總的來看，一季度經濟數據還是略超預期的。去年四季度，經濟有放緩趨勢，增長4.5%。因此，國內多家機構預測今年GDP也就增長4.8%-4.9%。外資機構更不給面子，IMF預測全年4.4%-4.5%，世行更是預測只有4.2%-4.4%。但出乎意料的是，今年一季度經濟增長達到5%，確實是超預期的。

超預期最主要的原因在于對外貿易，一季度進出口同比增長15%。貿易戰打到現在，可以說美國的目標完全沒有達成，中國出口還是很強勁，產業升級還是在有條不紊地進行。

說白了，凡事講求一個“利”字。你美國不進口中國商品，自然有別國進口，物美價廉的東西不買是傻子，其他國家可不在乎中國和美國到底誰是老大。所以雖然我們對美貿易額下降了，但是歐洲、東南亞等地補上了這部分缺口。還有你美國政府限制技術流出，但是人家生意人可不限制，只要給錢就賣，國家利益可比不過商人的個人利益，商業是無國界的。

超預期第二大原因就在于投資，去年我們固投其實是在下滑的，也導致我們GDP增速下滑。今年為了穩GDP增速，加大了投資力度。

不過這一塊很難持續，因為我們已經過了大規模基建的時代了，現在再搞那么多投資，收益率是很低的。而且我們現在產能過剩，再用投資拉動GDP那就是得不償失。2026年一季度，全國規模以上工業產能利用率為73.6%，比上年四季度下降1.3個百分點，比上年同期下降0.5個百分點。過剩還是很嚴重，投資的潛力不足。

從總體上看5%這個GDP增速數字的話，可以得出經濟“開門紅”這個結論。但如果我們再看一些細節，會發現還是有很多問題。

首先是政府債務增量，在大幅增加。如果我們看每年一季度政府顯性債務債務增量的話，會發現2024年之前都不到1.5萬億，但是去年和今年分別達到了4.1和3.5萬億。

這個問題出在哪里呢？原因就在于現在的GDP轉化成稅收的比例越來越低。就像一家公司，老是增收不增利，營收很高，但是利潤和現金流不好。對應在公司層面，就需要發公司債。對應在宏觀層面，就需要發國債。

現在一系列的政策（補交各種稅），其實都是為了補上稅收缺口。還有剛剛開始推行的政策，要求嚴查所有公司的社保繳納情況，也是這個原因。

還有我們剛剛說了進出口、投資都還可以，但是拉動經濟的三駕馬車之一的消費，表現依舊很糟糕。如果除去2020和2022疫情這兩年特殊情況的話，今年我們居民的消費傾向已經降到了歷史最低。

我之前也寫過很多關于消費的帖子，其實反常識的一點是現在居民其實是有錢消費的（居民存款不斷創新高），只是不敢消費了。

按理來說應該是越有錢越敢花錢，但是現在情況正好相反，家庭存款相比于疫情前是上升的，但是大家對于未來預期太差了，總怕降薪裁員、還不上房貸之類的，所以也不敢消費了。

所以現在的情況比較割裂，一面是生產端在大量生產，一面是消費端持續低迷。結果就是我們的產能利用率越來越低，產能越來越過剩，不僅內需不賺錢，現在卷得外貿利潤率也越來越低了。歐洲現在對我們很不滿意，覺得我們在向他們那邊傾銷，也想給我們加關稅。其實這是他們不懂了，我們還真沒有故意傾銷，要是他們來中國看一下這些商品在我們國內有多便宜，就知道我們沒有少賣他們一分錢。

最后就是我們一切問題的根源，房地產。房地產這個“王炸”，依舊無解。

前段時間一直在吹“小陽春”，搞得很多人以為房地產回暖了，還有不少人來問我房價有沒有上漲。我只能說大家都被自媒體忽悠了，所謂的“小陽春”，其實只有上海等個別城市小幅上漲，而且也就上漲了1%左右吧，其他大部分城市還是在下跌的。而且就算是上海，也就是成交量比較大而已，成交價幾乎沒有任何區別。并且三月份一過，四月份來看，上海的房價又開始穩不住了。

如果我們來看過去幾年的一季度，會發現今年的小陽春根本沒有啥特殊的，也就比2024年好一點，連去年都比不過，更不要說2023年房價大幅下跌之前了。

如果讓我來評價今年一季度的經濟的話，我覺得中規中矩吧，沒有特別好轉的跡象，也沒有明顯惡化的趨勢。還是之前那個樣，亮點和問題依舊存在，解決問題的方法也沒有特別新奇的。

對于后市來說，我覺得如果不發生大的黑天鵝事件，大概率我們的經濟還是維持現狀，去慢慢消化房地產的雷。這件事需要時間，雖然我們的產業升級有了進展，但是目前惠及的人員比例還是太少了，AI賺錢，可也就那少部分人賺錢，大部分人工資還是沒有變化。這些玩意跟房地產可沒法比，之前的房地產可是惠及幾乎每一個人。

所以之后像房地產那種惠及全民的機會應該沒有了，之后的機會都是結構性的。我們要不就投身那個行業，要不就選擇成為那個行業公司的股東（買股票）。普世性機會沒有了，只能靠自己去找結構性機會。

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