公募增長邏輯，徹底變了

非貨基金管理規模前十名變化情況（數據來源：天相投顧）

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

一季度，公募基金行業最強增長動力悄然生變。

過去幾年里規模增長迅猛的ETF，在邁過6萬億的門檻后，暫時偃旗息鼓，規模有所回調。曾經的大單品滬深300ETF，前四大頭部產品合計縮水6300億元。而在銀行存款搬家的情況下，“固收+”正在經歷持續的增長。

這種狀況會持續嗎？

短期來看，“固收+”將承接穩健偏好的資金，規模有望繼續增長。從長期來看，ETF的增長趨勢還在，其天花板高于“固收+”，預計還會重回升勢，不過增幅可能不再像此前那么劇烈。

公募基金增長引擎切換，一個舊的碾壓式增長結束，新的多元化增長時代開啟。未來，行業的競爭格局將更加考驗基金公司在穩健收益、全球配置和被動工具細分策略等領域的綜合實力。

ETF暫時熄火，“固收+”撐場

基金一季報披露完畢，Wind統計顯示，截至2026年一季度末，公募基金市場總規模約36.5萬億元，較上季度小幅回落0.68%。

在總規模微降的局面背后，公募基金增長結構發生較為明顯的變化。作為過去幾年里拉動公募增長的最強引擎，ETF市場本季度熄火，整體規模接近5萬億，環比下滑約17%，具體規模下降了1萬億左右。特別是寬基ETF規模下降明顯。主要是受到國家隊資金退出、減持大量滬深300ETF、中證500ETF等寬基影響。保險、券商等機構資金也并未大規模進駐寬基ETF，帶來ETF市場規模的整體下滑。

曾占據市場主導地位的寬基指數產品，在經歷了爆發式增長后進入結構調整期。在牛市氛圍下，行業ETF和風格ETF有增長，但資金往往在不同行業ETF間流動，一定程度上存在此消彼長的關系，沒法彌補寬基ETF規模下降帶來的空白。

與此同時，作為多資產投資的主力，“固收+”基金規模增長明顯，包括二級債基、一級債基、偏債混合型基金在內，總規模新增超4500億元，撐起了公募基金規模增長的大旗。

妙投此前的文章曾提到過，當下公募基金在產品層面，有兩大明顯趨勢：一是產品的工具化，以ETF產品為主。二是與工具化背道而馳，基于宏觀判斷、投資策略，做主動的多資產配置，以“固收+”為代表。

2025年公募規模狂飆，主要是靠著兩大產品線齊發力。ETF增長了2.29萬億。“固收+”從1.74萬億增長到2.74萬億元，增長了約1萬億。

今年一季度，“固收+”依然在發力，ETF市場暫時陷入調整，公募增長的最強動力開始易位。

產品格局的變化，也帶來了基金公司格局的顯著變化。“固收+”產品有優勢的公司，規模排名有明顯提升，比較依賴寬基的公司，排名下降明顯。

排名基金公司截至2026Q1非貨管理規模（億元）截至2025年Q4非貨管理規模（億元）規模增減（億元）1易方達基金2華夏基金3廣發基金4富國基金5南方基金6嘉實基金7景順長城基金8匯添富基金34.39招商基金10博時基金

“固收+”規模居行業首位的景順長城，在去年底進入行業前十的基礎上，今年一季度整體規模增長超過500億元，居行業第7位。招商基金是典型的“固收強、ETF弱”，也隨著行業新局面，重回前十，從11位回到了第9位。

過去三年多里靠寬基ETF無比風光的公司，今年一季度均有下滑。如在滬深300ETF上規模居首的華泰柏瑞，從去年底的第17位下滑至第13位。嘉實基金也比較依賴滬深300ETF，在行業ETF和固收+上不夠突出，一季度下滑一位至第6位。

為什么會有這樣的變化？

ETF市場陷入短期調整，有點始料未及，匯金等國家隊階段性贖回寬基 ETF，是規模調整的導火索和主要原因。增量資金未能跟進，在行業板塊表現不錯的情況下，資金更多向行業ETF和風格ETF配置。

如華夏電力設備ETF一季度增長了260億元，永贏衛星通信ETF、國泰半導體材料設備ETF、鵬華化工ETF規模增長都在100億元左右。整體來看，行業主題類產品逆勢增長12.9%至約1.42萬億元，規模占比升至34.6%，幾乎與寬基持平，回到了匯金2023年入市前寬基、行業ETF分庭抗禮的局面。Smart Beta類ETF一季度增速更高，達18%。

但問題是，行業主題凈流入合計只有近2500億元，加上商品ETF凈流入約600億元、QDII-ETF約700億元，這些增量盤子加起來，無法彌補寬基ETF資金撤退帶來的萬億規模缺口。

之所以如此，是因為兩類資金在市場中承擔的職能存在明顯差異。

寬基ETF長期是機構長期資金的壓艙石。特別是"國家隊"等大額資金進行逆周期調節，動輒千億級的進出，本身帶有明確的宏觀政策意圖，遠非行業主題產品可以同日而語。

行業主題ETF更多體現為機構與個人投資者的戰術配置與趨勢交易行為，資金性質偏短期，進出靈活且分散。整體而言，這類資金的進入更多是"乘勢"，當板塊行情趨于退潮，流入也會隨之放緩甚至逆轉，不同行業ETF之間的此消彼長非常明顯。

例如機器人、動漫游戲、電池等前期熱門主題在一季度就遭遇了明顯贖回，電力設備、半導體、化工、衛星通信等則有所增長。因此行業主題ETF、風格ETF在板塊輪動加速的情況下，缺乏持續資金沉淀。

此外，增量資金結構的偏向也值得關注。 在當前居民財富再配置的大背景下，增量資金中的相當一部分流向了"固收+"，而非權益類產品。對固收+的配置壓力也分流了可能流入行業主題ETF的資金，進一步削弱了填補缺口的能力。

在一季度A股行情有所反復的情況下，"固收+"基金獲得了更多青睞。此前妙投的文章也提到過，近年來從公募基金到銷售渠道再到基金投資者，都已經愈加感受到資產配置的重要性。資產配置有望帶來更為穩健的業績水平。"固收+"作為一種多資產配置的產品，回撤相對較低，牛市環境下回報較好，因此在存款搬家的大背景下，承接了較多的配置資金。

今年有超40萬億元的居民一年期以上定期存款面臨到期再配置壓力。在低利率的大背景下，這部分資金的風險偏好呈現“溫和回升”，自然流向“固收+”等進可攻、退可守的產品。

ETF天花板高，"固收+"確定性強

這幾年，ETF和"固收+"在不同階段各領風騷，接下來，哪個會持續成為規模增長的主要動力呢？

短期來看，至少未來1-2年內，"固收+"的確定性相對更強，是規模增長更穩定的驅動力。 在居民財富再配置大潮剛剛啟動、機構與零售雙引擎同步發力的窗口期，"固收+"有望持續保持大規模、穩定的資金流入。

本輪"固收+"擴張首先由機構資金驅動，2025年下半年，"固收+"總規模增量中，大部分來源于機構投資者。零售端在2025年第四季度明顯抬頭上行。

以近一年來規模增長最為明顯的"固收+"產品景順長城景頤雙利為例，A類份額始終以機構為主，占比達9成，C類份額在2025年下半年個人投資者持有比例迅速從37%提升到了46%。表明從機構到散戶，都在逐漸認可"固收+"的配置價值。"機構先行、零售跟進"的模式為增長提供了雙重確定性。

中長期來看，ETF具有更高的彈性上限，天花板更高，仍是機構增配和個人多元化投資的重要工具。ETF以權益產品為主，長期來看，權益產品能提供的潛在收益無疑是更高的，A股也將在國內財富分配中占據更重要的位置，都有利于ETF的長期增長。而且ETF不止于權益，可覆蓋股票、債券、商品、跨境、REITs、期貨、多資產，這些資產品類皆可ETF。

對標美國，2025年美國ETF總規模13.46萬億美元，同比增加29.9%，占美國公募基金規模比例為38%。相比之下我國2025年底ETF達到高峰，規模約6萬億元，不足1萬億美元，在總規模中占比為16%。因此中國的ETF還有著更大的空間。

相比之下，"固收+"的崛起也有其堅實的基本面支撐，未來幾年預計會有數倍增長，但長期天花板可能會低于ETF。

2026年到期的1年期以上定存規模在50萬億元左右，定價利率普遍低于1.7%。這部分資金天然追求穩健，難以直接進入高波動權益市場，必然優先流向固收+等多資產配置品種。

截至一季度，固收+總規模不到3萬億元，在數十萬億潛在資金池面前，3萬億才剛剛起步。疊加低利率環境可能長期化，以及基金公司為固收+產品搭建底層資產專業配置體系，固收+在中短期內維持高速增長的方向較為確定。

但爭奪這幾十萬億的低風險偏好資金，"固收+"面臨的競品也是更多的。比如大額存單、銀行理財、儲蓄型保險等。儲蓄險即使是分紅型產品，也有最低1.25%的剛性兌付收益，普通壽險剛兌收益更高，確定性更強，而且還有基金產品所沒有的財富傳承功能。今年一季度，其實更多的穩健需求資金流向了保險領域，非銀行業金融機構存款增加2.03萬億，同比多增1.72萬億，主要就是流向了保險產品。

相比之下，公募"固收+"的吸引力還有待于繼續增強，特別是"固收+"的收益穩定性，還需要周期的檢驗。2024年至今"固收+"收益明顯改善，跟資本市場走牛關系密切。如果牛市結束，"固收+"會不會再次變成"固收-"，能不能及時做出資產配置的變化，確定性不足。另外一旦利率中樞顯著回升，銀行存款或純固收產品的吸引力增強，固收+的相對優勢就會削弱。

因此"固收+"能分到的，可能是到期存款資金中一小部分。

而ETF的工具化屬性則是經過了多年的市場認可，短期雖然經歷調整，但工具化投資已經是趨勢，長期增長邏輯并沒有破。與"固收+"相比，一方面在金融領域，公募的權益投資實力獨一份，不像穩健型產品面臨較多的競爭，另一方面ETF更不怕牛熊轉換，牛市有收益來吸引人，熊市可以做波段，可以做救市工具。

總體來說，"固收+"的長期天花板受制于宏觀基底，空間雖大，但其長期的增長彈性和頂峰高度不如ETF，增長的核心驅動力更多受宏觀環境牽引，而非工具特性本身。相比之下，ETF是更純粹的工具。

對公募行業并非壞事

當然，ETF與"固收+"之間并非零和游戲，不是直接的競品關系，未來會構成公募規模增長的兩大支柱，分別承接不同類型的資金需求。

在不同的市場環境下，兩者可能會相互交替，支撐公募規模增長。居民的資產配置進入到多元、長期的新階段。ETF與"固收+"恰好分別對應了工具型配置需求與穩健理財需求，多數時間里，兩者預計會相互補充、并行增長。

這對于公募行業來說是件好事，此前ETF一枝獨秀，只有ETF有增量，幾乎所有中上游的公司都來卷ETF，使得ETF賽道消耗了過多的投研、營銷等資源。你有的產品我也得有，導致最后只有少數產品能做到一定規模，多數產品淪為雞肋。現在多了一條有增量的賽道，可以在一定程度上緩解公募內卷的局面。而且"固收+"綜合費率高于ETF，也能緩解基金公司的盈利壓力。

另外，對于基金公司而言，單一押注其中一類產品已難滿足日益分化的投資者需求。建立覆蓋被動工具和穩健增強產品的多元產品體系，才能在未來競爭中站穩腳跟。這也會倒逼基金公司建立更廣泛的投研能力、服務能力，改變在一條賽道里卷生卷死的局面。

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