經觀月度觀察|經濟數據穩中有進 供需兩端改善仍需加碼

作者 李曉丹

李曉丹 實習生 彭蕭州/文 2026年一季度經濟迎來“開門紅”，3月宏觀數據呈現出“穩中有進、結構分化”的趨勢。

3月經濟數據顯示：CPI由1.3%下跌至1.0%；PPI從-0.9%升至0.5%；制造業PMI從49.0%升至50.4%；由于基建投資放緩，固定資產投資從1.8%回落至0.5%；新增人民幣貸款29900億元，企業中長期貸款低于預期；M2同比增長8.5%，連續多月維持在8%以上的合理區間，流動性充裕的格局未變。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有13家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：豬肉鮮菜齊拖累，春節錯月效應消退

CPI公布值（同比）：1.0%

前值：1.3%

CPI預測值（同比）：1.2%

中國銀河證券宏觀首席分析師張迪點評：3月份CPI環比下跌0.7%，同比上漲1.0%。核心CPI環比下跌0.7%，同比上漲1.1%。食品項春節后整體回落，跌幅基本持平季節性水平：3月食品CPI環比下降2.7%，與過去五年同期均值（-2.6%）大體一致。分項來看，除糧食、食用油和奶類外多數品類回落，其中豬肉與鮮菜是主要拖累。豬肉方面，價格環比下降7.3%（歷史同期均值-6.8%），主因供給仍偏充裕：能繁母豬存欄仍高于正常區間，疊加PSY(每頭母豬每年提供的斷奶仔豬頭數)提升帶來的生產效率上行，以及2025年對應的能繁母豬高點對應的出欄釋放，短期供給壓力難以明顯緩解，后續關注收儲政策對豬肉價格的邊際緩解作用。鮮菜方面，價格環比下降10.1%（歷史同期均值-8.5%），主要受南北產區集中上市、氣溫回升推動供給放量以及節后需求回落共同影響，短期供給仍將維持充足，價格或延續低位運行。

此外，3月服務價格環比下降1.1%，對CPI環比拖累約0.51個百分點，主要受春節后需求回落及服務供給恢復影響。受國際原油價格波動及國內成品油臨時調控政策影響，交通工具燃料價格環比上漲10.0%。在大宗商品、上游成本抬升共振帶動下，消費品價格出現邊際上行，衣著價格環比上漲0.4%（前值-0.1%），通信工具價格環比上漲0.5%（前值0.1%）。

PPI：供需改善是根本回升動力

PPI公布值（同比）：0.5%

前值：-0.9%

PPI預測值（同比）：0.4%

粵開證券首席經濟學家羅志恒點評：3月PPI同比上漲0.5%，較上月的-0.9%大幅上升1.4個百分點，主要源自美伊沖突導致的國際油價大漲。油價上漲通過石化產業鏈、能源替代等多個渠道傳導擴散，其中，3月石油和天然氣開采業價格同比由上月下降12.9%轉為上漲5.2%；石油煤炭及其他燃料加工業、煤炭開采和洗選業、化學纖維制造業、化學原料和化學制品制造業價格同比降幅分別較上月收窄7.5個、4.8個、3.7個和3.4個百分點。

PPI同比回升的根本動力，源自供需關系的持續改善。一是全球人工智能快速發展帶動算力和能源投資，3月有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工業價格同比分別上漲36.4%和22.4%，較上月加快6.2個和0.3個百分點；二是財政發力拉動基建投資，3月非金屬礦采選業、黑色金屬冶煉及壓延加工業價格同比降幅分別較上月收窄0.8個和0.9個百分點；三是“反內卷”政策推動市場競爭秩序持續優化，3月光伏設備及元器件制造、鋰離子電池制造價格同比分別上漲5.2%和2.5%。

PMI：出口訂單強勁但成本擠壓利潤

PMI公布值（環比）：50.4%

前值：49.0%

PMI預測值（環比）：52.9%

廣發證券首席經濟學家郭磊點評：3月制造業PMI為50.4，環比上行1.4個點。PMI的產需兩端同步改善，高技術產業、裝備制造業、消費品行業、高耗能行業景氣度也環比同比擴張，生產經營活動預期指數走高。其中值得注意的一個細節是新出口訂單指數環比上行4.1個點，屬于產需指標中環比上行幅度最大的，且至2024年5月以來最高。盡管中東地緣戰爭在升溫，但目前看并未影響出口基本面。

不過值得注意的是，3月原材料的上行斜率顯著大于出廠價格，導致“出廠價格-原材料價格”（可以作為利潤的影子指標）收縮至-8.5。

3月PMI數據的亮點和短板都比較清晰。亮點一是三類產業景氣度均不同程度上行，制造業、服務業重新站回景氣線以上，進一步確認了一季度實際增長穩健；二是出口訂單環比較強，顯示盡管外部環境變化，但短期內出口仍是經濟的重要帶動之一；三是價格和名義增長仍在較確定的改善趨勢中。短板一是建筑業、服務業沒有確認強趨勢，兩個指標分別關聯周期、消費，這意味著短期內市場分歧無法消除；二是成本上升對利潤擠壓的邏輯隱現，后續地緣政治和油價走勢仍較為關鍵。

固投：設備更新提速、基建放緩、地產磨底

固投公布值（同比）：0.5%

前值：1.8%

固投預測值（同比）：1.9%

中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文點評：一季度固定資產投資同比增長1.7%，低于1—2月的1.8%，弱于市場預期。當月環比增長0.52%，為年內最低水平，也大幅低于歷史同期平均水平。

三大支柱中，制造業投資同比增長4.1%，較1—2月加快1個百分點，延續溫和回升，核心支撐來自大規模設備更新政策帶動下設備工器具購置明顯提速，高技術制造業和裝備制造相關領域表現尤其突出；基建投資一季度同比增長8.9%，較1—2月的11.4%放緩，主要受3月專項債發行節奏放慢及實物工作量偏弱拖累；房地產開發投資同比下降11.2%，降幅較1—2月擴大0.1個百分點，顯示市場仍處于磨底狀態。

信貸：居民加杠桿意愿弱，信貸結構待改善

新增信貸公布值（同比）：29900億元

前值：9000億元

新增信貸預測值（同比）：32500億元

開源證券宏觀經濟首席分析師何寧點評：3月新增人民幣貸款錄得29900億元，季節性因素疊加經濟基本面轉好，貸款表現顯著強于2月，但弱于2025年同期。其中，企業短貸增長亮眼。企業貸款錄得26600億元、其中企業中長期貸款新增13500億元，短貸新增14800億元。企業信貸結構有待改善，票據和短貸為3月增長主力。企業中長期貸款同比少增2300億元，企業中長期貸款低于預期，一是3月基建開工相對偏緩，疊加企業融資需求處于低位，中長期貸款投放乏力；二是隨著化債的持續推進，3月特殊再融資債+特殊新增專項債總額約為3491億元，對企業中長期貸款讀數有一定擾動。

從居民貸款來看，居民購房加杠桿意愿有待改善。3月居民貸款凈新增4909億元，同比少增4944億元，弱于季節性。受錯月基數效應、長假地產銷售偏冷影響，居民貸款表現疲軟。居民短貸新增1956億元，同比少增2885億元；居民中長期貸款新增2953億元，同比少增2094億元。居民購房意愿走低拖累按揭貸款需求，同時受資產價格波動等因素影響，經營貸、消費貸景氣度也有所下降。

M2：剪刀差擴大

M2公布值（同比）：8.5%

前值：9.0%

M2預測值（同比）：8.8%

麥高證券宏觀首席研究員劉娟秀點評：3月M2同比增長8.5%，雖較前值回落0.5個百分點，但連續多月維持在8%以上的合理區間，流動性充裕的格局未變。M1同比增長5.1%，較前值回落0.8個百分點,剪刀差擴大至3.4%，反映資金活性程度有所減弱。M1未能持續加快回升，也意味著經濟內生動力的修復仍處于漸進過程，后續能否形成趨勢性回暖，關鍵取決于居民消費意愿回升、房地產市場企穩以及企業盈利預期改善，進而推動活期資金活躍度提升，真正形成“貨幣寬松-信用擴張-經濟回暖”的正向循環。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長