伊利上市三十年：全品類龍頭的戰略縱深進入收獲期

4月29日，伊利股份（600887.SH）發布2025年年報及2026年一季報。

年報顯示，伊利2025年實現營業收入1,156.36億元，同比增0.21%；利潤總額129.94億元，同比增長28.31%；歸母凈利潤115.65億元，同比增長36.82%。

這是伊利上市30年以來，利潤最高的一年。

一季報也十分亮眼，財報數據顯示，2026年第一季度，伊利實現營收347.41億元，同比增長5.47%；利潤總額63.74億元，同比增長10.78%；扣非歸母凈利潤53.29億元，同比增長15.11%。營收重新恢復增長，利潤繼續保持雙位數增速，實現開門紅。

2025年的中國乳業，K型分化的特征愈發清晰。

品類之間，功能奶、低溫白奶在增長，部分常規品類在收縮；企業之間，頭部公司的盈利能力在提升，中小企業的利潤空間在收窄。在分化加劇的年份，伊利是行業內少數實現營收利潤雙增的綜合性乳企。

伊利在2025年凈利潤增長了37%，利潤增速的進一步提高，主要靠的是產品結構的變化，毛利率更高的奶粉和冷飲業務占比提升，拉高了公司整體盈利水平和質量。

在中國乳業從規模競賽轉向結構競賽的拐點上，伊利率先完成了增長模式的切換。

全品類領跑，產品結構驅動盈利躍升

2025年的中國乳業呈現出典型的K型分化格局。

功能奶、低溫白奶等品類在增長，部分常規品類在收縮；頭部企業盈利能力在提升，中小企業利潤空間在收窄。在這種分化中，能夠覆蓋多個品類，并且在每個品類中都占據頭部位置的公司，天然具備更強的抗風險能力。

伊利在液體乳、奶粉、冷飲等主要品類中均排名第一，這種均衡的業務組合，正是2025年利潤創新高的結構性基礎。

液體乳仍然是伊利最大的業務板塊，2025年實現營收704.22億元，位居行業前列，毛利率31.43%，同比提升了0.45個百分點。

常溫酸奶線下零售額市場份額提升了3.1個百分點，安慕希零售額連續多年穩居常溫酸奶頭部位置。低溫白奶品類營收增長超過20%，低溫活性乳酸菌飲料營收增長超過40%。功能奶品牌舒化、谷物奶品牌谷粒多均實現營收逆勢增長，優酸乳和味可滋營收均實現雙位數增長。

2026年一季度，液體乳業務更是率先恢復了正增長。

對于一家收入超過千億的乳企而言，能夠在行業調整之年繼續擴大液體乳的領先優勢，同時推動多個子品牌實現逆勢增長，體現的是多年來在品牌、渠道、產品上持續深耕的厚度。

但拉動利潤創新高的更大動力來自奶粉和冷飲。

奶粉及奶制品2025年實現營收327.69億元，同比增長10.42%。這個板塊的毛利率為41.58%，比液體乳高出整整10個百分點。當奶粉的收入占比從上年的25.7%提升到28.4%，公司整體的盈利能力隨之被拉高。

奶粉業務在2025年交出了一張足以寫入伊利發展史的成績單。

尼爾森零研數據顯示，伊利整體嬰幼兒奶粉零售額市場份額達到18.3%，同比提升1.0個百分點，全行業第一。金領冠系列一段嬰幼兒奶粉零售額處在行業領先位置。成人奶粉市場份額25.0%，連續11年行業領跑行業。嬰幼兒羊奶粉市場份額34.6%，同比提升3.0個百分點。

嬰幼兒、成人、羊奶粉三大品類全部躋身行業頭部陣列，這在中國奶粉市場上是第一次由同一家企業同時做到。

2021年，伊利集團董事長潘剛向投資者明確提出2025年奶粉業務做到行業第一。

四年后，這個目標如期實現。同年提出的9%—10%凈利潤率目標，2025年也已達成，凈利潤率約10%。一家企業對戰略目標的執行力和兌現能力，直接決定了市場對它長期價值的信心。

冷飲業務2025年實現營收98.22億元，同比增長12.63%，連續31年處在行業領先梯隊。在電商、會員店、即時零售渠道，冷飲營收增長超過20%。與山姆會員商店共創的生牛乳綠豆雪糕拿下了山姆冰品品類銷售冠軍。

面向餐飲客戶的奶酪、乳脂業務同比增長超過30%，伊利純乳脂淡奶油銷售額位居國產品牌前列。

在成本端，液體乳直接材料成本同比下降7.55%，疊加銷售費用同比減少1.99%。營收持平的情況下，成本和費用同步收縮，直接轉化成了利潤增量。

新品也在持續注入增長動力。2025年新品收入占比達到16.4%。

巧樂茲芋泥糯茲茲雪糕年銷售額突破2億元，暢輕小奶壺酸奶和宮酪奶皮子酸奶分別躋身億級單品行列，冰工廠冰杯進入市場的第一年營收就接近億元。

金典鮮活純牛奶通過以需定產、動態滾動的供應鏈模式，做到最晚T+8天送達全國客戶倉，在常溫奶賽道開辟了新的產品形態。

對于一家上市30年的公司來說，新品收入占比超過16%，說明創新仍然是驅動增長的核心引擎。

伊利的戰略縱深

2025年利潤創新高，2026年一季度營收高增，伊利的增長引擎已經完成了切換。

財報數據顯示，2026年第一季度，伊利營收同比增長5.47%，經營性現金流達到37.35億元，同比增長近3倍。

回款質量在明顯改善，一季度銷售商品收到的現金為317.82億元，增速快于營收增速。伊利給2026年設定的全年目標是營收1,215億元、利潤總額136億元，一季度利潤總額63.74億元，已經完成全年目標的近47%，全年達成的確定性較高。

更值得關注的是，伊利的增長空間正在向縱深延展。

乳深加工已經開始貢獻實際收入，伊利新增的乳深加工標桿基地已量產，生產原制馬蘇里拉奶酪、新鮮奶酪、車達奶酪，填補了國內規�；颇汤疑a的空白。乳鐵蛋白完成了產業化，10噸原奶才能萃取1公斤乳鐵蛋白，伊利自主掌握了生產技術，打破了長期以來的國際壟斷。這些布局已經在2025年的財務數據中有所體現，報告期內，伊利餐飲端2B業務增長超過30%。

中國60歲以上人口已超過3.1億，中老年群體對功能性乳品的需求增長顯著。

新生代父母對嬰幼兒喂養的要求也從安全和營養進一步延伸到精準化和個性化。2023年伊利單獨成立成人營養品事業部，欣活品牌與同仁堂合作，圍繞控糖、骨骼、睡眠等需求開發功能性產品，斬獲15項國家發明專利，2025年實現雙位數增長。

成人羊奶粉營收增長超過20%。特醫食品方面，托菲兒系列進一步延展了伊利在特殊醫學用途領域的布局。從奶粉到精準營養品的轉變，正在為伊利打開一個遠比傳統奶粉更廣闊的市場空間。

嬰幼兒營養品方面，28天新鮮購將奶粉從牧場到消費者手中的時間壓縮到28天，背后依靠伊利自主研發的APS高級排程系統和全國產能的柔性調度能力。

2025年新鮮購產品銷量實現數倍增長，這套能力正在從嬰配粉向更多品類延伸。

此外，伊利在2025年推出了伊刻活泉現泡茶飲、養生水，以及泉愛寶貝嬰幼兒飲用天然水等新品類，開始在乳品之外培育新的增長線。

伊利的增長離不開產業鏈的支撐。

作為乳業鏈主企業，伊利即使在行業最困難的時期，仍然堅持與養殖戶簽署長期合同、增加收奶量，并以行業最大規模的噴粉量消化上游奶源。

截至2026年2月底，伊利累計為15,675戶產業鏈上下游合作伙伴提供資金扶持，累計金額達2017.68億元，其中為上游合作牧場提供扶持資金374.31億元，帶動全國560萬養殖戶增收。

2025年度，伊利現金分紅總額87.29億元，占歸母凈利潤75.48%。公司承諾2025—2027年每年現金分紅不低于凈利潤的75%，每股不低于1.22元。2025年還完成了10.07億元的股份回購注銷。

今年是伊利上市30周年。

30年間，營收增長超過500倍，盈利規模增長超過700倍，市值提升近400倍。

全品類的戰略布局已經進入收獲期，而乳深加工、精準營養、跨品類拓展構成的增長縱深，讓這家公司的未來有了更大的想象空間。

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