水井坊：巷陌難消糟酒氣，盤表難撐“高端局”

文|新消費財研社

作者|金閃閃

“又被臭醒了�！�

2026年4月，成都金牛區全興路口。有居民在問政平臺投訴，說水井坊酒廠飄來的酸臭味，讓他“惡心頭暈”，甚至凌晨5點再次被熏醒。

其實這并不算一個新聞。

從2021年開始，水井坊就因為被居民投訴而整改，但效果不佳，24年至今，粗略算下類似的投訴已經超過10次。

居民直接喊話：“酒廠該搬走了！”但是實施起來其實挺難的。

壹

酒廠周邊居民的感受：“味道刺鼻，聞久了頭暈！”

金牛區生態環境局調查后回復：“我們測了，沒超標�！�

而且局里說得也很具體，酒廠做了技改，搞了“糟不落地”、優化噴霧工藝、地面硬化…2025年9月26日的監測數據顯示，廢氣、廢水、噪聲都符合標準。

雖然檢測合規，但居民們的鼻子著實受苦。

有居民一針見血指出：“90年代，酒廠邊上都是農田�，F在呢？全！是！��！區！”由于城市擴張，當年偏遠的工廠，如今已被高檔住宅樓團團包圍。

而且酒廠在這兒已經幾十年了，比居民們先來的，如果排放真達標，居民確實沒辦法硬剛。

不過，也有環保專業人士指出，酒廠部分氣體濃度雖達標，但混合后產生的惡臭仍屬于污染，現有環保標準已滯后于民生需求。

因此，這件事也讓水井坊面臨著不小的監管和輿論壓力，畢竟作為一家上市酒企，還是要顧及社會責任的。

貳

對于水井坊而言，比酒廠廢氣更“刺鼻”的，是“腰斬”的業績。

水井坊2025年的財報，數據很難看：

營收30.38億，下降41.7%；凈利潤4.06億，暴跌69.7%。差不多是“腰斬再腰斬”。

更扎心的是，全年沒一個季度好過

一季度營收9.59億，二季度直接砍半到5.39億，三季度勉強回到8.50億，到了本該最旺的四季度，又掉到6.90億。

旺季不旺，成了常態。

雖說去年白酒企業的日子都不好過，但水井坊的營收降幅在上市白酒企業中排到了第三名，高于它的只有兩家，其中有一家都要被摘牌了；凈利潤降幅同樣排在前列。

為什么這么慘？

客觀原因是商務宴請少了，大家口袋里錢緊了，庫存堆得滿滿的。

水井坊主打的300-800元“次高端”市場，已經擠成了“修羅場”——上有頭部酒企的降價擠壓，下有區域品牌拼命廝殺。

水井坊總經理胡庭洲倒是也沒回避：“數字不好就是不好�！�公司干脆主動剎車，不盲目沖量了，先活下去再說。

到了2026年一季度，水井坊總算喘了口氣。

營收8.16億，環比增長18%；

凈利潤1.71億，環比暴增114.13%；

更關鍵的是，經營性現金流由負轉正，凈流入7021萬。

雖然環比數據好看了，但也不能高興的太早，同比來看，營收還是下降了14.92%，凈利潤也少了10.12%！

這也說明，對于水井坊而言，寒冬并沒有過去，只是公司主動調整，比如控制發貨、幫渠道清庫存起了點效果。

一句話，想徹底回暖，路還長。

叁

細看財報也能發現，水井坊這個業績，真不能把鍋都甩給“行業冬天”。

因為在2025年，它是產品、渠道、賺錢模式，全系統、塌方式的下跌

首先，水井坊的產品線，嚴重畸形。

高端（次高端）產品線是絕對主力，25年營收26.87億，暴跌43.6%。更扎心的是，它占了總營收的94%。整體業績下滑，這塊兒絕對是頭號“功臣”。

中端產品營收僅1.74億，占比6%，存在感微弱。

低端產品，基本空白。

所以問題來了，高端難守住，中端接不上，低端沒布局，水井坊拿什么支撐業績？

而這根“高端獨木橋”，到了2026年一季度還在晃。

高端產品收入7.54億，同比又跌了11.39%。雖然比中端產品跌36.39%好點，但高端品牌的心智在持續弱化越來越撐不起高價了。

但作者看到了一個有趣的說法：

有宣傳稿口徑說，水井坊一季度高端產品韌性強，給出的理由是：其核心高端單品收入同比下滑幅度低于中端產品，高端心智穩固。

對此只想說，你開心就好。

一般來說，逆勢穩住、甚至小幅抗跌持平才叫“韌性強”，結果只是跌得沒中端產品那么猛，更何況中端產品本來就是水井坊的短板。

拿最弱的中端當參照物，反襯高端產品還行，完全是矮子里拔將軍。這就好比班里倒數第二名，跟倒數第一比分數，說自己成績很穩。

酒賣的不好，渠道端也不容樂觀，經銷商都要跑光了 ！

2025年，水井坊核心區域的大經銷商密集退網。去年三季度末，水井坊國內外經銷商只剩下66家，渠道網絡大幅收縮。

為了清庫存，水井坊2025年全年都在主動“控貨”，也就是少發貨。最要命的是，核心產品終端賣價低于經銷商進貨價。經銷商每賣一瓶都在虧錢，誰還有積極性？

到了2026年一季度，渠道信心好像回來一點點。但價格倒掛這個死結根本沒解開，渠道的元氣遠沒恢復。

肆

別看2025年水井坊賺的不多，但花的可不少。

首先是銷售費用居高不下，雖然2025年公司營收在猛跌，但銷售費用沒怎么降，費用率大幅飆升擠壓利潤，賺錢更難了。

還有持續為負的現金流，2025年全年，公司經營現金流都是負數，資金鏈緊張的風險，已經若隱若現。

到了2026年一季度，看起來有好轉，起碼經營現金流轉正了，達到7021萬元，銷售費用也同比下降了25.68%。

但別急著高興，因為這本質是“縮量降費”的結果。

因為生意規模變小了，所以費用自然少了；因為控貨了，現金流暫時好轉了。

因此，這種盈利修復，是不是可持續的，還要打個問號。

去年業績不好，水井坊的“洋老板”—— 持股63.27的國際酒業巨頭帝亞吉歐，似乎也動了別的心思。

從2025年底開始，市場就瘋傳，帝亞吉歐要賣掉水井坊的股權。

傳聞還有鼻子有眼的，說帝亞吉歐找了高盛、瑞銀做評估，就是為了賣資產、降負債

帝亞吉歐自己日子也不好過，2026上半財年銷售額105億美元，下降了2.8%。中國白酒業務（主要就是水井坊）成為拖累之一。

新上任的CEO Dave Lewis一上臺，就搞了個“加速計劃”，核心就是處置非核心資產，優化資產負債表

而水井坊，看起來就很像那個“非核心資產”。

對于這個傳聞，帝亞吉歐官方態度很曖昧：“從未討論過出售水井坊�！薄安粫缘陀诠蕛r值的價格出售任何品牌�！薄暗绻腥藢ξ覀儜鹇灾獾馁Y產，提出‘無法拒絕的報價’，我們會傾聽并接洽�！�

翻譯一下就是：我沒主動要賣水井坊，水井坊也不賤賣，但如果你用高價砸我，那…咱們也可以談談。

市場也普遍在擔憂，水井坊的大靠山是不是可能隨時要沒了。

同時，水井坊的管理層，也是像“走馬燈”一樣換。

2026年3月，上任不到一年的董事長 Sudhindra Shivnegere Rajarao? 卸任，由Lisa Kathleen Lunoe? 接棒。

這是不到一年內的第二次換帥。水井坊15年換8任總經理的傳說，看來還在延續。

但是，核心高層極不穩定，戰略哪來的連續性？

如今，白酒的黃金時代過去了，躺著賺錢的日子結束了。對于水井坊而言，比解決“酒糟味”更迫切的，是找到活下去的“新味道”。

而水井坊的這場“寒冬”，恐怕比想象中更漫長，也更刺骨。