到56388噸，同比增長約38%，再創歷史新高。道氏技術表示，陰極銅產銷兩旺疊加銅價上行，形成了雙重利好，有力支撐了公司整體業績的增長。

追溯歷史，道氏技術早在2021年就開始布局剛果（金）銅鈷資源，通過增資方式控股當地的MMT公司，逐步加大對上游鈷中間品和陰極銅產能的投入。2025年，該公司進一步調整募集資金用途，將“年產10萬噸三元前驅體項目”中尚未投入的10億元，以及“道氏新能源循環研究院項目”未投入的1.04億元，全部變更至“剛果（金）年產30kt陰極銅濕法冶煉廠項目”，進一步加大投入。

對于未來產能釋放節奏，道氏技術向時代商業研究院表示，2025年第一季度公司陰極銅產能處于爬坡階段，直至第二季度才實現滿產，因此2026年全年的理論產能將高于2025年。此外，“剛果（金）年產30kt陰極銅濕法冶煉廠項目”預計于2026年年底建成，屆時公司陰極銅產能將進一步提升。

不過，鈷業務的發展仍面臨一定不確定性，道氏技術表示，目前公司鈷的出口受剛果（金）出口禁令影響，正等待后續的戰略配額。

時代商業研究院分析認為，道氏技術后續銅、鈷產能/配額持續釋放的確定性較高，若未來銅、鈷價格維持高位，其戰略資源業務的盈利仍有進一步上升的空間。

兩大傳統主業系統性承壓

與戰略資源業務的風光形成鮮明對比的是，道氏技術的傳統主業正面臨系統性下行壓力。

從業務發展歷程來看，道氏技術以陶瓷材料起家，在行業內積累了深厚的技術和市場基礎；2016年，該公司通過收購青島昊鑫（碳納米管導電劑）和佳納能源（鈷鹽、三元前驅體），正式切入新能源賽道，形成了陶瓷材料與鋰電材料并行發展的格局。

財務數據顯示，2025年道氏技術除戰略資源業務外，其余業務營收均出現不同程度的下滑。其中，陶瓷材料營收同比減少22.63%，正極相關材料營收同比減少17.16%；從銷量來看，兩大傳統業務的同比降幅分別達到25.03%、21.91%，營收與銷量的雙下滑。

產能利用率的低迷，進一步凸顯了兩大傳統主業的承壓態勢。2025年，道氏技術陶瓷材料的產能利用率僅為22.57%，鋰電正極材料的產能利用率更是低至22.23%。

與之形成鮮明對比的是，戰略資源業務的產能利用率達到80.55%，呈現出產銷兩旺的良好態勢。兩大傳統主業的產能閑置問題突出，也進一步拖累了該公司整體的盈利效率。

兩大傳統主業的頹勢主要受行業整體環境的影響。其中，陶瓷材料業務的下滑與國內房地產市場的深度低迷密切相關。國家統計局數據顯示，2025年全國房地產開發投資82788億元，同比下降17.2%，房屋新開工面積58770萬平方米，同比下降20.4%，其中住宅新開工面積42984萬平方米，同比下降19.8%。房地產市場的低迷導致建筑陶瓷需求大幅萎縮。

鋰電正極材料業務的下滑，則源于三元材料市場被磷酸鐵鋰（LFP）的持續擠壓。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2025年磷酸鐵鋰裝車量占比提升至81.2%，而三元鋰裝車量占比則進一步下滑至18.7%。

隨著新能源汽車續航里程提升和成本控制需求增加，磷酸鐵鋰電池憑借其安全性高、成本低的優勢，持續搶占三元鋰電池的市場份額，導致三元正極材料需求增長乏力。

面對三元正極材料的承壓困境，道氏技術也在尋找突圍方向，將目光投向了導電劑和負極材料領域。該公司的碳納米管已開發至第五代單壁碳納米管漿料，目前已向多家電芯客戶實現規�；┴洠⒊掷m向多家鋰電池領域知名企業及海外客戶送樣進行測試，頭部客戶測試進展順利，正在積極推進量產工作。

硅碳負極產品同樣已向下游電芯廠供貨，且覆蓋消費電池、數碼電池、動力電池等多個領域。

道氏技術向時代商業研究院表示，目前硅碳負極需求旺盛，現有產能已難以滿足市場需求，公司正將年產能從“幾十噸”向“幾百噸”拓展，后續還將推進千噸產能建設，今明兩年有望實現放量，目前該產品主要應用于3C消費電子、無人機等成本敏感度較低的領域。

跨界布局AI算力及腦機接口，成色幾何仍待觀察

在傳統主業承壓、資源業務依賴價格波動的背景下，道氏技術開始布局AI芯片、機器人、腦機接口等前沿領域，試圖尋找新的長期盈利增長點。

2025年，道氏技術在前沿領域的布局動作頻頻：7月，通過合資成立廣東赫曦原子智算中心（道氏技術持股80%），聯合芯培森布局AI芯片及算力領域，同時與深圳市共濟科技股份有限公司簽署戰略合作協議，由共濟科技為智算中心建設提供技術咨詢服務；同月，與蘇州能斯達簽署協議，切入人形機器人領域，重點布局電子皮膚相關業務；9月，公告以3000萬美元投資強腦科技，正式涉足腦機接口領域。

“材料商”布局“AI芯片及算力”乃至“腦機接口”領域，道氏技術的跨界之舉存在一些爭議，不過從其規劃來看，這些前沿領域與原有業務似乎存在一些協同空間。

其中，赫曦原子智算中心專注于原子級科學計算，采用專用APU芯片，在材料模擬、量子化學等場景中具備顯著的算力優勢，道氏技術計劃通過AI4S（AI for Science）驅動微觀原子層面的模擬分析，革新傳統材料研發模式，縮短研發周期、降低研發成本。而電子皮膚、腦機接口等領域，則是該公司單壁碳納米管產品的下游應用場景，布局這些領域能夠拓寬單壁碳納米管的應用空間。

不過，需要注意的是，上述前沿領域目前仍處于起步階段，且尚未有實際案例證明其效果，最終能否真正落地并形成盈利，仍有待進一步觀察。

更值得關注的是，在布局多個前沿科技產業的同時，道氏技術的研發投入卻呈現連續三年減少的態勢。同花順iFinD顯示，2022—2025年，該公司研發投入分別為3.00億元、2.87億元、2.39億元、2.19億元，逐年遞減的研發投入，與前沿布局的需求形成了一定的矛盾。

針對研發投入減少的問題，道氏技術向時代商業研究院解釋稱，主要是受業務結構調整節奏的影響。近年來，公司業務結構變動較大，新業務與原有業務的研發人員存在更替情況，部分原有業務的研發項目終止，而新業務的研發項目尚處于起步階段，在這一調整過程中，研發投入出現了階段性減少的情況。

核心觀點：短期資源托底，長期材料突圍是關鍵

道氏技術2026年第一季度的盈利高增，是“產能釋放”恰逢“銅、鈷價格上行”的結果，也是其全產業鏈布局（向上游延伸）所形成的抗風險能力的體現，平滑了陶瓷材料及鋰電正極材料系統性下行所帶來的業績壓力。

但戰略資源業務的盈利高度取決于“資源價格”的波動，具有較強的不確定性，長期來看，材料業務仍應作為業務重心。

道氏技術的材料業務也在積極尋求突圍，但存在布局領域過廣的爭議，后續應在探索中逐漸聚焦到少數主力材料，構建核心技術壁壘，也避免研發資源過度分散的問題。

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。