大摩判斷今年金價(jià)能夠到5700美元/盎司，對比現(xiàn)在5130美元，還有10%+的漲幅。我覺得大摩的觀點(diǎn)還是值得借鑒的，今天來分析一下。

大摩：黃金在美伊沖突之初下跌，這并不罕見，在風(fēng)險(xiǎn)事件初期黃金可能會(huì)回落：盡管黃金具有避險(xiǎn)屬性，但在初期可能會(huì)出現(xiàn)短期虧損，因?yàn)樵谕顿Y者賣出頭寸以應(yīng)對追加保證金或重新配置資金時(shí)，黃金的流動(dòng)性最初可能對其不利。例如，口罩剛開始的那一周黃金下跌了10%，對等關(guān)稅宣布后的那一周黃金下跌了5%，但在隨后的六個(gè)月中黃金都實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。

很多人有一個(gè)觀點(diǎn)，就是亂世買黃金，就是說局勢一亂，黃金就值錢。這個(gè)觀點(diǎn)其實(shí)沒有問題，但是有個(gè)瑕疵，就是局勢剛開始亂的時(shí)候，黃金會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性問題下跌。

當(dāng)出現(xiàn)極端危機(jī)時(shí)，黃金的首要作用從“賺取利潤”轉(zhuǎn)為“極速變現(xiàn)”，比如最近的土耳其和俄羅斯就是例子，需要賣出黃金補(bǔ)充現(xiàn)金流。

實(shí)際上，從歷史上來看，每當(dāng)遇到重大危機(jī)的時(shí)候，黃金很多時(shí)候并不一定是起到避險(xiǎn)作用，而是跟隨市場一路下跌。

比如在2008年下半年次貸危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)，黃金價(jià)格從1000美元/盎司的價(jià)格暴跌30%至700美元附近。當(dāng)時(shí)的美股標(biāo)普500指數(shù)同期跌幅超40%，次級債券市場幾乎零成交，資本市場遭遇極大的美元流動(dòng)性危機(jī)。所以這個(gè)時(shí)候，“爛的資產(chǎn)賣不掉，就只能賣黃金”。

再比如2020 年全球大范圍封鎖，直接引爆全球供應(yīng)鏈危機(jī)。當(dāng)時(shí)美股在短短 10 天內(nèi)接連觸發(fā) 4 次熔斷；美元指數(shù)從 94.6 一路狂飆至 102.99，單月漲幅突破 8.8%。避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金同樣遭遇劇烈拋售，價(jià)格從 3 月 9 日的 1703.39 美元 / 盎司，一路下探至 3 月 20 日的 1451.05 美元 / 盎司，區(qū)間最大跌幅高達(dá) 14.81%。

雖然黃金在后面漲了幾倍，但是危機(jī)之初確實(shí)有小幅下跌，大概10%左右的幅度。所以最近金價(jià)的回調(diào)不用擔(dān)心，這是流動(dòng)性之下的正常現(xiàn)象。

大摩：近年來ETF一直是黃金需求中最大的波動(dòng)因素，2024年購買量為零，而2025年則達(dá)到800噸，幾乎與央行相當(dāng)。隨著黃金與美國實(shí)際利率關(guān)系的削弱，如果利率下調(diào)實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)ETF持倉將繼續(xù)增加，盡管考慮到價(jià)格水平較高，增速會(huì)比2025年慢。

如果加息我們可能會(huì)看到ETF出售黃金。例如在2013年，ETF出售了881噸黃金，這主要是由于美國國債收益率上升以及市場對美聯(lián)儲可能減緩債券購買的擔(dān)憂，這在12個(gè)月內(nèi)抵消了過去三年的購買量。

ETF就是金融機(jī)構(gòu)投資性購入黃金，有些人可能會(huì)說ETF購買量不需要過于關(guān)注，因?yàn)檫@是短期投機(jī)行為，不會(huì)影響黃金的長期趨勢。但實(shí)際上，我不這樣認(rèn)為，兩個(gè)原因：

第一，就算是短期行為，也不要忽視能夠帶來的收益。以股票為例，很多時(shí)候，我們能夠從大牛股身上賺到10倍甚至20倍收益，但其中一定只有一半是真的由業(yè)績貢獻(xiàn)的，另外一半上漲的錢考的就是情緒和資金的推動(dòng)。我們可以說基本面分析很重要，但我們也不能忽視短期情緒和資金面的重要性。對于投資者來說，這兩件事可以說幾乎一樣重要。

第二，黃金本身并沒有真實(shí)價(jià)值，就是黃金無法產(chǎn)生收益，是沒有辦法按照PEG等指標(biāo)進(jìn)行估值的。對于股票，你還可以說短期波動(dòng)之后，長期會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值。但是對于黃金，沒有人能說清楚，或者說能算清楚黃金的真實(shí)價(jià)值是多少。黃金就是共識，大家覺得它是多少，它就是多少。所以如果短期黃金由于ETF漲上去了，黃金長期也不會(huì)跌回去，至少不會(huì)將全部漲幅都吐回去。

大摩：各國央行會(huì)繼續(xù)在高位購買黃金：自2022年以來黃金價(jià)格的強(qiáng)勁很大程度上源于央行黃金購買行為，其購買率較前十年增長了一倍以上。然而2025年的黃金購買量已經(jīng)開始放緩為860噸，而前3年均超過1000噸。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，自2022年以來黃金購買量的上升是結(jié)構(gòu)性向上的變化，但價(jià)格上漲也帶來了購買量下降。

瑞銀前段時(shí)間還有個(gè)預(yù)測預(yù)測，說2026 年全球央行購金規(guī)模將落在 800~850 噸，相較25年的860噸的總量略有回落。原因也很簡單，現(xiàn)在金價(jià)大漲，相同的預(yù)算能買到的黃金少多了。如果按照預(yù)算來算，今年央行買黃金的錢還提升了。

國聯(lián)民生證券研報(bào)的數(shù)據(jù)則更直觀：美伊沖突發(fā)酵后，2026 年 3 月全球央行購金 14.7 噸，其中歐元區(qū)以 43.1 噸成為當(dāng)月購金主力；其余央行的增持體量，大幅超過土耳其、俄羅斯的減持規(guī)模。所以現(xiàn)在少數(shù)央行的減持行為，并不會(huì)撼動(dòng)全球央行增持黃金的整體主基調(diào)。

拉長時(shí)間維度來看，全球央行扎堆增持黃金，核心原因是各國對美元的信任度持續(xù)下降。從歷史上來看，自從布林頓森林體系瓦解后，美元和黃金基本是都是呈現(xiàn)反比關(guān)系：即美元越弱，黃金越強(qiáng)。而從現(xiàn)在各類市場信號來看，美元信用走弱的大趨勢，并沒有出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。

如果我們把如今的美國看作一家企業(yè)，美元信用就是這家企業(yè)的償債能力。2025 年美國政府杠桿率突破 110%，美元信用持續(xù)走弱的態(tài)勢仍在延續(xù)。

美元信用不斷弱化，也讓全球央行配置美債的意愿長期低迷。相較之下，黃金保值避險(xiǎn)屬性更占優(yōu)勢，對各國央行而言，配置黃金遠(yuǎn)比持有美債更具吸引力。

總的來說，我依舊長期推薦黃金。尤其是對于理財(cái)小白來講，如果在炒股方面沒啥天賦，那么黃金就是最簡單的定投產(chǎn)品。我之前算過從2000年到2020年各類資產(chǎn)的收益率，主流資產(chǎn)就三個(gè)回報(bào)率最高：美股、中房、黃金，年化收益率都是10%左右。

中房現(xiàn)在已經(jīng)廢了，美股也需要一定的投資技巧，即使是長牛市場，如果沒有選對核心標(biāo)的，漲幅也不會(huì)理想，更不要說美股偶爾也會(huì)暴跌，對于投資心態(tài)來說也是考驗(yàn)。

黃金，對于理財(cái)小白來說，絕對是最好的投資產(chǎn)品。年化收益率遠(yuǎn)超銀行的定存，更是比A股靠譜很多。不要看最近一年半A股漲幅不錯(cuò)（就算牛市也沒比黃金收益率高多少），長期來看肯定是比不過黃金的。（當(dāng)然，A股如果抄底或者看準(zhǔn)主線是可以的。但如果就是簡單定投指數(shù)，那絕對比不過黃金）。

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