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撰文|桿姐&編輯|愛(ài)麗絲

當(dāng)穩(wěn)健成為一種奢求，疼痛會(huì)顯得尤為刺骨。

2026年4月28日晚，年入萬(wàn)億的金融帝國(guó)中國(guó)平安披露今年一季度報(bào)告，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)連續(xù)三年期內(nèi)同比下滑。

跌跌不休背后，這位金融界巨鱷到底能否穿越周期迷霧？

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先看營(yíng)收。2026年一季度中國(guó)平安的營(yíng)收2184.05億元，同比降幅6.2%。拆解其構(gòu)成杠桿游戲發(fā)現(xiàn)，背后問(wèn)題的復(fù)雜性恐怕不是簡(jiǎn)單一句“市場(chǎng)不好”所能概括的。

一季度，中國(guó)平安保險(xiǎn)服務(wù)收入1383.87億元，同比微增0.5%，幾乎原地踏步。

中國(guó)平安的壽險(xiǎn)從“人海戰(zhàn)術(shù)”轉(zhuǎn)向“精英化”渠道改革至今，代理人數(shù)量已從高峰期的百萬(wàn)級(jí)降至33.2萬(wàn)。

銀行業(yè)務(wù)是中國(guó)平安營(yíng)收的第二大支柱，一季度貢獻(xiàn)了利息凈收入與非利息收入。然而，最核心的利息凈收入僅222.82億元，同比下滑2.9%。根源在于凈息差的持續(xù)收窄，一季度為1.79%，同比降4個(gè)基點(diǎn)。

投資端的表現(xiàn)最為矛盾。一季度中國(guó)平安投資收益409.13億元，同比大增38%；但公允價(jià)值變動(dòng)損益卻錄得-499.52億元的巨額虧損，較去年同期的虧損218.02億元翻倍不止。

兩相抵消后，中國(guó)平安的投資業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收反而形成凈拖累。

這種撕裂感，源于金融資產(chǎn)的不同分類(lèi)和計(jì)價(jià)方式。

計(jì)入“投資收益”科目的主要是債券的利息、股票的分紅以及處置已實(shí)現(xiàn)收益。而計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的，反映的是尚持有資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)浮虧。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，中國(guó)平安的下跌并非這一年。如上圖東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，平安一季度營(yíng)收的峰值出現(xiàn)在2019年的3782億元，此后便踏上漫長(zhǎng)的下行通道。

2020年因?yàn)榭谡衷虻?282億，2021年3403億短暫反彈，2022年驟降至1941億，2023年恢復(fù)至2538億，2024年2456億，2025年2328億……

七年時(shí)間，中國(guó)平安已從峰頂?shù)涑某伞＜幢阍谫Y本市場(chǎng)回穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的年份，其營(yíng)收也始終未能回到2021年水平。

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利潤(rùn)這邊的情況又有點(diǎn)不一樣。

2026年一季度中國(guó)平安歸母凈利潤(rùn)250.22億元，同比降7.4%，也是連續(xù)第三年期內(nèi)下滑。財(cái)報(bào)里杠桿游戲看到，其中有三大因素。

其一就是前面提到的投資端重創(chuàng)。一季度中國(guó)平安公允價(jià)值變動(dòng)虧損近500億元，盡管部分被投資收益增長(zhǎng)所抵消，但凈沖擊依然很大。

一季度資本市場(chǎng)分化嚴(yán)重，債券收益率低位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇。這對(duì)持有數(shù)萬(wàn)億金融資產(chǎn)的平安而言，似乎注定了是一個(gè)“賬面難看的季節(jié)”。

其二，保險(xiǎn)主業(yè)自身承壓。一季度中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)114.58億元，雖然營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)口徑增長(zhǎng)6.4%，但凈利潤(rùn)口徑大幅下滑，主因也是短期投資波動(dòng)的拖累。另外產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)28.02億元，同比降13.4%。

值得注意的是，一季度中國(guó)平安扣非凈利潤(rùn)239.12億元，同比降20.98%，降幅遠(yuǎn)大于歸母凈利潤(rùn)的7.4%。

這里主要因?yàn)?025年一季度，中國(guó)平安并表平安好醫(yī)生，一次性會(huì)計(jì)處理出現(xiàn)了30多億元減值。

另外杠桿游戲看到，中國(guó)平安一季度的歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)實(shí)際上是增長(zhǎng)的，同比增長(zhǎng)7.6%為407.80億元，這和其歸母凈利潤(rùn)之間差了約157.58億元。

究其原因，主要還是受平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)短期投資波動(dòng)-167.46億元的拖累。

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實(shí)際上，在一季報(bào)的“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)”部分杠桿游戲看到，中國(guó)平安濃墨展示了諸多積極信號(hào)。

比如壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增20.8%至155.74億元；

銀保和社區(qū)金融服務(wù)渠道對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)提升6.8個(gè)百分點(diǎn)；

產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率優(yōu)化0.8個(gè)百分點(diǎn)至95.8%；

銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收利潤(rùn)“雙增”；個(gè)人客戶數(shù)近2.52億，客均合同2.94個(gè)；“九九歸一”APP月活客戶約9000萬(wàn)，同比增7.7%等等。

這些指標(biāo)里給我們看到的，似乎是一個(gè)業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)的平安。

其中新業(yè)務(wù)價(jià)值的大幅增長(zhǎng)表明，即便保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張受限、代理人數(shù)量仍在收縮，中國(guó)平安單位產(chǎn)能和業(yè)務(wù)價(jià)值率正在提升，渠道改革開(kāi)始收獲成效。

然而略顯遺憾的是，因?yàn)榉N種原因，可控不可控的，這些亮點(diǎn)似乎一直尚未轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面改善。

整個(gè)一季報(bào)給杠桿游戲最大的感受除了主業(yè)承壓外，還有一個(gè)就是中國(guó)平安似乎陷入了低利率困局。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，低利率是最大的“慢性毒藥”。因?yàn)樾略鐾顿Y資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，拖累整體投資收益；而存量高收益資產(chǎn)到期后再投資的壓力也會(huì)增加。

當(dāng)然，中國(guó)平安也在想辦法，只是成效暫時(shí)有限。

很明顯，中國(guó)平安正處在一場(chǎng)漫長(zhǎng)而艱難的轉(zhuǎn)型過(guò)程中。從規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)，從利差依賴(lài)轉(zhuǎn)向服務(wù)賦能，從人海戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)向精英經(jīng)營(yíng)。終點(diǎn)當(dāng)然值得期待，只是這過(guò)程注定顛簸。

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