誰在領跑，誰在掉隊？

作者 | 陳莉

編輯 | 趣解商業消費組

當你在大型商超的乳制品區域，會發現各款產品經常貼著花花綠綠打折標簽；這一方面是因為部分乳制品保質期短，部分臨期產品降價出清；另一方面，乳品終端銷售內卷嚴重，打價格戰成為多年常態。

與消費端相對應的是各家乳企的“成績單”。從上市乳企的業績來看，伊利股份（600887.SH）近年的營收穩坐千億規模，2025年營業總收入1156.36億元，同比增長0.21%，總市值超1700億元，穩坐行業老大的位置；行業老二蒙牛乳業（2319.HK）2025年收入822.4億元，同比下降7.3%，總市值不足600億元人民幣；老三光明乳業（600597.SH）去年營收238.95億元，同比下降1.58%，總市值在100億元上下徘徊。此外，還有部分上市乳企雖然深耕地方市場和細分賽道，但企業規模和市值體量總體較低。

總體來看，伊利不僅成為2025年唯一實現營收、凈利同比雙增的綜合性乳企，其市值體量也遠超蒙牛、光明等其他乳企。中國乳業格局已告別過去伊利、蒙牛的“雙雄”格局，轉向伊利大幅領先的“一超無強”局面。未來乳企將進一步向頭部集中、細分差異化突圍、低效區域產能加速出清，行業整合與結構性調整將成為長期主旋律。

01.乳業”一超無強“新秩序

曾經很長一段時期，伊利與蒙牛并立為中國乳業“雙雄”，二者一度在市場份額、營收規模上你追我趕、兩強爭霸，共同主導行業發展。

但如今雙雄格局已被徹底打破，從最新年報業績與市值對比看，二者差距已呈斷層式。中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，從2025業績看，蒙牛股份核心基本盤承壓明顯，其與伊利股份業績差距拉大，徹底打破了過去“雙寡頭”平衡。

圖源：百度股市通截圖

2025年，伊利營收不僅在保持千億規模的基礎上持續增長，達到了1156.36億元，較蒙牛高出三百多億；其歸母凈利潤更沖至115.65億元，同比增長36.82%，是蒙牛的7倍之多，并創下其自2021年以來最高凈利潤。與此同時，伊利2026年一季報顯示，其營收與歸母凈利潤繼續保持雙增態勢，一季度凈利潤增長超10%。

值得一提的是，蒙牛2025年歸母凈利潤達15.45億元，同比暴增1378.70%。雖然增幅極高，但并非來自實際經營的明顯提振，其核心原因在于蒙牛2024年已進行過巨額資產減值，形成極低基數；2025年減值規模同比大幅收窄，才使得歸母凈利潤呈現出爆發式增長。

截至2026年4月30日收盤，伊利股份總市值達1737億元，蒙牛乳業約合人民幣586億元，伊利市值約為蒙牛的三倍，超千億的市值鴻溝，伊利已呈斷崖式領先。

為什么蒙牛伊利二者市值差距如此之大？據柏文喜分析，一是A股流動性優于港股，伊利股份常年保持15倍左右的穩定估值，市場對其盈利確定性高度認可；蒙牛乳業受H股流動性限制，估值波動極大，2025年PE曾一度跌至個位數，市場對其盈利持續性存疑；二是伊利股份利潤體量遠高于蒙牛乳業，且現金流更為充沛，2025年伊利經營現金流凈額約143.44億元，蒙牛乳業現金流約87.51億元，盈利質量差距明顯；三是伊利股份業務布局更均衡，抗風險能力強，市場愿意給予更高的估值溢價。

蒙牛之后，“行業老三”光明乳業在2025年遭遇營利雙降的滑鐵盧，已淡出第一梯隊。光明乳業2025年實現營收238.95億元，同比減少1.58%；歸母凈利潤虧損1.49億元，同比銳減120.67%，這是其連續16年盈利后的首次虧損。

圖源：光明乳業年報截圖

從市值來看，光明乳業近期市值已降至近100億元，和千億市值級別的伊利、數百億體量的蒙牛形成巨大斷層；而其余上市乳企市值更是體量微小，普遍面臨增長乏力、盈利承壓，無力追趕頭部。

隨著乳業進入深度分化的調整期，行業梯隊差距持續拉大，中國乳業呈現出一超多強、強者愈強，甚至”一超無強“的競爭格局。

02.應對周期，先修”內功“

誕生于草原的“乳業雙子星”，伊利與蒙牛長期在奶源、價格、營銷、渠道多維度激烈角逐，而從曾經的并駕齊驅到如今差距懸殊，兩大乳業龍頭的發展分化也折射出商業邏輯的差別。

回望二者的發展歷程，2015年成為關鍵發展轉折點——蒙牛選擇資本并購擴張路線，通過收購雅士利、現代牧業等企業快速擴張；伊利則穩扎穩打，深耕奶源和渠道端的全產業鏈布局。如今十年過去，二者業績、市值的差距已全面拉開。

據柏文喜分析，蒙牛被伊利遠超的核心原因之一是業務結構失衡。

對照2025年財報數據看，蒙牛乳業近80%的收入來自液態奶，且液態奶中近80%依賴特侖蘇等常溫大單品，抗風險能力較弱；伊利股份液態奶占比已降至近60%，但市占率仍穩居行業第一，同時推進多品類均衡發展，已將奶粉業務打造為第二大支柱業務。

2025年，伊利奶粉整體銷量居中國市場第一；其中，嬰幼兒配方奶粉零售額市場占有率達到18.3%，位居行業第一。與此同時，伊利在成人奶粉領域已連續11年穩居行業第一，市場份額擴大至25%。

圖源：罐頭圖庫

此外，雖然兩家在營銷上不可避免進行“對砸”，但結合2025年報數據，蒙牛銷售費用達216億元、銷售費率26.3%，伊利銷售費用215.45億元、銷售費率僅18.6%，伊利的銷售費率低于蒙牛乳業；從投產比看，2025年全年伊利每1元營銷費用可撬動5.37元營收，蒙牛僅為3.81元，這說明伊利在營銷投入上更為克制、效率亦更高。

柏文喜進一步分析稱，另一個重要因素是，蒙牛乳業戰略連續性不足。

蒙牛自2016年至今歷經盧敏放、高飛、慶立軍等多輪核心高管調整，而且雅士利、貝拉米等并購項目均未達預期，反而拖累業績；反觀伊利，其核心團隊長期穩定，戰略連貫性極強。此外，伊利的全產業鏈布局更早，上游奶源自給率達80%，成本優勢明顯，疊加品牌溢價能力更強，利潤空間遠高于蒙牛。

高管更迭頻繁對企業有哪些影響？在柏文喜看來，蒙牛在2024年一年內更換了董事長、總裁、非執行董事等多個核心崗位，直接導致戰略落地缺乏連續性，并購、海外擴張等項目難以推進，甚至陷入“戰略搖擺”的困境；且頻繁調整會向市場傳遞經營不穩定的信號，影響投資者信心。背后原因一方面是股東中糧集團對蒙牛業績不達預期的施壓，另一方面是蒙牛乳業內部業務轉型壓力較大，需要通過調整管理層推動改革。而伊利核心團隊流動性極低，潘剛掌舵20余年，戰略定力極強，是伊利股份持續領先的核心優勢。

不過，近兩年蒙牛持續加速商譽折算，歷史包袱正逐步釋放，但整體并購周期的出清仍未完成；截至2025年末，蒙牛賬面仍留有76.6億元商譽與88.2億元其他無形資產。如果行業復蘇不及預期、閑置資產持續沉淀，未來仍存在進一步減值的可能。

蒙牛也在通過一系列創新求變的舉措提質增效，推進“一體兩翼”戰略，以核心乳業為主體，以創新業務與國際化為兩翼，逐步降低對外延式擴張的依賴。

圖源：罐頭圖庫

而在伊利、蒙牛之下，光明乳業、君樂寶、飛鶴等乳企構成的“第三梯隊”正處于一種動態博弈狀態；雖然各家乳企的賽道和打法不盡相同，但面對乳品市場階段性過剩的壓力，沒有誰可以輕松應對，各家仍在各自尋找突圍之路。

與綜合性乳企不同的是，區域乳企有另一套商業戰略。柏文喜認為，三元股份、新乳業等區域乳企依托本地奶源、冷鏈和品牌認知優勢，在低溫奶賽道構建了穩固護城河，憑借“小而精”的深耕策略，堅守本地市場、聚焦細分品類，以定制化產品貼合本土消費需求，在區域市場形成了一定的競爭壁壘。但如今乳業格局持續分化，頭部乳企與區域乳企的體量差距不斷拉大，行業分層態勢愈發清晰。

當前國內乳制品行業正處于周期下行、存量競爭的調整階段，整體市場增速放緩、企業經營壓力加劇；但中國消費市場體量龐大、消費升級需求長期存在，同時國產乳企出海布局穩步推進，行業長期成長空間依舊廣闊。

未來乳業一超多強格局將進一步固化，頭部企業加固綜合實力、腰部企業聚焦細分賽道、區域企業深耕本土市場，各家乳企仍需堅持修煉“內功”，提升自身硬實力；行業雖在分化調整之中，但依舊蘊藏長期可持續的發展機遇。