編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

2025年7月，信通電子以16.42元每股的發行價登陸深交所主板，上市首日股價暴漲286.4%，收盤報63.44元，一時風光無兩。

彼時的市場敘事充滿樂觀色彩，工業物聯網賽道長坡厚雪，國家電網年投資超6500億元，智能巡檢滲透率從30%向70%攀升，信通電子作為行業排名第二的“專精特新小巨人”，看似站在風口之上。

然而資本市場從來不相信故事，只相信數字。

2026年4月24日，信通電子披露2026年第一季度報告。這份成績單堪稱慘淡：營業收入1.15億元，同比大幅下滑29.25%，歸母凈利潤虧損1222.86萬元，同比暴跌260.02%，由盈轉虧，扣非凈利潤虧損1552.48萬元，同比降幅更是達到384.52%，經營活動現金流凈額為負8757.88萬元，同比惡化55.54%。毛利率跌至27.26%，較上年同期的毛利率水平下滑超過9個百分點。

上市尚不足一年，曾經的光環便已褪色大半。截至2026年4月下旬，公司股價已回落至36元附近，較上市首日高點幾乎腰斬。

從資本市場的寵兒到質疑聲四起，信通電子究竟發生了什么？這份季報爆雷只是偶然的時點波動，還是長期經營困境的一次集中暴露？

從增收不增利到營收利潤雙殺

翻開信通電子的歷年財報，業績惡化的軌跡其實早已埋下伏筆。2023年至2025年，公司營業收入分別為9.31億元、10.05億元和10.52億元，同比增速從19.08%降至7.97%，再進一步收縮至4.68%。

營收增速逐年放緩的同時，利潤表現更為疲軟。

2025年公司歸母凈利潤1.37億元，同比下滑4.02%，出現典型的增收不增利現象。而到了2026年第一季度，局面進一步惡化，營收和利潤雙雙跳水，公司直接從盈利跌入虧損深淵。

對于一季度業績變臉，信通電子總經理李莉在業績說明會上給出了解釋：一是原本預計一季度確認的訂單整體遞延至二季度落地；二是今年春節時間偏晚，電力行業出于安全生產管控要求，項目復工開工節奏延后，導致經營交付節奏受到短期影響。公司方面強調這屬于時點性波動，在手訂單儲備充足，整體經營情況正常。

這種解釋能否服眾，值得商榷。

電力行業的招標和交付確實存在季節性特征，一季度通常是淡季。

但同比數據最能說明問題。

2025年一季度公司尚且盈利764萬元，到了2026年同期卻虧損超過1200萬元，落差高達近2000萬元。如果僅僅是訂單遞延和復工延后，為何會造成如此劇烈的同比滑坡？

一個合理的推測是，公司在2025年末對2026年初的訂單轉化過于樂觀，而實際的市場需求或客戶付款意愿已出現實質性走弱。

現金流數據更能反映企業經營的真實溫度。一季度經營活動現金流凈額為負8757.88萬元，較上年同期的負5630萬元進一步惡化。公司解釋稱主要系銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少約2100萬元，而購買商品、接受勞務支付的現金反而增加約1600萬元。

一收一支之間，現金流缺口被顯著放大。這種銷售回款減少而采購支出增加的組合，通常意味著下游客戶在收緊付款節奏，而上游供應鏈議價能力在增強。對于一家以電力國企為主要客戶的公司而言，這并非好消息。

存貨數據同樣發出警報。

一季度末存貨規模達到2.01億元，較期初增長21.04%，而同期營業收入卻下滑近三成。存貨快速攀升疊加銷售萎縮，直接指向一個危險的信號：產品可能正在失去市場競爭力，或者下游客戶需求正在萎縮。若后續市場未能如期回暖，存貨跌價風險將進一步侵蝕本就脆弱的利潤。

投資活動現金流也值得關注。一季度投資活動現金流凈額為負4200萬元，而上年同期為凈流入4115萬元。公司解釋稱主要系本期用自有資金購買理財產品增加所致。主業經營承壓的背景下，公司將更多資金投入理財而非擴產或研發，這在一定程度上反映出管理層對短期業務前景的審慎態度。

毛利率持續探底 三費擠壓生存空間

信通電子當前面臨的核心困境，并非簡單的季節性波動，而是盈利能力的系統性下滑。這一問題在毛利率指標上暴露得最為充分。

回顧歷史數據，公司主營業務毛利率從2022年的37.23%下滑至2023年的33.01%，2024年勉強維持在33.04%，而到了2026年第一季度，毛利率已跌至27.26%。

這意味著短短三年間，公司每賣出100元產品，毛利潤減少了約10元。對于一個制造業企業而言，這種幅度的毛利率坍塌足以動搖其商業模式的根基。

毛利率下滑的背后，是市場競爭格局的深刻變化。信通電子的核心產品輸電線路智能巡檢系統，主要客戶為國家電網和南方電網及其下屬公司。電網公司的采購以招投標為主，供應商之間價格戰激烈。

隨著行業標準逐步統一，新進入者不斷涌入，原本的技術溢價被快速侵蝕。公司在招股書中曾坦承，為提高省外市場占有率，針對部分客戶適當降低了產品售價。這種以價換量的策略在短期內或許能保住市場份額，長期來看卻在持續消耗盈利能力。

此外費用端的擠壓同樣不容忽視。

一季度信通電子銷售費用、管理費用、財務費用三項合計2708萬元，占營收比重達到23.46%，同比增幅高達35.89%。在營收萎縮近三成的情況下，費用占比反而逆勢攀升，說明公司的成本剛性問題突出。

具體來看，銷售費用2048萬元，管理費用686萬元，雖然絕對值同比略有下降，但相對于銳減的營收規模，費用率明顯上升。

再看研發費用，一季度研發費用2003萬元，同比增長16.40%。在營收下滑背景下加大研發投入，理論上值得肯定。但問題在于，信通電子的研發投入強度長期低于同行業可比公司平均水平。

2022年至2024年，公司研發費用占營業收入的比例分別為8.75%、7.50%和7.06%，呈現逐年下降趨勢。而同期智洋創新的研發費用率約為11%以上，映翰通、申昊科技等同行也普遍維持在10%以上的水平。

對于研發投入偏低的質疑，信通電子曾給出過一套解釋：公司位于山東淄博，當地平均工資水平相對較低、研發投入材料費相對較低、研發方向和領域與可比公司存在差異。

可是這些理由的說服力相當有限。

競爭對手智洋創新同樣位于淄博，2024年研發費用率卻明顯高于信通電子。兩家公司員工數量相當，營收規模相近，研發投入強度卻存在顯著差距，這很難用地域因素來搪塞。

在技術密集型行業，研發投入是維持競爭優勢的生命線。當前電力巡檢領域正經歷從傳統可視化向AI智能識別、從固定終端向無人機巡檢的技術迭代。

研發費用率長期低于行業均值，意味著公司在技術儲備上可能逐漸落后。一旦競爭對手在下一代產品中建立起顯著的技術優勢，信通電子的市場地位將面臨被顛覆的風險。

值得警惕的是資產減值損失。

2025年全年信通電子計提資產減值損失2969萬元，占利潤總額的19.86%，主要來自存貨跌價準備和合同資產減值準備。這反映出公司存量資產的質量已在惡化。隨著一季度存貨進一步積壓，未來的減值壓力可能繼續增大。

市場地位遭遇挑戰 增長故事難以續寫

信通電子資本市場的敘事邏輯，很大程度上建立在"行業第二"的市場地位之上。

根據公司招股書披露，按估算的輸電線路可視化設備已部署數量，信通電子市場占有率約為23%至29%，僅次于智洋創新的30%至34%。在通信綜合運維智能終端領域，公司市占率更是高達50%至60%，排名行業第一。

然而市場份額數字背后的真實圖景，遠比表面看起來復雜。

在輸電線路智能巡檢這一核心戰場，信通電子與智洋創新的競爭態勢正在發生微妙變化。智洋創新作為行業龍頭，近年研發費用率始終保持在11%以上，技術迭代速度更快，產品高端化能力更強。

2022年7月，智洋創新曾以侵害商業秘密為由起訴信通電子及相關人員，索賠2000萬元。雖然該案最終以撤訴收場，但訴訟細節值得玩味。智洋創新指控的研發內容涉及"輸電通道導線舞動智能檢測技術""基于單目相機結合三維點云的隱患測距技術"等前沿方向。

這在側面說明，兩家公司在核心技術領域的差距可能正在拉大。

從客戶結構來看，信通電子的核心收入高度依賴電力行業。

2025年電力行業收入8.84億元，占總營收的84.04%。其中輸電線路智能巡檢系統收入6.98億元，占比高達66.37%。

這種收入結構意味著公司的經營命運幾乎完全系于國家電網和南方電網的投資節奏。

一旦電網投資放緩或招標政策調整，公司業績將直接受到沖擊。客戶集中度風險在招股書中被列為重點風險提示，但從當前財報來看，這一問題并未得到實質性改善。

通信業務板塊的萎縮同樣令人擔憂。

2025年通信行業收入9362萬元，同比下滑16.52%。移動智能終端收入7189萬元，同比大幅下降29.52%。公司解釋稱通信技術迭代較快，運營商采購周期約為三年，行業本身存在波動性。

但一個不容忽視的現實是，通信綜合運維智能終端市場的總規模僅約2億元左右，即便信通電子市占率達到50%以上，該業務的天花板也觸手可及。

在5G建設高峰期過后，運營商資本開支趨于收縮，這一細分市場的增長空間本就有限。

曾經，信通電子試圖通過配電智能化運維方案尋找新增長點。

2025年該業務實現收入1524萬元，同比增長100%。但絕對規模仍然太小，短期內難以撐起整體增長的大旗。電力工程業務同樣面臨瓶頸，該業務主要集中在山東淄博當地，具有明顯的區域屬性，異地擴張難度較大。

回到資本市場的估值層面。信通電子上市首日總市值一度逼近100億元，市盈率達到百倍水平。即便經歷股價回調，2026年4月公司市盈率仍達到51倍左右。

對于一家季度虧損、毛利率持續下滑、研發強度不及同行的制造業企業而言，這樣的估值顯然蘊含了過高的增長預期。當高增長故事無法繼續講述，估值回歸便不可避免。

結語

信通電子一季報的爆雷，絕非偶然的季節性波動，而是長期經營矛盾的一次集中釋放。從毛利率的持續探底到現金流的大幅惡化，從客戶依賴的結構性風險到研發投入的相對不足，這些問題的種子早在上市之前就已埋下。

資本市場的上市光環曾短暫掩蓋了這些隱患，但當財報的數字開始說話，故事的裂縫便再也遮掩不住。

對于投資者而言，當前需要警惕的是估值陷阱。信通電子當前股價較上市首日高點已大幅回落，但市盈率仍在50倍以上。在一個季度虧損的背景下，這一估值水平隱含了業績迅速回暖的強假設。

而從訂單遞延、存貨積壓、回款放緩等多重信號來看，二季度經營形勢能否如管理層預期般改善，存在相當大的不確定性。

對于公司管理層而言，當務之急是正視經營困境，而非用"時點性波動"來淡化問題的嚴重性。在電力巡檢行業從"有沒有"向"好不好"升級的競爭階段，技術優勢才是真正的護城河。若不能盡快彌補研發投入短板、改善客戶結構、扭轉毛利率下滑趨勢，信通電子的市場地位可能進一步受到侵蝕。

工業物聯網的故事依然宏大，智能巡檢的賽道依然廣闊。但賽道上的參賽者，從來都不是人人都有未來。信通電子能否穿越當前的業績低谷，重新證明自己配得上資本市場的期待？時間會給答案，但前提是公司首先要敢于直面真實的經營現狀。

【天眼查顯示】山東信通電子股份有限公司是一家專注于電力和通信行業智能運維的高新技術企業，提供工業物聯網智能終端及系統解決方案。作為上市企業，公司聚焦于電力、通信等特定行業的運行維護需求，通過綜合應用新一代信息技術，研發生產工業物聯網智能終端及其系統解決方案。其核心產品包括通信測試儀器儀表、智能巡檢設備及電力運維系統，服務于電網、通信運營商等關鍵基礎設施領域。公司在電力智能巡檢領域擁有核心技術積累，產品已應用于國家電網、南方電網等重大項目，為電力系統的安全穩定運行提供技術支撐。作為工業物聯網領域的專業服務商，公司持續投入技術創新，致力于提升行業運維效率與安全性。