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2026年 4 月 20 日，中央紀委辦公廳公開通報 4 起整治形式主義、政績觀扭曲的典型問題，江西新余市 “盲目收購上市企業，造成巨大經濟損失” 一案赫然在列。這場由新余市國資委旗下平臺新余投控主導的并購，以近 11 億元收購奇信股份控制權告終，最終因標的企業長達 8 年的財務造假退市，導致國有資產綜合損失超 20 億元。

當政績沖動凌駕市場規律，當“買殼” 取代產業深耕，這場慘痛的 “踩雷” 事件，為全國城投公司轉型中的產業并購敲響了警鐘。

一場脫離產業邏輯的盲目并購

這場鬧劇的根源，是扭曲政績觀主導下的“指標焦慮”。2020 年，新余市為完成企業上市 “倍增計劃”，將 “上市公司數量” 作為核心考核 KPI，急于短時間內擴容本地上市主體。在此背景下，遠在深圳、主營建筑裝飾的奇信股份，與新余鋼鐵、鋰電的優勢產業毫無關聯，卻被鎖定為收購目標。

為搶時間、趕指標，整場收購淪為“倍速模式” 的荒誕操作。從接觸談判到完成 29.99% 股權交割，新余投控僅用不到 3 個月，10.94 億元收購款一次性全額支付，違背了商業并購的審慎原則。2021 年 9 月，奇信股份遷址新余，表面上完成了 “上市指標” 任務，實則埋下致命隱患。

這場“錯配” 的本質，是典型的 “圍獵” 陷阱。就在國資入局前夕，奇信股份原實控人葉氏家族通過股權轉讓及后續減持，累計套現約 20.24 億元，早已全身而退。而新余國資接盤的，是一個 2012-2019 年虛增利潤超 26 億元、應收賬款占總資產 70.74% 的 “空殼公司”。這種脫離產業協同、只為政績的盲目并購，從一開始就注定了失敗結局。

三重誤區擊穿國資安全底線

新余案絕非偶然，而是城投平臺轉型中并購風險的集中暴露，其背后是動機錯位、盡調虛化、處置失當三大核心誤區，構成從決策到損失的完整風險鏈條。

（一）動機錯位：“買殼” 當政績，產業邏輯讓位于指標考核

部分地方國資并購的初衷，并非產業整合與價值提升，而是為了完成“上市數量” KPI，將上市公司異化為 “政績盆景”。新余案中，決策層完全無視奇信股份與本地產業的協同性，無視標的營收波動大、現金流緊張的基本面，僅憑 “能快速增加上市公司” 就拍板收購。這種 “為買而買” 的畸形邏輯，導致并購從源頭脫離服務實體經濟的初衷，淪為形式主義的工具。

（二）盡調虛化：“走過場” 式核查，專業風控能力嚴重缺失

本該作為風險“防火墻” 的盡職調查，在政績壓力下徹底流于形式。一方面，盡調時間被極度壓縮，3 個月內完成全流程核查，根本無法穿透標的財務造假、隱性負債等深層風險；另一方面，盡調過度依賴中介機構報告，缺乏獨立判斷與深度核實，對奇信股份 8 年財務造假、巨額應收賬款壞賬風險等關鍵疑點視而不見。更致命的是，城投團隊長期依賴政府信用背書，缺乏識別 “財務地雷” 的專業能力，被粉飾的報表蒙蔽雙眼。

（三）處置失當：行政邏輯對抗市場規律，小風險拖成大災難

風險暴露后，正常商業邏輯應是及時止損、破產清算，但部分國資平臺出于“保面子、怕追責” 心理，用行政手段干預市場。新余投控在發現奇信股份造假后，不僅未果斷止損，反而累計違規借款超 9 億元 “輸血”，試圖掩蓋決策失誤、保住上市 “殼資源”。這種 “諱疾忌醫” 的操作，導致窟窿越捅越大，從 11 億元本金損失擴大至 20 億元綜合損失，最終 “投資失誤” 演變為 “國有資產流失”。

警鐘長鳴：合規風控為基，重塑城投轉型核心邏輯

新余20 億元國資之殤，是城投轉型陣痛的一面鏡子。中央紀委通報釋放強烈信號：盲目決策造成國資重大損失必被追責。對轉型中的城投公司而言，必須摒棄錯誤路徑，以合規風控為生命線，重塑市場化轉型邏輯。

（一）摒棄形式主義政績觀，回歸產業本源

產業投資不是“盆景工程”，不能為湊指標盲目跨界 “買殼”。城投公司需徹底告別 “唯數量論”，圍繞地方實體經濟產業鏈上下游布局，聚焦鋼鐵、鋰電、基建等本地優勢產業，開展有產業協同的并購整合。只有投資真正服務于產業升級，國資投入才能創造真實價值，避免淪為無法變現的不良資產。

（二）建立市場化風控防火墻，筑牢決策防線

城投公司需打破政府信用依賴，敬畏市場風險，構建獨立專業的投研與風控體系。一是引入懂產業、懂資本的專業人才，避免“行政化決策”；二是盡職調查必須穿透實質，對財務數據異常、商業模式存疑的項目，堅決執行 “一票否決”，不投 “看不懂、看不透” 的資產；三是完善交易結構，設置分期支付、業績補償、欺詐追責等剛性條款，避免一次性全額付款，牢牢掌控標的財務與經營管理權。

（三）尊重商業規律，打破剛性兌付幻想

風險發生時，需果斷運用法律與市場手段止損，摒棄“行政干預市場” 的錯誤思維。面對爆雷項目，及時啟動資產保全、破產清算等程序，防止風險持續擴大；杜絕為掩蓋失誤違規輸血，避免小風險演變為系統性災難。同時，適應 “終身追責” 新常態，從決策、盡調到投后管理，全環節留存合規證據鏈，確保每一項決策都經得起穿透式核查。

結語

上市公司不是裝點政績的“盆景”，而是扎根產業土壤的 “大樹”。新余案用 20 億元代價證明，城投轉型絕非簡單的 “跨界并購”，而是從 “政府融資平臺” 向 “市場化產業主體” 的基因重塑。

2026年，國企供應鏈領域 “合規追責” 已升級為剛性鐵律，追責范圍擴大、終身問責落地，虛假貿易、粉飾報表等玩法淪為歷史。對城投公司而言，唯有徹底告別 “拍腦袋” 決策、摒棄政績沖動，將敬畏風險、合規生存、回歸本源作為核心準則，把風控能力、產業認知、合規意識鍛造成核心競爭力，才能在轉型路上行穩致遠，讓國資真正成為產業升級的 “助推器”，而非資本市場的 “接盤俠”。