自2006年從北京大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入證券行業(yè)，我便開(kāi)始關(guān)注巴菲特股東大會(huì)。2016年五一，我第一次飛往美國(guó)奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)，此后十年間七次親歷這一投資界的年度盛會(huì)，2026年4月30日我將第八次飛往這座美國(guó)中部小鎮(zhèn)。在我看來(lái)，巴菲特的人格魅力與其投資業(yè)績(jī)一樣空前絕后。每年有近4萬(wàn)名全球投資者不遠(yuǎn)萬(wàn)里匯聚奧馬哈，其中不乏各國(guó)知名投資人。這充分說(shuō)明，價(jià)值投資并非僅受中國(guó)人推崇，而是全世界投資者共同認(rèn)可的投資理念。

巴菲特用61年時(shí)間創(chuàng)造了投資史上的奇跡，伯克希爾·哈撒韋凈資產(chǎn)增長(zhǎng)6萬(wàn)倍，年化收益率達(dá)19.9%。雖然年化收益僅跑贏標(biāo)普500指數(shù)約10個(gè)百分點(diǎn)，但復(fù)利增長(zhǎng)的威力在長(zhǎng)達(dá)61年的維度上產(chǎn)生了驚人的效果：伯克希爾凈資產(chǎn)漲幅約為標(biāo)普500的200倍。巴菲特也投資過(guò)中國(guó)公司，其中兩大經(jīng)典案例包括：中石油港股獲利約10倍，比亞迪港股獲利約38倍，且資金投入量巨大。這些案例有力證明，A股和港股同樣適合價(jià)值投資，許多投資者認(rèn)為賺不到錢(qián)，根源在于理解有誤或執(zhí)行偏差，而非市場(chǎng)本身不適合價(jià)值投資。

2025年巴菲特在股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)正式宣布將于去年年底退休，背景音樂(lè)響起時(shí)全場(chǎng)彌漫著悲傷情緒，伯克希爾股價(jià)應(yīng)聲大跌。在我看來(lái)，這反映了市場(chǎng)的普遍憂慮，投資是高度個(gè)性化的行為，接班人格雷格·阿貝爾能否復(fù)制巴菲特過(guò)去60年的奇跡，能否真正繼承其衣缽，存在巨大的不確定性。盡管巴菲特多次公開(kāi)稱(chēng)贊阿貝爾是天才，稱(chēng)其管理的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)甚至超過(guò)自己，并表示放心將伯克希爾交給他，但我始終認(rèn)為，在巴菲特百年之后或徹底離開(kāi)公司后，阿貝爾能否在美股暴跌時(shí)像巴菲特一樣果斷抄底、能否持續(xù)選中美國(guó)最好的投資方向，仍存諸多疑問(wèn)。從已觀察到的風(fēng)格差異來(lái)看，阿貝爾較為一本正經(jīng)，不具備巴菲特與芒格式的幽默感和故事講述能力。更重要的是，即便巴菲特已宣布退休，目前重大投資決策前，阿貝爾恐怕仍需向巴菲特請(qǐng)示。

伯克希爾退休聲明后股價(jià)跑輸美股“科技七姐妹”的現(xiàn)象，映出投資者一邊對(duì)巴菲特有崇高敬意，一邊對(duì)接班人的能力表示質(zhì)疑。巴菲特曾幽默地說(shuō)：“如果哪天媒體報(bào)道我去世，結(jié)果股價(jià)大漲，那就尷尬了。”此言恰恰說(shuō)明伯克希爾仍深深刻有巴菲特的烙印，股價(jià)下跌實(shí)屬正常，表達(dá)了市場(chǎng)對(duì)接班人的審慎態(tài)度。

巴菲特曾在股東大會(huì)上公開(kāi)表達(dá)的最大擔(dān)憂并非美股科技泡沫破裂，而是美國(guó)政府的債務(wù)危機(jī)。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已高達(dá)39萬(wàn)億美元，每年僅債券利息支出就達(dá)1.1萬(wàn)億美元，占財(cái)政收入的20%。若債務(wù)繼續(xù)以每年約1萬(wàn)億美元的速度累積，“有一天美元這張綠紙可能貶得一文不值”，這是巴菲特的原話。即便如此，特朗普上臺(tái)后推動(dòng)的"大而美"法案將在未來(lái)10年額外增加約3.3萬(wàn)億美元負(fù)債，其政府已提出2027財(cái)年軍費(fèi)預(yù)算目標(biāo)1.5萬(wàn)億美元（2026財(cái)年實(shí)際軍費(fèi)約1萬(wàn)億美元），并將延續(xù)2017年《減稅與就業(yè)法案》，把企業(yè)所得稅率永久鎖定在21%。政府收入減少而支出膨脹，財(cái)政赤字將進(jìn)一步惡化，收支不平衡的局面會(huì)更加嚴(yán)峻。

巴菲特曾說(shuō)過(guò)著名的“卵巢彩票”比喻，即他承認(rèn)自己之所以能成為投資家，是因?yàn)樾疫\(yùn)地出生在美國(guó)，享受了美國(guó)60年的蓬勃發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)等科技的引領(lǐng)地位。但未來(lái)60年，美國(guó)國(guó)運(yùn)能否延續(xù)、美元國(guó)際貨幣地位是否穩(wěn)固、美國(guó)財(cái)政會(huì)否崩潰，都是巴菲特?fù)?dān)憂的問(wèn)題。

巴菲特一貫作風(fēng)是在市場(chǎng)見(jiàn)頂前“左側(cè)減倉(cāng)”，逐步賣(mài)出，待市場(chǎng)崩盤(pán)后再以“救世主”身份抄底。目前伯克希爾股票持倉(cāng)僅約2700億美元，現(xiàn)金高達(dá)3500億美元，整體倉(cāng)位已降至約四成，較歷史最高倉(cāng)位75%幾乎減半。這明確傳遞出巴菲特認(rèn)為當(dāng)前美股太貴、缺乏滿(mǎn)意投資機(jī)會(huì)的信號(hào)。歷史數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去5次巴菲特大幅減倉(cāng)美股后，兩年內(nèi)美股均出現(xiàn)暴跌，隨后他獲得絕佳抄底機(jī)會(huì)。今年3月美股因中東戰(zhàn)爭(zhēng)一度下跌5%至10%，巴菲特明確表示“看不上”這種跌幅，他要等美股跌50%才會(huì)進(jìn)場(chǎng)。這意味著他或在等待真正的泡沫破裂時(shí)刻。

近兩年全球頂級(jí)投資者均在減倉(cāng)避險(xiǎn)，李嘉誠(chéng)出售資產(chǎn)累計(jì)套現(xiàn)3500億港元，其中包括英國(guó)電網(wǎng)。這些大佬減倉(cāng)的核心擔(dān)憂是債務(wù)危機(jī)。我在清華經(jīng)管學(xué)院偶遇橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐時(shí)，后者警示全球面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)正是債務(wù)危機(jī)，全球負(fù)債已達(dá)350萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的3倍。一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，美股資產(chǎn)必將暴跌。

對(duì)于普通投資者如何應(yīng)對(duì)，我認(rèn)為不必像大資金那樣提前一兩年離場(chǎng)，因?yàn)樯?hù)資金量小，幾分鐘即可清倉(cāng)。但務(wù)必時(shí)刻保持警惕，最好的觀察指標(biāo)就是美股本身。作為“全世界最聰明的錢(qián)”定價(jià)的市場(chǎng)，若美股尤其是科技股出現(xiàn)暴跌與泡沫破裂，意味著“聰明錢(qián)”已開(kāi)始擔(dān)憂債務(wù)危機(jī)。我建議大家養(yǎng)成每日查看隔夜美股的習(xí)慣，“你若安好，便是晴天”；一旦美股暴跌，可以選擇立即大幅減倉(cāng)甚至清倉(cāng)避險(xiǎn)。去年4月7日，美股連跌三天、英偉達(dá)跌20%，次日A股即出現(xiàn)千股跌停，英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)月內(nèi)腰斬，這充分說(shuō)明美股作為全球股市領(lǐng)頭羊的傳導(dǎo)效應(yīng)。回到中國(guó)資本市場(chǎng)，我認(rèn)為應(yīng)放在中長(zhǎng)期維度審視，而非糾結(jié)短期波動(dòng)。2026年3月大盤(pán)一度跌至3800點(diǎn)時(shí)，我與劉紀(jì)鵬教授專(zhuān)門(mén)直播討論“4000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)：牛回頭還是熊來(lái)了”，結(jié)論明確這是“牛回頭”，中東沖突僅影響節(jié)奏，并未改變牛市大邏輯。因?yàn)楸据咥股牛市有三大支撐邏輯。第一，政策驅(qū)動(dòng)。政策層面需要一輪牛市來(lái)提振消費(fèi)、提高居民家庭財(cái)富、穩(wěn)住樓市，更需要通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，支持科技創(chuàng)新。第二，資金驅(qū)動(dòng)。中國(guó)處于低利率時(shí)代，銀行存款高達(dá)165萬(wàn)億元，過(guò)去房地產(chǎn)作為蓄水池吸收過(guò)剩流動(dòng)性，如今房地產(chǎn)整體低迷，股市賺錢(qián)效應(yīng)將吸引存款搬家，資金面向好。第三，科技突破。DeepSeek時(shí)刻到來(lái)，中國(guó)在芯片半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)模型、機(jī)器人等領(lǐng)域取得重大突破，全球資本對(duì)中國(guó)信心提升，“東升西落”成為宏觀趨勢(shì)的關(guān)鍵詞。

但與以往“雞犬升天”的全民牛市不同，本輪是典型的“分化牛”。資本極為理性，政策支持、有發(fā)展前景的“小登”行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中受損、日漸萎縮的“老登”行業(yè)則持續(xù)低迷。投資者必須順勢(shì)而為，抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益方向。

最近我觀察到一個(gè)引人深思的現(xiàn)象：人工智能或已在某種程度上“控制”了人類(lèi)的投資行為。當(dāng)前漲幅居前的板塊，如光模塊、算力、有色金屬等，均為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需；而人類(lèi)作為“碳基生命”所需的消費(fèi)品（白酒、食品飲料、醫(yī)藥等）卻在持續(xù)下跌。硅基生命與碳基生命的資源爭(zhēng)奪，已深刻映射到資本市場(chǎng)。我進(jìn)一步推演，隨著機(jī)器人獲得自我復(fù)制能力，工廠制造機(jī)器人的行為實(shí)質(zhì)上等同于賦予其“繁殖能力”，且算力持續(xù)迭代進(jìn)化，未來(lái)的硅基生命或?qū)⒅鸩秸瓶仉娏Φ群诵幕A(chǔ)設(shè)施，屆時(shí)人類(lèi)“拔電源”都將無(wú)濟(jì)于事。巴菲特在2023年曾警示，毀滅人類(lèi)的可能不是原子彈而是人工智能；馬斯克也曾聯(lián)合千位科學(xué)家呼吁暫停ChatGPT無(wú)序升級(jí)。盡管技術(shù)進(jìn)步不可阻擋，但無(wú)序發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

再說(shuō)到二級(jí)市場(chǎng)投資，我認(rèn)為今年科技股投資難度顯著高于去年。去年處于“炒概念”階段，沾邊即漲，但今年進(jìn)入分化驗(yàn)證期，關(guān)鍵看訂單與業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)，“證實(shí)則大漲，證偽則大跌”，板塊齊漲齊跌效應(yīng)瓦解，個(gè)股分化加劇。

產(chǎn)業(yè)周期分為形成期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，二級(jí)市場(chǎng)投資應(yīng)聚焦成長(zhǎng)期。我系統(tǒng)梳理了投資方向與產(chǎn)業(yè)周期。“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)方向的“六大賽道”已進(jìn)入1至10的成長(zhǎng)階段，或是二級(jí)市場(chǎng)最有把握、漲幅最好的領(lǐng)域，其中包括：芯片半導(dǎo)體、算力算法、生物醫(yī)藥、固態(tài)電池、人形機(jī)器人、儲(chǔ)能。其他的有一些未來(lái)產(chǎn)業(yè)仍處于0至1的形成期，更適合PE、VC介入。

汽車(chē)行業(yè)正上演典型的周期更替。傳統(tǒng)造車(chē)業(yè)已步入成熟期乃至衰退期，而例如馬斯克推動(dòng)的Robotaxi則屬于“六大賽道”中算力算法與智能制造的交叉方向，正處于1至10的成長(zhǎng)爆發(fā)期。他為其無(wú)人駕駛出租車(chē)開(kāi)發(fā)了名為"Unboxed"的模塊化制造流程，將整車(chē)分解為幾大模塊并行生產(chǎn)，再像樂(lè)高玩具一樣拼裝，1分鐘即可完成一輛車(chē)的組裝，量產(chǎn)后將形成降維打擊。伴隨無(wú)人駕駛技術(shù)走向成熟，部分測(cè)試數(shù)據(jù)顯示其事故率較人類(lèi)駕駛已有大幅降低，安全性在特定場(chǎng)景下正逐步趨近甚至優(yōu)于人工操控。這或?qū)⑼苿?dòng)汽車(chē)從單純的消費(fèi)品向兼具收益屬性的資產(chǎn)演變，例如在完成通勤接送后，車(chē)輛或可自動(dòng)接入共享出行網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)創(chuàng)收。屆時(shí)城市用車(chē)需求可能降至當(dāng)前的十分之一。傳統(tǒng)車(chē)企若不轉(zhuǎn)型智駕與無(wú)人駕駛，或?qū)⒚媾R出局風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)投資者普遍關(guān)心的配置問(wèn)題，我提出系統(tǒng)性的“攻守之道”。在股票投資層面，核心原則是“均衡配置”，避免極端偏向。資產(chǎn)組合中可以選擇配置一些于前述六大賽道等科技成長(zhǎng)方向，作為“矛”負(fù)責(zé)進(jìn)攻，因?yàn)槠鋸椥源蟆⒉▌?dòng)大、漲得快但也跌得快；另外還可以配置一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅持續(xù)的紅利股與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括電網(wǎng)設(shè)備、煤炭、有色金屬及黃金白銀等貴金屬，作為“盾”提供底座。如此可實(shí)現(xiàn)“進(jìn)可攻、退可守”，即使科技股大跌，組合整體回撤可控，有助于投資者保持良好心態(tài)，扛過(guò)波動(dòng)等到行情再起。

若從全部可投資金的更高維度審視，我建議參考“532配置法則”：50%配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（股票或基金），30%配置固收類(lèi)資產(chǎn)（債券、貨幣基金、銀行理財(cái)），20%配置黃金類(lèi)資產(chǎn)以抵御紙幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，上述比例并非一成不變，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好靈活調(diào)整。

關(guān)于黃金，我曾預(yù)判國(guó)際金價(jià)會(huì)突破5000美元，甚至突破1萬(wàn)美元只是時(shí)間問(wèn)題，現(xiàn)如今5000美元已成現(xiàn)實(shí)。我認(rèn)為應(yīng)摒棄短線思維，將黃金作為長(zhǎng)期配置資產(chǎn)，策略可以是“大跌大買(mǎi)、小跌小買(mǎi)、不跌不買(mǎi)、絕不追高”。曾經(jīng)中國(guó)大媽以1300美元每盎司的價(jià)格買(mǎi)入黃金被嘲笑“高位被套”，但如今回頭看，1300美元甚至可以說(shuō)是歷史低位。黃金作為具備天然貨幣屬性的資產(chǎn)，在紙幣持續(xù)超發(fā)的宏觀環(huán)境下，其長(zhǎng)期價(jià)值始終具備向上的基本面支撐。此外，中國(guó)央行購(gòu)金態(tài)度堅(jiān)決，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備比例已從數(shù)年前的不足5%升至約9%，但仍顯著低于全球央行的平均配置水平，更遠(yuǎn)低于美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家60%至80%的占比，長(zhǎng)期增持空間依然可觀。

價(jià)值投資永不過(guò)時(shí)，但絕不能固步自封。巴菲特本人就是與時(shí)俱進(jìn)的典范，他早年不投科技股，結(jié)果蘋(píng)果成為其賺錢(qián)最多的個(gè)股。當(dāng)前傳統(tǒng)行業(yè)式微，若仍重倉(cāng)寧守，必然虧損。價(jià)值投資必須結(jié)合時(shí)代變遷，抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益方向，包括“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

針對(duì)A股市場(chǎng)特性，我曾提出“中國(guó)特色價(jià)值投資”的概念。其有兩大要義，第一，A股市場(chǎng)波動(dòng)遠(yuǎn)大于美股，必須進(jìn)行倉(cāng)位管理，不能機(jī)械式地長(zhǎng)期持有，需靈活調(diào)整；第二，必須深度解讀政策，因?yàn)樾袠I(yè)政策對(duì)各板塊影響巨大，只有將價(jià)值投資理念與中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際相結(jié)合，才能真正做到知行合一。

我呼吁投資者借巴菲特股東大會(huì)之機(jī)深刻反思：追漲殺跌、頻繁交易是大多數(shù)人虧錢(qián)的根源，而真正賺到大錢(qián)的投資者，都是價(jià)值投資的長(zhǎng)期踐行者。多看、多學(xué)、多實(shí)踐，在實(shí)踐中摸索出符合自身特點(diǎn)的投資體系，方能在慢牛長(zhǎng)牛中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。

我八赴奧馬哈，并非僅為見(jiàn)巴菲特一面，也不為聽(tīng)懂每一句英文問(wèn)答。其真正意義在于，借助這一全球投資盛會(huì)，讓更多人理解并踐行價(jià)值投資。過(guò)去數(shù)年，特別是2021年后白馬股大跌，許多人號(hào)稱(chēng)價(jià)值投資卻未與時(shí)俱進(jìn)，導(dǎo)致“價(jià)值投資”一度成為業(yè)績(jī)差的代名詞。我希望通過(guò)自己的現(xiàn)場(chǎng)分享，幫助投資者重新樹(shù)立對(duì)價(jià)值投資的信心，價(jià)值投資一定是與時(shí)俱進(jìn)的，而非固步自封的教條。