TA：就算熱刺降級，球隊依然有著遠超往年降級球隊的盈利能力

4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長文對熱刺的財務現狀進行了系統梳理。文章指出，盡管熱刺正深陷財務壓力與降級風險之中，但憑借其強大的商業開發能力、世界級球場運營以及多元化收入結構，即便跌入英冠，他們依然將擁有遠超其他降級球隊的盈利基礎與收入規模。不過，高收入并不等同于高利潤，在成本高企與債務壓力并存的情況下，熱刺的財務挑戰反而可能在降級后被進一步放大。

正如《The Athletic》在財報發布時所指出的，截至今年6月底，熱刺隊手頭的流動現金僅為2040萬英鎊，創下10年來新低，兩年內減少了近1.8億英鎊。即便球場建設已經完成，相關支出逐漸結束，俱樂部的自由現金流（扣除運營和資本支出后的現金）依然持續為負。

文章分析指出，熱刺上賽季出現了9170萬英鎊的資金缺口，與前一年相近。這一缺口通過動用5860萬英鎊現金儲備、ENIC注入3500萬英鎊股本，以及增加190萬英鎊借款來填補。

雖然不斷上升的運營成本侵蝕了曾經超過2億英鎊的經營現金流，但真正將熱刺推向“需要外部輸血”的，是轉會支出。2024-25賽季，球員交易凈現金流出連續第三年超過1億英鎊。

而這一趨勢很可能延續到了2025-26賽季。

甚至在去年夏天花費1.59億英鎊之前，截至去年6月底，熱刺仍有凈2.428億英鎊的轉會欠款，其中近一半需在一年內支付。如今，他們已經成為足壇轉會負債最高的俱樂部之一（盡管曼城和曼聯上賽季均超過3億英鎊）。

本賽季的歐冠收入無疑緩解了現金流壓力，但我們已經知道熱刺再次尋求外部資金支持。ENIC在去年12月注資3500萬英鎊后，又在10月追加了1億英鎊。過去四年中，所有者共投入2.325億英鎊，而此前20年凈投入僅為2460萬。

在此之前一個月，熱刺還與澳大利亞金融機構麥格理（Macquarie）達成協議，將本賽季部分英超轉播收入進行“保理融資”。這種操作在足球界并不罕見，但對熱刺而言卻較為少見。俱樂部提前獲得一筆現金，作為交換，將未來收到的電視轉播收入的一部分支付給麥格理。

具體金額未在財報中披露，彭博社報道稱約為9000萬英鎊，但俱樂部未予確認。無論金額多少，這都說明熱刺仍在依賴外部融資，這與劉易斯家族的ENIC集團以往的經營風格形成鮮明對比。

在場外，俱樂部已經開始收緊開支。

兩年前，熱刺獲批在球場旁建設一座30層酒店，截至2025年6月已投入1750萬英鎊，但項目幾乎未實質推進。俱樂部在去年12月與球迷咨詢委員會會議中確認，該項目“仍處于暫停狀態”。

圍繞球場周邊開發的其他計劃（包括南看臺后方的四座住宅塔樓）也在重新評估之中。唯一推進的是“印刷廠”（Printworks）項目——一個位于托特納姆高路、擁有287個床位的學生公寓，已于去年7月開工。

那么，如果下個月降級，熱刺的財務會發生什么變化？

最直接的答案是：“不會有什么好事”，但具體損失程度很難量化，因為幾乎沒有可參考案例。

首先，收入將遭受重創。即便排名第18，本賽季熱刺的電視收入預計仍在2億英鎊左右（包括歐冠的7400萬）。而一旦降入英冠，這一數字可能驟降至5500萬英鎊。

其他收入的影響更難評估。比賽日收入可能因對手吸引力下降和上座率減少而下滑，高端會員資格的吸引力也會降低。

商業收入方面情況不明，但接近俱樂部的人士認為，熱刺在這方面“相對穩固”。他們與耐克的裝備合同在2024-25賽季帶來8600萬英鎊收入，位列歐洲第七。降級將對這一合同產生多大影響，目前尚不清楚。

即便商業收入有所下降，熱刺在英冠仍將擁有遠超其他降級球隊的商業規模。利茲聯在2022-23賽季創造的紀錄也只有4800萬英鎊——不到熱刺上賽季商業收入的六分之一。

即便整體收入下降，熱刺仍將是英冠最富有的俱樂部。僅上賽季球場非足球活動帶來的3250萬英鎊收入，就已超過英冠任何球隊的比賽日收入，而且這一收入幾乎不受競技成績影響。

再加上約5000萬英鎊的“降落傘補助”，熱刺的收入優勢將更加巨大。合理估計，他們在英冠的總收入仍可達到或超過3億英鎊，而該聯賽當前紀錄僅為1.37億，大多數球隊收入在2500萬至4000萬之間。

但與此同時，成本同樣居高不下。此前提到的2.02億英鎊運營成本結構不明，難以大幅削減。即便收入領先，也難以抵消維持這套世界級基礎設施的高昂開支。

《The Athletic》在3月報道稱，一旦降級，大多數一線隊球員的薪資將減半，而許多人也很可能離隊。出售球員可以部分彌補收入下降，但轉會債務不會隨降級消失，仍需償還。

更尷尬的是，熱刺很可能創下“降級球隊最高薪資”的紀錄。當前工資總額為2.558億英鎊，遠超大多數降級隊，也超過此前紀錄保持者萊斯特城（2022-23賽季約1.9億英鎊）。

通常，降級球隊會通過出售球員回籠資金，而熱刺若降級，很可能出現大規模清洗。盡管本賽季表現不佳，但隊中仍有不少球員在更高水平聯賽中具備市場。不過，能否賣出理想價格則是另一回事——過往經驗并不樂觀。

此外，一些成本無法削減。例如每年3000萬英鎊的利息支出，在5億至6億收入規模下尚可承受，但若收入降至英冠水平，則壓力陡增。世界級球場的優勢，在比賽級別下降后也會被削弱。如果沒有英超和歐冠賽事，這座球場在足球運營層面的盈利能力究竟如何，仍是未知數。

近年來，劉易斯家族的ENIC集團對俱樂部的資金支持明顯增加，而球隊在轉會市場上的投入并未在成績上得到回報。即便本賽季重返歐冠，熱刺仍需通過所有者注資和融資協議獲得約1.9億英鎊資金支持。

如果降級發生——甚至即便沒有降級——劉易斯家族的ENIC集團很可能還需要繼續“掏錢”。

上賽季歐聯奪冠結束了熱刺長達17年的冠軍荒，但這一榮譽之外，他們的投入與回報嚴重不匹配。降級將成為最終的恥辱。

更重要的是，這也可能向整個足球世界發出一個信號：即便在當今這個資本主導的時代，金錢也無法完全決定一切。足球終究是一項競技運動——表現不佳的球隊，無論多么富有，只要“差到一定程度”，就必須承擔相應的后果。