4月28日晚間，科大訊飛（002230.SZ）發布一季報引發了市場的不同解讀。

52.74億元營收，同比增長13.23%，在眼下這個消費電子疲軟、G端項目收縮的大環境里，這個增速說不上驚艷，但也不算難看。值得關注是利潤端：歸母凈利潤虧損1.70億元，扣非凈利潤更是虧損4.30億元，同比降幅達88.58%。（數據來源：科大訊飛2026年第一季度報告）

就在三個月前，2025年年報中，公司營收271.05億元、歸母凈利潤同比增長49.85%及現金流創歷史新高。（數據來源：科大訊飛2025年年度報告）但進入2026年一季度，利潤端再次承壓，與年報表現形成反差。

但熟悉科大訊飛的人都知道，這家公司的一季度歷來呈現季節性特征。教育、智慧城市這類大塊頭業務，項目驗收和收入確認高度集中在下半年，一季度歷來是"收入低谷、費用剛性"的季節性虧損。過去的2024年Q1、2023年Q1，公司均呈現季節性虧損特征。

問題是：本次虧損是否完全可以由"季節性"解釋？

讓我們梳理一下，藏在1.7億賬面虧損背后的是三個更深的信號：費用增速連續三個季度跑贏收入增速、大模型"中標王"光環下的利潤失衡，以及來自開源生態其技術壁壘的沖擊

一、營收漲了13%，費用漲了16%：收入增速不及費用

先看一組核心數據對比。

2026年Q1，科大訊飛營收52.74億元，同比增長13.23%。同期，期間費用合計26.41億元，同比增長約16.5%，絕對額增加了3.73億元。

拆開來看，研發費用同比增長24.5%，銷售費用同比增長約18%，均顯著高于收入增速。

這組數字透露出的信號很直接：科大訊飛的投入節奏仍偏"成長期"，而營收增速已進入"成熟業務"的區間。兩者之間的差距，是利潤承壓的直接原因。

市場不是不能接受訊飛虧損，而是不能接受你投入這么多，收入端卻沒有給出相應的彈性。Q1營銷費用大幅增長，但C端硬件的表現并沒有跟上來，這說明渠道和品牌的轉化效率仍有提升的空間。

事實上，科大訊飛在2025年年報中就曾坦承，C端智能硬件的營銷推廣費用同比增長超過90%，但該板塊整體營收卻出現下滑。AI學習機這一個爆款，撐不起整個C端矩陣。到了2026年Q1，這個問題不僅沒有改善，反而在費用的慣性增長下顯得更加刺眼。

二、"標王"的代價：中標額領先，利潤尚未體現

科大訊飛是大模型賽道當之無愧的"標王"。

據第三方機構"智能超參數"發布的《中國大模型中標項目監測與洞察報告（2025）》統計，2025年科大訊飛大模型相關項目中標金額達23.16億元，超過第二名至第六名的總和。2026年Q1，這一勢頭仍在延續，中標數量和金額繼續保持行業第一。

不過，中標規模尚未充分體現在利潤表中。

G端項目通常存在前期投入大、驗收周期長、回款速度慢。2024年，科大訊飛計提了高達10.14億元的壞賬減值損失（數據來源：科大訊飛2024年年度報告），正是這一模式風險的直接體現。到了2025年，盡管公司強調"優選G端"，但應收賬款的規模依然維持在150億元以上的高位，賬齡結構也在持續惡化。

更棘手的是價格戰。在央國企和地方政府的大模型招投標中，多家廠商為了搶占標桿項目，報價一度逼近成本線。行業普遍奉行"先占市場后賺錢"的策略，導致大模型相關業務的毛利率遠低于市場預期。

行業內卷到最后，中標是中了，但能不能賺到錢是另一回事。很多項目第一期基本是平進平出，賺的是后續的運維和二期、三期。但如果客戶財政緊張，二期什么時候啟動、能不能啟動，都是未知數。

這正是科大訊飛目前面臨的尷尬：B端/G端的收入體量在快速做大，但利潤貢獻卻嚴重滯后。大模型相關業務對利潤的貢獻目前尚未充分體現，扣非凈利潤的低迷部分反映了高投入尚未完全轉化為利潤。

三、C端困局：開發者規模較大，商業化仍在探索

如果說B端的問題是"賬期太長"，那么C端的麻煩在于"模式沒跑通"。

科大訊飛引以為傲的AI開放平臺，聚集了超過1000萬開發者（數據來源：科大訊飛2025年年度報告），星火大模型的日均調用量一年增長了42倍。這套生態敘事，一直是公司估值的重要支撐。

但翻開細項數據，問題就暴露了。

開放平臺業務的毛利率常年徘徊在16%左右，遠低于公司整體40%的水平。大量的開發者使用的是免費或極低成本的API調用，而算力、服務器、技術支持的成本卻是真金白銀地在支出。結果就是：用戶越多，平臺自身仍處于投入階段。這在互聯網行業的早期獲客階段很常見，但科大訊飛已經在這個階段停留了太久。

更讓市場擔憂的是星火大模型在C端應用上的掉隊。

據第三方移動數據監測平臺統計，截至2026年Q1，訊飛星火App的月活躍用戶約575萬（注：該數據為第三方機構統計，非科大訊飛官方披露）。作為對比，字節跳動的豆包月活接近1億，DeepSeek超過7000萬，百度的文心一言也在5000萬級別。在C端用戶心智的爭奪戰中，訊飛的位置仍有提升空間。

這意味著，無論是未來的訂閱收入，還是基于用戶數據的模型迭代，訊飛都面臨著被拉大差距的風險。C端的大模型戰場，已經進入了"贏家通吃"的早期階段，而訊飛的位置并不樂觀。

四、更大的變量：開源模型正在沖擊"技術壁壘"

如果說前三個問題都是"內部經營"層面的，那么來自DeepSeek等開源模型的沖擊，則是外部環境的結構性變化。

2025年以來，DeepSeek的開源免費。這一策略，某種程度上改寫了游戲規則。

訊飛花了幾十億研發投入、在國產算力上艱難跑通的模型能力，競爭對手可能只需千萬級別的成本就能復刻。更重要的是，任何一家硬件廠商都可以免費接入開源模型，大大削弱了訊飛在智能硬件上的"獨家能力"溢價。

事實上，訊飛過去二十年的壁壘，可以概括為"語音技術+行業場景"?，F在語音技術被通用大模型迅速拉平，行業場景也因為開源模型的低成本復刻而變得不再封閉。這不是訊飛做得不好，是整個技術范式的轉移。

當然，訊飛有自己的回應：堅持國產自主可控算力，是在做"難而正確的事"。星火大模型是目前唯一在華為昇騰上完成關鍵版本訓練的主流大模型，這一能力在信創和G端市場具有不可替代的戰略價值。

但資本市場是現實的。戰略價值和商業利潤之間，需要一座名為"規模化變現"的橋梁。這座橋，訊飛目前還沒有完全搭起來。

五、幾點觀察：一季報之后，訊飛站到了哪里？

綜合來看，科大訊飛2026年一季報呈現出的是一幅"擰巴"的圖景。

好的一面是：

營收仍在增長，現金流管理持續改善（Q1經營性現金流負值同比收窄）；

大模型在B端/G端的卡位依然強勢，中標數據領先；

國產算力路線的戰略稀缺性，在中美科技博弈的背景下愈發突出；

海外業務高速增長，2025年全年同比增長275%（數據來源：科大訊飛2025年年度報告），證明產品力可以經得起市場考驗。

不好的一面也很清楚：

費用增速持續高于收入增速，規模不經濟的風險在加大；

C端大模型應用嚴重掉隊，開放平臺的"人氣"未能轉化為"財氣"；

G端回款周期拉長、壞賬風險累積，現金流好轉的可持續性存疑；

開源模型的沖擊還在加速，技術壁壘破壁的速度可能超出預期。

公司管理層在2025年年報中提出了"做強C端、做深B端、優選G端"的戰略方向。公司于2026年4月完成40億元定向增發（數據來源：經濟觀察網），募集資金將用于"星火教育大模型及典型產品項目"、"算力平臺項目"和補充流動資金。方向是對的，但執行層面需要回答一個核心問題：在激烈的價格戰和開源生態的擠壓下，訊飛憑什么能夠獲得高于行業平均水平的利潤率？

如果這個問題沒有清晰的答案，那么市場對科大訊飛的定價邏輯，可能會從"AI領軍企業"逐漸滑向"AI項目集成商"。兩者之間的估值差距，是巨大的。

結語

一季報的虧損并不可怕，季節性因素可以消化。真正值得警惕的是，虧損背后的幾個結構性信號：收入增長但利潤承壓、中標規模領先但盈利尚未體現、用戶體量較大但商業化仍在早期、技術壁壘面臨外部環境變化。

科大訊飛依然是A股中最純正的AI標的之一，也依然在做一件有戰略意義的事。但在資本市場上，故事的吸引力終究要回歸到數字的說服力。下一份財報，市場想看到的可能不再是"中標第一"或者"調用量翻倍"，而是——什么時候，這些東西能變成口袋里真金白銀的利潤。

（本文不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。）