收購?qiáng)W倫納素后，若羽臣又馬不停蹄赴港雙重上市。

作者| 飄 飄

責(zé)編 | 高 高

來源| 聚美麗

2020年，若羽臣登陸深交所上市。短短五年間，其股價(jià)從階段性低位3.89元一路攀升至最高點(diǎn)48.86元，疊加營收與利潤的雙增長，成為在行業(yè)震蕩中為數(shù)不多的亮眼標(biāo)的。

然而，這份亮眼表現(xiàn)的背后，也體現(xiàn)出若羽臣迫切向“品牌方”轉(zhuǎn)型的野心。繼2025年底與同行競(jìng)奪美斯蒂克代理權(quán)后，公司近期又以3億元人民幣，火速拿下歷經(jīng)五次易主的百年高端品牌奧倫納素。

更值得關(guān)注的是，今日(4月27日)若羽臣再度向港交所遞交招股書，此番重啟赴港上市，也讓公司借助A+H雙資本平臺(tái)、向全球化品牌管理集團(tuán)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略意圖愈發(fā)清晰。

△圖源：截自港交所披露易

不過，從最新招股書來看，盡管自有品牌已成為若羽臣第一增長曲線，但當(dāng)前業(yè)務(wù)仍主要聚焦于家清與保健品類。此前優(yōu)思益事件為整個(gè)行業(yè)敲響警鐘，消費(fèi)信任亟待重建，這也為若羽臣的后續(xù)發(fā)展蒙上了一層不確定性。

隨著招股書公開的，還有其2025最新年度財(cái)務(wù)報(bào)表。

自有矩陣暴漲261.94%，綻家首破10億

招股書顯示，若羽臣2025年業(yè)績主要呈現(xiàn)以下幾大看點(diǎn)：

1. 營收、年內(nèi)利潤雙增長；

2. 自有品牌躋身第一大增長曲線，其中綻家破10億，增速高達(dá)120.80%；

3. 美妝個(gè)護(hù)、母嬰和家清是三大核心業(yè)務(wù)，前者貢獻(xiàn)超50%；

4. 口服美容成為重要增長賽道，斐萃暴漲超5000%至6.96億；

5. 電商代運(yùn)營業(yè)務(wù)下滑5%以上，品牌管理首次成為第二增長曲線。

-毛利率接近60%，3年收入增速爆發(fā)式提升

其中，若羽臣2025年?duì)I收為34.32億元，同比增長94.35%；毛利為20.51億元，毛利率則大漲15.2個(gè)百分點(diǎn)至59.8%；年內(nèi)利潤同比高增84.03%至1.94億元。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

結(jié)合近3年來看，若羽臣的業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)健增長，尤其是收入增速保持兩位數(shù)且去年接近三位數(shù)上漲，這表明其業(yè)務(wù)規(guī)模在快速擴(kuò)張，市場(chǎng)份額/產(chǎn)品銷售能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

而其毛利率更是從40.1%上升至接近60%，一定程度上是若羽臣業(yè)務(wù)向附加值更高領(lǐng)域布局的轉(zhuǎn)型所致。

另外，從若羽臣的股本回報(bào)率實(shí)現(xiàn)從4.9%至27.0%的增長，這同樣是盈利能力、運(yùn)營效率、杠桿共同作用的結(jié)果。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

-綻家首破10億，斐萃大漲5645.39%

而從按業(yè)務(wù)分部劃分，若羽臣旗下?lián)碛须娚檀\(yùn)營、自有品牌和品牌管理三大業(yè)務(wù)板塊。值得關(guān)注的是，若羽臣2025年自有品牌首次躋身為第一大增長曲線，營收高達(dá)18.13億元，同比暴漲261.94%，占公司營業(yè)總收入比重提升至52.83%。

其中需關(guān)注的是，若羽臣旗下已有進(jìn)入10億俱樂部的自有品牌，2025年綻家銷售額高達(dá)10.69億元，同比大漲120.80%，占總營收比重為31.26%，成為企業(yè)重要增長支柱地位。

另外，若羽臣在口服美容賽道布局、覆蓋高端和大眾市場(chǎng)的兩大品牌均有一定的規(guī)模。其高端口服美容品牌斐萃銷售額同比暴漲5645.39%至6.96億元，若按此增速有望沖擊10億目標(biāo)，占總營收比重也已超20%。而另一個(gè)大眾口服美容品牌紐益倍營收則為0.47億元，占總營收比重僅為1.30%。

-代運(yùn)營業(yè)務(wù)跌5.27%，品牌管理成第二增長曲線

招股書顯示，若羽臣第二大業(yè)務(wù)品牌管理營收也是上漲78.63%至8.95億元。然而，若羽臣靠此發(fā)家的代運(yùn)營業(yè)務(wù)營收則下滑5.27%至7.23億元。

值得一提的是，縱觀三大業(yè)務(wù)近五年業(yè)績表現(xiàn)，若羽臣的轉(zhuǎn)型脈絡(luò)清晰可辨。

2021年，電商代運(yùn)營行業(yè)正值鼎盛階段，公司94.26%的營收均來自TP代運(yùn)營業(yè)務(wù)，剩余收入則由自有品牌板塊貢獻(xiàn)。自2022年起，若羽臣開始主動(dòng)發(fā)力自有品牌、逐步降低對(duì)電商代運(yùn)營的依賴；2023年又加碼布局品牌管理業(yè)務(wù)，該板塊現(xiàn)已成長為公司第二增長曲線。

可見，現(xiàn)階段若羽臣成長屬性突出，整體業(yè)務(wù)邁入上升發(fā)展通道。尤其是通過收購+孵化自有品牌的方式逐步緩解承壓的困局，轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)，但“品牌夢(mèng)”能否真正實(shí)現(xiàn)，還要看其是否能長期占領(lǐng)消費(fèi)心智。

增長紅利系高投入所致？若羽臣的四大隱憂

亮眼的轉(zhuǎn)型業(yè)績之下，若羽臣高速發(fā)展的背后，已逐步顯現(xiàn)經(jīng)營承壓跡象。公司現(xiàn)階段呈現(xiàn)典型高增長、高杠桿、高回報(bào)的擴(kuò)張?zhí)卣鳎砷L勢(shì)能強(qiáng)勁，但擴(kuò)張伴隨的流動(dòng)性壓力、盈利結(jié)構(gòu)短板、轉(zhuǎn)型基因短板等問題同步凸顯，長期發(fā)展仍存不確定性。

1、擴(kuò)張隱患：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積

快速規(guī)模擴(kuò)張的背后，若羽臣的短期償債與流動(dòng)性短板持續(xù)暴露，風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)持續(xù)放大。

招股書顯示，若羽臣短期償債指標(biāo)持續(xù)走弱，流動(dòng)比率由4.3回落至1.6，速動(dòng)比率 3.0降至1.2。參考行業(yè)通用安全標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)比率＞2、速動(dòng)比率＞1為合理安全區(qū)間，2025年其流動(dòng)比率臨近安全紅線，速動(dòng)比率勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

這一組數(shù)據(jù)變化下，正意味著若羽臣流動(dòng)資產(chǎn)增速不及短期負(fù)債擴(kuò)張速度，營運(yùn)資金缺口擴(kuò)大。

究其原因，若羽臣有可能是通過舉債經(jīng)營等加杠桿方式，支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張與布局，屬于主動(dòng)擴(kuò)張的策略選擇，但也直接導(dǎo)致流動(dòng)性隱患不斷累積，短期償債壓力顯著上升。

2、盈利結(jié)構(gòu)分化：深陷高營銷與庫存壓力

從招股書內(nèi)容來看，若羽臣盈利層面呈現(xiàn)分化格局，優(yōu)勢(shì)與隱憂同步存在。一方面，毛利率大幅提升是核心正向亮點(diǎn)，體現(xiàn)其產(chǎn)品力升級(jí)、成本管控優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。但另一方面，凈利率小幅回落，成為若羽臣盈利端的明顯短板。

核心原因在于業(yè)務(wù)擴(kuò)張周期內(nèi)，營銷投放、渠道鋪設(shè)、市場(chǎng)推廣等費(fèi)用大幅增加，高額期間費(fèi)用持續(xù)侵蝕經(jīng)營利潤。

尤其是招股書顯示，若羽臣2025年的銷售成本為13.81億元，銷售及營銷開支更是高達(dá)16.47億元。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

而具體來看，若羽臣在渠道端高度依賴抖音，2025年自有品牌抖音零售額占比66.0%，平臺(tái)政策、流量成本波動(dòng)將直接影響營收。

同時(shí)公司兩大隱患凸顯：一是營銷費(fèi)用承壓，全年銷售費(fèi)用率48.0%，KOL合作成本占比偏高，綻家單一大KOL零售貢獻(xiàn)達(dá)6.3%，網(wǎng)紅依賴風(fēng)險(xiǎn)顯著；二是存貨風(fēng)險(xiǎn)加劇，盡管周轉(zhuǎn)天數(shù)改善至92天，但存貨規(guī)模達(dá)3.29億元，較2023年大增159%，遠(yuǎn)超收入增速，存貨跌價(jià)壓力加劇。

3、轉(zhuǎn)型陣痛：品牌基因存在天然短板

不僅如此，從代運(yùn)營TP服務(wù)商向自有品牌轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，若羽臣始終受困于路徑依賴與原生基因短板，轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)凸顯，成本投入結(jié)構(gòu)失衡的問題尤為突出。

在營銷費(fèi)用持續(xù)高企的另一面，若羽臣研發(fā)投入僅3263.7萬元，不足營銷開支的五十分之一，與行業(yè)頭部品牌形成懸殊差距。

當(dāng)前美妝消費(fèi)市場(chǎng)早已邁入技術(shù)驅(qū)動(dòng)、研發(fā)突圍的全新競(jìng)爭(zhēng)周期，頭部品牌憑借硬核科研實(shí)力與綜合產(chǎn)品力，構(gòu)筑新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

反觀若羽臣，長期重營銷、輕研發(fā)的發(fā)展邏輯，本質(zhì)依靠高額流量投放換取短期規(guī)模擴(kuò)張，既無法沉淀長效品牌心智，也難以形成不可替代的核心競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨行業(yè)同質(zhì)化內(nèi)卷加劇，品牌差異化破局的難度持續(xù)攀升。

與此同時(shí)，優(yōu)思益負(fù)面事件引爆保健賽道信任危機(jī)，疊加行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、消費(fèi)理性升級(jí)，賽道發(fā)展環(huán)境持續(xù)收緊。若羽臣自有品牌營收高度依賴保健品類，品類結(jié)構(gòu)單一的短板不斷放大。若未能快速推進(jìn)多品類布局、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)大概率面臨業(yè)績?cè)鲩L乏力、經(jīng)營承壓的被動(dòng)局面。這也是其倉促收購?qiáng)W倫納素的核心動(dòng)因。

就如，國貨企業(yè)跨境并購國際美妝品牌的失敗案例比比皆是：中外運(yùn)營邏輯、品牌理念、地域文化存在天然隔閡，極易引發(fā)整合水土不服。例如復(fù)星收購的AHAVA經(jīng)營持續(xù)疲軟，最終清倉遇冷；美尚集團(tuán)并購的秀芭斐長期聲量低迷。放眼行業(yè)，多數(shù)美妝跨境收購項(xiàng)目最終走向爛尾，整合風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

除此之外，奧倫納素本身經(jīng)營隱患重重，基本面持續(xù)走弱。盡管全球賬面銷售額略有抬升，但中國區(qū)域代理收入持續(xù)下滑，庫存高企、估值縮水問題嚴(yán)峻。2024-2025年，奧倫納素全球營收大幅跳水，其中中國市場(chǎng)營收從5.3億元萎縮至3.7億元，凈利潤連續(xù)兩年處于虧損狀態(tài)。疊加品牌歷經(jīng)五次易主，核心操盤負(fù)責(zé)人 Charles Denton于2024年悄然離職，品牌核心運(yùn)營團(tuán)隊(duì)動(dòng)蕩，進(jìn)一步動(dòng)搖長期發(fā)展根基。

4、供應(yīng)商集中度突破50%，夫妻集中控股42.93%

客戶集中度逐步回落，但供應(yīng)商依賴度持續(xù)走高。2025年公司前五大供應(yīng)商采購占比超50%，第一大供應(yīng)商采購占比達(dá)23.2%。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

核心原料紅寶石油由挪威企業(yè)Zooca獨(dú)家供應(yīng)，供應(yīng)鏈單一，一旦供應(yīng)中斷將直接制約生產(chǎn)經(jīng)營。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

在股權(quán)層面，若羽臣創(chuàng)始人王玉、王文慧夫婦通過直接及間接合計(jì)持股42.93%，為公司控股股東。

其中王玉直接持股30.18%，并通過天津雅藝間接控制8.47%股份；王文慧直接持股4.29%。天津雅藝由王玉、王文慧分別持有99%、1%合伙權(quán)益。此外，王玉質(zhì)押701萬股A股用于個(gè)人融資，占總股本2.25%，股權(quán)質(zhì)押存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，若股價(jià)下行觸發(fā)平倉，或?qū)⒁l(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及治理隱患。

△圖源：截自若羽臣最新招股書

因此，綜合若羽臣最新招股書來看，其現(xiàn)階段的轉(zhuǎn)型依舊停留在依靠高杠桿投入拉動(dòng)數(shù)據(jù)增長的淺層階段，企業(yè)經(jīng)營韌性明顯不足。

后續(xù)能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健擴(kuò)張，仍取決于三大核心要素：其一，嚴(yán)控債務(wù)規(guī)模，保障現(xiàn)金流與流動(dòng)性安全；其二，穩(wěn)定盈利基本面，優(yōu)化費(fèi)用管控體系，平衡各項(xiàng)開支結(jié)構(gòu)；其三，破除流量依賴，擺脫短期營銷驅(qū)動(dòng)的增長模式，以產(chǎn)品復(fù)購提升、品牌價(jià)值沉淀打造內(nèi)生增長動(dòng)力，真正建立穩(wěn)固的用戶品牌心智。

消息來源：港交所、聚美麗往期報(bào)道、若羽臣最新招股書、若羽臣官網(wǎng)、雪球等。

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