2026年4月30日，小米集團-W低開低走，報收29.02港元/股（前復權，下同），跌破30港元/股整數關口。較2025年6月61.45港元/股的高點，跌幅超50%。

K線圖顯示，自上市以來，小米集團股價一直在堪稱過山車式波動：2018年7月上市，短暫沖高后回落破發，一度跌至8.28港元/股；

2020—2021年1月，如同天降富貴，受華為手機業務遭受打擊事件帶動，股價攀升至35.9港元/股新高；隨后由于高端化受挫等因素影響而回落，2022年10月再探8.31港元/股；

2024年3月，小米汽車上市，帶動股價一路攀升，2025年6月觸及61.45港元/股的歷史高位；

同年3月、10月，小米汽車先后在安徽銅陵高速、成都天府大道發生兩次重大安全事故，沖擊股價掉頭向下，一路震蕩下跌至今，50港元、40港元、30港元，連破各大整數關口。

然而，市場不禁思考：為何雷軍堪稱極致的努力，仍然未能阻止小米集團股價的持續下跌？

正經社分析師注意到，作為小米集團的靈魂人物，雷軍幾乎以“全天候”的狀態投身于企業發展，從自研芯片到智能汽車，從生態布局、投資者溝通到網絡直播，尤其是不辭勞苦、全天候、1300來公里直播京滬續航實測，等等，“中關村勞模”的稱號，可謂名不虛傳。

而且，為了傳遞信心，扭轉股價頹勢，雷軍主導的回購動作從未停止。根據不完全統計，2025年，小米集團共計進行了30多次股份回購，回購1.53億股，耗資超60億港元。2026年以來，回購力度進一步升級，截至4月30日已共計斥資超70億港元，開展了50多次回購。

然而，持續的回購也沒能改變股價走勢，反而印證了資深獨立評論員曹甲清2025年12月在《小米若無連續回購，股價或已跌破30港元關口》一文中的研判，“小米持續、大額回購構成了重要價格支撐，若沒有這一系列真金白銀的托底動作，股價大概率會更早、更深地擊穿30港元防線”。

正經社分析師始終認為，小米集團股價的持續下跌，從來不是基本面崩塌導致，而是行業環境、企自身壓力與市場情緒共振的結果。

1、從行業層面看，全球科技股在4月遭遇階段性調整，消費電子、半導體等賽道資金出逃明顯。小米集團作為科技股的重要標的，股價同步承壓。同時，全球存儲芯片價格上漲，直接擠壓了小米手機業務的利潤空間。2025年四季度，小米手機毛利率驟降至8.3%，“性價比”護城河遭遇成本上漲的嚴峻挑戰。

2、從企業自身看，一方面，核心業務增長乏力，手機市場處于紅海競爭，高端化轉型雖有成效但尚未形成絕對優勢。汽車業務雖承載著市場想象空間，但仍處于規模爬坡期。

正如正經社分析師在《“營銷大師”標簽，雷軍為何急于撕掉？》中所述，2026年一季度小米汽車累計交付約7.9萬輛，僅完成全年55萬輛目標的14%，3月交付量較1月峰值大幅回落，此前熱銷的車型銷量也出現明顯下跌，產品熱度快速降溫，這直接影響了市場對小米汽車業務的盈利預期。

另一方面，2025年四季度，汽車業務毛利率從三季度的25.5%回落至22.7%，且面臨2026年購置稅補貼減半與價格戰加劇的雙重考驗。

3、從市場情緒看，聯合創始人林斌披露的五年20億美元減持計劃，也帶來了持續的心理壓力，一些投資者擔憂成為減持接盤俠，紛紛保持觀望。

尤其是，受重大事故沖擊的信心、一連串負面事件沖擊的信譽，也都有待進一步修復。

4、從估值看，小米集團的估值邏輯正在被市場重新審視。支撐萬億市值的“手機×AIoT+汽車+AI”敘事受到挑戰：

手機基本盤失速，2026年一季度，國內出貨量暴跌35%，疊加印度市場萎縮與存儲芯片漲價，利潤空間被嚴重擠壓；曾被質疑“燒錢”的汽車業務反而率先兌現盈利，2025年創新業務經營利潤達9億元，交付41.1萬輛，毛利率24.3%；

AI與機器人仍處高投入期，2026年研發預計超400億元，短期內難以貢獻利潤。

當手機基本盤受沖擊而新業務尚未形成足夠替代，小米集團的估值正從科技成長股向硬件制造股靠攏，PE從高位回落至16倍左右，步入傳統制造企業估值區間，市場正在完成一次徹底的估值去泡沫化。

不過，用資深獨立評論員曹甲清的話來說，需要明確的一個前提是：

相比那些居心叵測的造假公司，小米集團是一家正常且銳意進取的公司。發展途中固然存在自身短板、難題與壓力，但也不應忽視其獨有的核心優勢與硬實力。

放眼全球，能真正跑通人車家全生態，且全鏈路自建芯片、操作系統、智造工廠與營銷渠道的公司，小米集團至少是重要的潛力選手之一。外界多認為雷軍擅長營銷，但不能只給他貼營銷標簽，更不能無視他扎根實業、踏實做產品的深耕與堅守。

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然