《港灣商業(yè)觀察》施子夫

4月30日，北交所上市委將召開2026年第45次審議會(huì)議，屆時(shí)將審議湖南恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱，恒興股份）的首發(fā)上會(huì)事項(xiàng)。

公開信息顯示，2025年6月，恒興股份的北交所IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為財(cái)信證券。同年7月、12月，北交所下發(fā)第一、二輪審核問詢函，重點(diǎn)關(guān)注公司關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形、應(yīng)收賬款占比較高等財(cái)務(wù)問題。

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核心產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)走低，業(yè)績乏力承壓

天眼查顯示，恒興股份成立于1996年，專注于紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于PVC地板、木器、PVC封邊條等輕工產(chǎn)品的表面涂裝和粘合，同時(shí)，拓展產(chǎn)品在消費(fèi)、汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。

公司主要產(chǎn)品為UV涂料、PUR熱熔膠。從2023-2025年（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來自UV涂料的收入分別為6.72億元、7.8億元和7.35億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的89%、88.73%和90.24%。2024年銷售收入增長16.06%，主要系隨著下游市場需求，銷量呈穩(wěn)步上升趨勢，較上年增長17.98%；2025年UV涂料銷售收入同比下降5.79%，主要系產(chǎn)品銷售平均單價(jià)較上年同期下降3.12%所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司PUR熱熔膠實(shí)現(xiàn)收入分別為7531.12萬元、8499.49萬元和6703.91萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的9.97%、9.67%和8.23%。2024年P(guān)UR熱熔膠收入增長12.86%，主要系隨公司大力拓展客戶群體及下游市場增長，銷量增加19.13%；2025年P(guān)UR熱熔膠銷售收入同比下降21.13%，主要系受市場競爭的影響，產(chǎn)品銷售平均單價(jià)及銷量較上年均有所下降。

綜合來看，公司主營業(yè)務(wù)收入均在期內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)的情形。同時(shí)，受原材料價(jià)格下降、美國關(guān)稅政策變化的影響，公司主要產(chǎn)品銷售單價(jià)、銷量也均有所下滑。

具體銷售情況，報(bào)告期內(nèi)，UV涂料的單價(jià)分別為4.43萬元/噸、4.36萬元/噸和4.22萬元/噸，變動(dòng)率分別為-0.78%、-1.63%和-3.12%；PUR熱熔膠的單價(jià)分別為2.84萬元/噸、2.69萬元/噸和2.54萬元/噸，變動(dòng)率分別為-1.93%、-5.26%和-5.65%。整體而言，公司總單價(jià)分別為4.18萬元/噸、4.12萬元/噸和3.96萬元/噸，變動(dòng)率分別為-2.36%、-1.47%和-3.88%。

報(bào)告期各期，公司UV涂料的銷量分別為1.52萬噸、1.79萬噸和1.74萬噸，PUR熱熔膠的銷量分別為2652.12噸、3159.45噸和2641.26噸。

由于前述因素，恒興股份的業(yè)績在2025年有所回落。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為7.55億元、8.79億元和8.14億元，凈利潤分別為1.13億元、1.13億元和1.11億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.13億元、1.21億元和9827.07萬元，綜合毛利率分別為36.26%、36.84%及35.46%。

2026年1-3月，恒興股份實(shí)現(xiàn)營收2.23億元，較2025年1-3月增加2082.84萬元，增加比例為10.31%；凈利潤3700.83萬元，同比下滑1.69%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤3650.72萬元，同比增長0.81%，利潤增長較為乏力。

經(jīng)初步預(yù)計(jì)，公司2026年1-6月營業(yè)收入為4.25億元至4.47億元，同比上升2.88%至8.31%；歸屬于母公司所有者凈利潤為5970.00萬元至6370.00萬元，同比下降2.31%至上升4.23%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為5900.00萬元至6300.00萬元，同比上升0.88%至7.72%。

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研發(fā)費(fèi)用率低于同行，存貨走高

外界不少目光關(guān)注到，恒興股份存在研發(fā)占比低于同行的情形。

報(bào)告期內(nèi)，恒興股份的研發(fā)費(fèi)用主要為研發(fā)人員薪酬、材料消耗等，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)分別為3772.03萬元、4475.26萬元和4181.93萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5%、5.09%和5.14%。

而公司的研發(fā)費(fèi)用率不僅明顯低于自身銷售費(fèi)用投入，也低于可比公司均值水平。

報(bào)告期內(nèi)，恒興股份的銷售費(fèi)用分別為6193.14萬元、8079.52萬元和8175.76萬元，占當(dāng)期收入的8.2%、9.19%和10.04%。

2023年、2024年，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為9.32%、8.31%。對于研發(fā)費(fèi)用率與同行均值的差異性，恒興股份表示：可比公司松井股份研發(fā)費(fèi)用率較高，與其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不同、產(chǎn)品定制化生產(chǎn)、研發(fā)人數(shù)有關(guān)；松井股份2024年末研發(fā)人數(shù)為268人，研發(fā)人員薪酬占營業(yè)收入的比例達(dá)到8.48%，遠(yuǎn)高于公司2024年末的50人，研發(fā)人員薪酬占營業(yè)收入的比例僅為1.83%。

截止2025年末，恒興股份擁有專職研發(fā)人員54人，占當(dāng)年員工總數(shù)的比例為14.48%。

另外，截止報(bào)告期末，恒興股份的員工學(xué)歷分布方面，公司?？萍耙韵聦W(xué)歷占比73.4%，占比最高；其次系本科學(xué)歷，占比23.94%；碩士學(xué)歷占比2.39%；博士學(xué)歷占比0.27%。

在營收規(guī)模走高的同時(shí)，恒興股份的存貨也出現(xiàn)明顯提升。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7803.58萬元、9201.24萬元及9804.65萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為7.87%、7.82%及7.31%；存貨賬面余額分別為8304.97萬元、1.05億元和1.12億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為501.38萬元、1331.73萬元和1399.56萬元。

2024年末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額較2023年末增長較大，主要系隨著2023年客戶需求的增加，為及時(shí)滿足客戶需求，公司相應(yīng)增加了庫存商品的備貨，導(dǎo)致2024年末一年以上庫齡的存貨較上期有所增加，計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備相應(yīng)增加。

另一邊，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.03億元、3.8億元和3.95億元，占總資產(chǎn)比例分別為40.66%、32.31%及29.42%；應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.38億元、4.15億元和4.35億元；壞賬準(zhǔn)備分別為3512.35萬元、3449.04萬元和3993.05萬元。

截止2026年2月末，恒興股份2023年末、2024年末、2025年末應(yīng)收賬款期后回款金額分別為1583.10萬元、5549.77萬元、3.05億元，對應(yīng)期后回款比率分別為3.61%、13.38%、70.20%。

另外，報(bào)告期各期末，恒興股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.01次、2.06次和1.92次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.84次、5.89次和4.84次，周轉(zhuǎn)率均較初期時(shí)有所放緩。

報(bào)告期各期末，恒興股份的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8562.39萬元、1.56億元和1.68億元。2025年，公司銷售收入有所下降，由于2024年為備貨而購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金基數(shù)較大，2025年該項(xiàng)目支出大幅減少，使得2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比繼續(xù)增加。

償債能力方面，報(bào)告期各期末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為53.12%、50.54%和48.83%，流動(dòng)比率分別為1.51倍、1.52倍和1.57倍，速動(dòng)比率分別為1.33倍、1.34倍和1.37倍。

賬面情況，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.08億元、6060.44萬元和7179.31萬元，貨幣資金余額分別為1.76億元、1.46億元和1.14億元。

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募資額大降2億，實(shí)控人與關(guān)聯(lián)方多筆資金拆借

此次IPO，恒興股份計(jì)劃擬募資2.92億元，其中8594.48萬元用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項(xiàng)目，8015.27萬元用于泰國生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，5200.76萬元用于湖南恒興新材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4369.22萬元用于湖南恒興新材料生產(chǎn)基地升級建設(shè)項(xiàng)目，3000萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

需要指出的是，與恒興股份初次遞表北交所時(shí)的招股書相比，公司明顯調(diào)整了募資規(guī)模。不僅募資總額由初次招股書時(shí)的4.93億元縮減至此次上會(huì)版招股書中的2.92億元，同時(shí)還將補(bǔ)充流動(dòng)資金8000萬元這一項(xiàng)目刪除。

另外，2023年2月、2025年5月，恒興股份分別完成兩次股利分配，分別現(xiàn)金分6000萬元、1258.2萬元，合計(jì)現(xiàn)金分紅7258.2萬元。

截至招股說明書簽署日，李皞丹直接持有公司1699.43萬股股份，占公司股本總額的27.01%，通過湘恒企間接控制公司3510.00萬股股份，占公司股本總額的55.79%，合計(jì)控制公司82.81%的表決權(quán)，且擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理、法定代表人，為公司實(shí)際控制人。

萬聯(lián)證券投資顧問屈放表示：上市前大額分紅是當(dāng)前IPO審核的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。監(jiān)管部門對上市前突擊分紅持不鼓勵(lì)態(tài)度，此類行為可能對公司上市進(jìn)程造成不利影響，甚至構(gòu)成發(fā)行障礙。而上市后，由于實(shí)際控制人基于高持股比例實(shí)施的大額分紅，對中小股東權(quán)益的直接侵害相對有限。因此，擬上市公司若要順利推進(jìn)IPO，應(yīng)高度重視并嚴(yán)格規(guī)避上市前突擊分紅行為，防范因該事項(xiàng)引發(fā)的審核風(fēng)險(xiǎn)影響上市進(jìn)程。

由于實(shí)控人持股比例較高，公司的關(guān)聯(lián)交易自然成為最大看點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)采購金額分別為971.99萬元、2251.05萬元及2455.02萬元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為2.02%、4.05%和4.67%；關(guān)聯(lián)銷售金額分別為328.72萬元、26.36萬元及82.93萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.44%、0.03%及0.10%。

另外，根據(jù)第一輪審核問詢函顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司與實(shí)際控制人李皞丹等關(guān)聯(lián)方存在多筆資金拆借事項(xiàng)。

具體來看：2021年7月，公司實(shí)際控制人李皞丹以公司經(jīng)營名義通過華融湘江銀行“稅聯(lián)e貸”獲取借款300萬元，并將該款項(xiàng)提供給公司使用；該筆資金于2022年6月到期，公司按與銀行約定的利率向李皞丹支付利息，利率水平公允。期后公司已全額償還該筆借款本金及利息。

2019年10月，公司因生產(chǎn)經(jīng)營臨時(shí)周轉(zhuǎn)需要，向關(guān)聯(lián)方李皞丹、戚立紅、戚愛群拆入資金合計(jì)262.25萬元，其中：李皞丹拆入金額分別為80.00萬元、16.00萬元、30.00萬元，戚立紅拆入金額為96.25萬元，戚愛群拆入金額為40.00萬元。上述拆入資金未約定利息，期后公司已向關(guān)聯(lián)方全額支付相關(guān)款項(xiàng)。

2019年12月，李皞丹因自身資金需求向公司拆借資金249.00萬元，拆借期限自2019年12月18日至2022年10月31日，該筆拆出資金未約定利息，期后公司已全額收回該筆款項(xiàng)。

2019年12月，柳琨、戴尚衡因自身資金需求向公司拆借資金，其中柳琨拆借金額為42.00萬元，戴尚衡拆借金額為9.00萬元，拆借期限均自2019年12月18日至2022年10月31日，上述拆出資金未約定利息，期后公司已全額收回相關(guān)款項(xiàng)。

對此，恒興股份在第一輪審核問詢回復(fù)中表示：報(bào)告期前，公司向李皞丹等關(guān)聯(lián)方拆入的資金主要用于公司生產(chǎn)經(jīng)營的臨時(shí)周轉(zhuǎn)，拆出的資金用于李皞丹等關(guān)聯(lián)方自身的臨時(shí)資金需求。拆借金額較小、頻率較低的資金產(chǎn)生的利息較少，因此未向資金拆出方支付利息和向資金拆入方收取利息。上述資金拆借行為構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用。前述情形已隨公司合規(guī)意識(shí)的不斷加強(qiáng)而整改完畢，報(bào)告期內(nèi)未有新增關(guān)聯(lián)資金拆借。

其他違法違規(guī)方面，報(bào)告期初至招股說明書簽署日，子公司恒旺新材存在2項(xiàng)違法違規(guī)行為受到處罰的情況。

2024年8月1日，長沙市望城區(qū)應(yīng)急管理局向恒旺新材出具（湘長望）應(yīng)急罰[2024]?；蜔熁?19號《行政處罰決定書》，并處以2.1萬元罰款。處罰原因系恒旺新材在廠區(qū)內(nèi)部道路上使用鉆地破碎機(jī)對地面進(jìn)行破土作業(yè)，該作業(yè)涉及的斷路作業(yè)和動(dòng)土作業(yè)均屬于特殊作業(yè)，但恒旺新材未按規(guī)定辦理作業(yè)審批手續(xù)，依據(jù)《化工和危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)經(jīng)營單位重大生產(chǎn)安全事故隱患判定標(biāo)準(zhǔn)（試行）第十八條之規(guī)定，該行為屬于重大事故隱患。

2024年7月，長沙市望城區(qū)衛(wèi)生健康局向恒旺新材出具編號為20240048號《當(dāng)場行政處罰決定書》，并給與警告處分，處罰原因系恒旺新材未按照規(guī)定在產(chǎn)生嚴(yán)重職業(yè)病危害的作業(yè)崗位醒目位置設(shè)置警示標(biāo)識(shí)和中文警示說明。（港灣財(cái)經(jīng)出品）