洛陽鉬業（603993.SH）2026年一季報深度點評：歷史最佳單季度業績，銅金雙極戰略持續發力

來源：市場資訊

（來源：邱祖學金屬與材料研究）

?事件：2026年4月24日，公司發布2026年一季報。2026Q1公司實現營業收入664.0億元，同比增長44.3%，環比增長8.5%，歸母凈利潤77.6億元，同比增長96.7%，環比增長28.1%，實現扣非歸母凈利潤74.9億，同比增長90.6%，環比增長27.5%。業績符合我們預期。

? 2026Q1，公司歸母凈利潤環比增加17.01億元。增利主要得益于公允價值變動環比增長48.14億元，部分被毛利、費用和稅金的環比減利抵消，分別環比減利23.04和16.70億元。毛利具體拆分來看，礦山端毛利環比增長，但貿易端毛利環比下降較多，主要是因為貿易期現結合的模式，現貨的虧損體現在毛利端，期貨的盈利體現在公允價值變動的正向變化。價格：2026Q1公司主要金屬價格同環比均增長。26Q1的LME銅價12844美元/噸，同比+37.5%，環比+15.8%；26Q1的MB鈷價25.9美元/磅，同比+117.9%，環比+11.4%；26Q1黑鎢精礦均價72.17萬元/噸，同比+406.3%，環比+115.8%。量：2026Q1鈷銷量逐步恢復，新并表巴西金礦貢獻銷量。26Q1，銅鈷金屬分別生產18.79和3.05萬噸，同比分別+10.1%和+0.3%，環比分別-5.0%和+3.2%，同比增長主要得益于項目技改帶來增量，銅產量環比下降主要是因為Q1剛果金雨季，對礦山剝離量有影響；鉬鎢金屬分別生產0.32和0.17萬噸，同比分別-4.7%和-16.7%，環比分別-3.4%和+49.0%，產量同比下降主要是由于品位下滑。銷量方面，由于剛果金出口禁令影響，公司鈷銷售仍未恢復，預計Q2會逐步形成銷售，產生業績增量。費用端：26Q1四費合計17.5億元，環比增長11.6億元，主要是由于財務費用環比增長11.4億元。其中利息支出環比增長1.2億元，利息收入環比基本持平，財務費用整體變化較大主要或由于25Q4匯兌收益，而26Q1轉為匯兌損失。

? 核心看點：①未來五年持續增長。公司到2028年計劃實現年產銅金屬80-100萬噸，目前在建項目主要是KFM二期工程，達產后預計新增年平均10萬噸銅金屬量。為完成遠期產量目標，Tenke三期規劃也在緊鑼密鼓中，后續或有更多項目在規劃中。②銅鈷價格共振，業績有望持續增長。③接連收購南美大型金礦，開辟第二成長曲線。厄瓜多爾金礦達產后預計平均年產黃金11.5噸，銅1.9萬噸，計劃2029年前投產。巴西金礦為成熟在產金礦，交割完成即貢獻利潤，充分受益于金價上行。④管理人員調整，邁向新篇章。新一屆董事長和高管團隊調整完畢，股權激勵計劃的具體細則值得期待。

? 投資建議：公司銅金雙極戰略持續發力，我們預計公司歸母凈利潤分別為346.26、378.17、395.51億元，EPS分別為1.62、1.77和1.85元，對應最新股價（4月24日）的PE分別為12X/11X/10X，維持“推薦”評級。

? 風險提示：項目進展不及預期，銅鈷價格下跌，地緣政治風險，匯率風險等。

1. 事件：公司發布2026年一季報

2026年4月24日，公司發布2026年一季報。26Q1公司實現營業收入664.0億元，同比增長44.3%，環比增長8.5%，歸母凈利潤77.6億元，同比增長96.7%，環比增長28.1%，實現扣非歸母凈利潤74.9億，同比增長90.6%，環比增長27.5%。業績符合我們預期。

2.點評：多金屬共振，再創歷史最佳業績

2026Q1，公司創歷史最佳單季度業績。

同比來看，2026Q1 v.s. 2025Q1：2026Q1，公司歸母凈利潤同比增長38.14億元，上漲主要得益于毛利同比增長49.21億元，其他增利項還有公允價值變動（同比增利14.66億元），其他/投資收益（同比增利3.45億元），減利項主要是費用和稅金（同比減利8.44億元），所得稅（同比減利14.74億元），少數股東損益（同比減利5.99億元）。

環比來看，2026Q1 v.s. 2025Q4：2026Q1，公司歸母凈利潤環比增加17.01億元，增利主要得益于公允價值變動環比增長48.14億元，部分被毛利、費用和稅金的環比減利抵消，分別環比減利23.04和16.70億元。具體拆分來看，礦山端毛利環比增長，但貿易端毛利環比下降較多，主要是因為貿易期現結合的模式，現貨的虧損體現在毛利端，期貨的盈利體現在公允價值變動的正向變化。

毛利：同比來看，26Q1銅鈷和鉬鎢板塊毛利均有明顯增長，同時新增黃金板塊毛利貢獻，部分被鈮磷板塊毛利下滑抵消。銅鈷板塊毛利同比增長主要是因為銅量價齊升，盡管鈷價同比也大幅增長，但由于剛果金出口禁令，鈷銷量同比下滑使得鈷板塊毛利同比下降；鉬鎢板塊毛利增長主要得益于鉬鎢價格同比增長，尤其是鎢價同比增幅較大；鈮磷板塊由于磷肥生產過程中需要使用硫磺，而硫磺價格持續抬升，因此毛利承壓。

價：2026Q1公司主要金屬價格同環比均增長。

• 銅鈷板塊：2026Q1，陰極銅/金屬鈷價格分別為12844美元/噸和25.9美元/磅，同比分別+37.5%和+117.9%，環比分別+15.8%和+11.4%。2026Q1氫氧化鈷折價系數達到99.2%，環比基本持平。

• 其他板塊：2026Q1鉬價、鎢價、鈮價、磷價分別環比增長6.8%、115.8%、0.2%、10.9%。國內鉬鎢板塊中，2026Q1黑鎢精礦價格同比增長406.3%，環比增長115.8%，供需錯配下，上下游達成漲價的一致共識，鎢價中樞大幅抬升；巴西鈮磷板塊中，2026Q1鈮鐵/磷酸一銨價格同比分別增長12.1%/17.2%，環比分別增長0.2%/10.9%。

  
  

量：2026Q1鈷銷量逐步恢復，新并表巴西金礦貢獻銷量。

• 銅鈷板塊：公司2026Q1銅/鈷金屬產量分別為18.79/3.05萬噸，同比+10.15%和+0.31%，環比-5.00%和+3.15%。公司2026Q1銅/鈷金屬銷量分別為18.22萬噸和1989噸，環比分別-13.19%/+2186.21%。銅鈷產量增長主要得益于2025年公司TFM技改完成，2026年滿產后產量同比略有增長。鈷銷量環比大幅增長主要是由于剛果金出口配額公布，部分產品開始出口，但考慮到在途時間較長，鈷銷量同比仍有明顯下降，我們預計Q2公司鈷銷量會環比大幅增長。

• 黃金板塊：2026年1月23日公司完成巴西4座金礦交割后，黃金首次納入產品序列，項目并表后實現產量43,027盎司、銷量36,292盎司。

• 鉬鎢板塊：2026Q1鉬/鎢金屬產量分別為3184/1660噸，同比-4.70%和-16.71%，環比-3.37%和+49.01%。產量同比減少或主要由于品位下降，鎢產量環比大幅增長或主要由于配額限制，25Q4產量基數較低，26Q1恢復正常。產銷量基本平衡。

• 鈮磷板塊：2026Q1鈮/磷產量分別為2670/299392噸，同比+2.06%/+7.14%，環比+6.50%/-0.46%。鈮/磷銷量分別為2720/328054噸，同比-0.33%/+42.85%，環比+22.19%/-25.06%。鈮磷產銷量基本平衡。

• 貿易板塊：2026Q1精礦和精煉金屬銷量分別達83.20/28.63萬噸，同比+4.83%/+39.73%，環比-10.90%/-35.46%。

  
  

  
  

  
  

26Q1四費合計17.5億元，環比增長11.6億元，主要是由于財務費用環比增長11.4億元。其中利息支出環比增長1.2億元，利息收入環比基本持平，財務費用整體變化較大主要或由于25Q4匯兌收益，而26Q1轉為匯兌損失。

3.項目跟蹤：剛果金“雙子星”潛力十足，南美金礦啟新章

3.1 剛果金“雙子星”潛力十足

• TFM銅鈷礦：公司間接持有TFM銅鈷礦80%權益，該礦礦區面積超過1,500平方公里，業務范圍覆蓋銅、鈷礦石的勘探、開采、提煉、加工和銷售，擁有從開采到加工的全套工藝和流程，主要產品為陰極銅和氫氧化鈷。

• KFM銅鈷礦：公司間接持有KFM銅鈷礦71.25%權益。主要產品為陰極銅、氫氧化鈷以及少量硫化銅鈷精礦。

• 項目最新進展：公司目前在建項目主要是KFM二期工程。項目計劃投資10.84億美元，目前二期設備材料備料提資采購已基本完成，設備土建工程實施完成約80%，2025年投入金額為2.5億美元，項目達產后預計新增年平均10萬噸銅金屬量。

• 兩大礦山潛力十足，未來3年或將貢獻可觀增量。隨著TFM技改完成，KFM二期擴建工程和TFM潛在擴產項目推進，我們預計2026-2027年公司銅產量將達到80、87萬噸，鈷產量將達到12.3、14.7萬噸。根據公司未來5年規劃，到2028年，公司銅產量和鈷產量將分別達到80-100萬噸和9-10萬噸，增量分為兩階段，一階段重點是KFM二期擴建工程，二階段或為TFM三期深部硫化礦，待一階段完成后或將有更多信息。

• 值得注意的是，鈷產量目標在2024年已經提前完成，按照兩個銅鈷礦的銅鈷比測算（TFM銅鈷比10:1，KFM銅鈷比3:1），理論未來鈷產量在當前11.8萬噸產量基礎上仍有增長空間。銅產量預計從60萬噸提升至100萬噸，按照產量指引中值測算，假設其中10萬噸來自KFM，20萬噸來自TFM，則鈷的潛在增量為5.3萬噸。

3.2 南美金礦啟新章

公司目前在南美擁有兩個黃金綜合體，一是厄瓜多爾奧丁礦業，二是巴西金礦。公司2026年目標是巴西金礦在穩定日常生產的基礎上，按照平臺化模式，導入洛鉬管理體系，努力完成6-8噸的黃金產量目標；同時加快奧丁礦業開發進度，確保年度目標如期兌現。

3.2.1 厄瓜多爾金礦：在建綠地項目持續推進

公司用5.81億加元現金收購加拿大上市公司Lumina黃金的100%股權。Lumina黃金是一家在多倫多證券交易所創業板上市的貴金屬和基本金屬勘探公司，總部位于溫哥華，公司100%持有位于厄瓜多爾西南部埃爾奧羅省的Cangrejos金礦項目。

作為交易核心標的，Cangrejos是厄瓜多爾大型原生金礦項目，于2023年完成預可研�；陬A可研報告，Cangrejos保有資源量13.76億噸，金平均品位0.46g/t，內蘊黃金金屬638噸；儲量6.59億噸，金平均品位0.55g/t，內蘊黃金金屬359噸。未來礦山壽命預計26年。該礦為典型的斑巖型礦，體量大，埋藏淺，全露天開采且剝采比低，加上周邊電力、水資源、道路和港口等基礎設施完備，因此開采成本將具競爭力。該礦目前仍在礦權范圍內及礦體深部進行勘探。

資源量情況：在黃金價格假設為1600美元/盎司，銅價為每磅3.5美元的假設下，項目合計擁有金金屬量638噸，銅120萬噸。分類型來看，項目控制資源量達10.8億噸，平均金品位0.48g/t，銅品位0.09%，含有金金屬量1680萬盎司（523噸），銅21.66億磅（98萬噸）；此外推斷資源量有金金屬量370萬盎司（115噸），銅4.83億磅（22萬噸）。

儲量情況：2023年公司進行了儲量估算，Cangrejos儲量為1156萬盎司黃金（360噸），14.2億磅銅（64萬噸），1438萬盎司白銀（447噸）。其中價格假設為黃金1500美元/盎司，銅3美元/磅，白銀18美元/盎司。

項目合計資本開支為19.76億美元。項目計劃分三期建設，處期產能30kt每天，二期產能擴至60kt每天，三期產能擴張至80kt每天。初始資本開支為9.25億美元，占總資本開支的47%，初期建設計劃3年完成。

產量：低剝采比露天開采，達產后預計平均年產黃金11.5噸，銅1.9萬噸。根據預可研報告，項目采用露天開采，全生命周期平均剝采比僅為1.7，預計成本可控。項目開采年限為26年，平均年產黃金11.5噸，白銀7.2噸，銅1.9萬噸，折合黃金當量合計14.5噸。峰值（投產后第16年）黃金產量達到21.7噸，銅產量達到4.2萬噸。其中生命周期平均回收率假設為黃金85%，銅78.9%，白銀54%。

值得注意的是，目前金銀價格相比于收購時均大幅增長，項目金銀的資源量和儲量或可隨著邊界品位下降有所增長，進而有提升產量的可能性。

3.2.2 巴西金礦：成熟項目穩定生產，貢獻利潤增長

2025年12月15日，公司發布公告擬以10.15億美元（9億美元現金+交割一年后與銷量掛鉤的最高1.15億美元的或有現金）收購加拿大上市公司EQX旗下全資子公司LatAm和LGC100%股權，獲得Aurizona金礦、RDM金礦、Bahia綜合礦區100%權益。2026年1月25日，僅一個多月時間，公司以驚人的效率，快速完成項目交割。

本次收購的兩個巴西公司旗下有四個礦山項目，分別為Luna Gold Corp.的Aurizone Mine，Leagold LatAm Holdings B.V.的RDM Mine和Bahia Complex，其中Bahia Complex是由兩座金礦Fazenda Mine和Santa Luz Mine組成。

LGC公司：核心資產為Aurizona金礦。公司2024/2025前三季度營收分別為11.97/11.92億元，凈利潤分別為0.88/1.84億元。Aurizonna金礦位于巴西東北部，距離大西洋入�？诓蛔�3km。露天開采，集中在皮阿巴露天礦和塔塔朱巴衛星露天礦，2025年黃金產量預計為7-9萬盎司（2.18-2.80噸）。根據21年9月的預可研報告，在開發皮阿巴露天礦的同時，對皮阿巴地下礦和其他衛星露天礦進行開采，可使得礦山服務年限延長一倍，達到11年，黃金產量峰值可以達到超過16萬盎司（5噸）。

LatAm公司：核心資產為RDM金礦和Bahia綜合礦區。公司2024/2025前三季度營收分別為29.80/29.53億元，凈利潤分別為6.01/8.29億元。

BDM金礦：巴西米納斯吉拉斯州，距離州首府以北560km。2014年初至今，該金礦啟用炭浸法選礦廠運營，2025年黃金產量預計為5-6萬盎司（1.56-1.87噸）。

Bahia綜合礦區：包括Fazenda金礦和Santa Luz金礦，均位于巴西，兩個金礦相距僅55km。Fazenda金礦運營近40年，目前以地下采礦為主，輔以少量小型露天礦開采。根據2025年1月最新的資源量儲量報告，數據顯示其服務年限可以延長至2033年，且具備產量提升及進一步延長服務年限的潛力。Santa Luz 金礦采用露天開采方式。2025 年， Bahia 綜合礦區的黃金產量指引為12.5萬至14.5萬盎司（3.89-4.51噸）。

項目產量和資源量&儲量情況：公司預計2026年該黃金綜合體產量為6-8噸。資源合計包含黃金資源量501.3萬盎司（155.9噸），平均品位為1.88g/t；黃金儲量387.3萬盎司（120.5噸），平均品位為1.45g/t。

4.盈利預測與投資建議

公司銅金雙極戰略持續發力，我們預計公司歸母凈利潤分別為346.26、378.17、395.51億元，EPS分別為1.62、1.77和1.85元，對應最新股價（4月24日）的PE分別為12X/11X/10X，維持“推薦”評級。

5.風險提示

1）項目進展不及預期。公司有較多在建項目，包括KFM二期項目、厄瓜多爾金礦等，這些項目的建設需投入大量人力物力，若出現一些預期外的突發情況影響導致項目進展不及預期，屆時產量釋放節奏將放緩，會對盈利產生影響。

2）銅鈷等主要金屬價格下跌。公司生產的產品為大宗商品，價格透明，銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷等產品價格波動會明顯影響公司盈利，若宏觀經濟增速承壓，或供給大量釋放導致金屬價格下滑，會對公司盈利能力產生較大影響。

3）地緣政治風險。公司投資項目分布在中國、剛果金、巴西、厄瓜多爾、印尼等多個國家。若當地政府市場政策方向變化，或是出臺政策提高礦業公司稅賦，頒布不利于國外礦業公司的法律等，都有可能損害公司的利益，對公司的盈利能力產生影響。

4）匯率風險。公司礦山遍布全球，涉及外幣計價的資產較多，雖然采用匯率套保規避風險，但是也可能存在套保失誤或是匯率波動較大帶來的風險。

重要聲明

自媒體信息披露與重要聲明

注：文中報告依據民生證券研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：洛陽鉬業（603993.SH）2026年一季報深度點評：歷史最佳單季度業績，銅金雙極戰略持續發力

對外發布時間：2026年4月27日

報告發布機構：國聯民生證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師 ：

邱祖學 SAC執業證書編號：S0590525110009

分析師：

張弋清 SAC執業證書編號：S0590525110010

分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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股票評級：

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