AI浪潮爆發，芯片行業的上市造富熱潮持續升溫。

4月28日，曦智科技-P（01879.HK）正式在香港交易所主板掛牌上市，成為全球AI硅光芯片第一股。

曦智科技作為光互聯與光計算領域的稀缺標的，上市首日便受到市場熱捧，截至當日收盤，公司股價暴漲383.62%，總市值突破810億港元。盡管近期股價有所回落，但其市值依舊維持在748億港元。

那么，對于一家尚未形成穩定盈利的芯片企業，資本市場給出如此高的估值是否合理？其未來業績又能否順利兌現？

實際上，近年來隨著全球AI產業爆發式發展，市場對算力及相關硬件的需求持續攀升，云計算、光模塊、存儲芯片以及AI芯片等行業的頭部企業直接受益。在業績增長的支撐下，工業富聯、中際旭創相繼邁入萬億市值門檻，寒武紀股價也創下歷史新高。

行業蓬勃向上的發展態勢，讓資本市場愿意為行業領先的科創企業給出超高估值，摩爾線程、沐曦股份、天數智芯、壁仞科技均是如此。不過相較于A股充沛的流動性溢價，港股市場定價相對更為理性，因此天數智芯、壁仞科技的估值，要低于摩爾線程、沐曦股份。

從當前資本市場對先進芯片企業的定價邏輯來看，曦智科技的估值并不算離譜，基本契合當下的行業估值模型。當然，得益于行業風口的催化，這類上市企業天然存在一定估值溢價，但值得警惕的是，這種溢價并不會長期存續。

此前，港股18A生物科技公司也曾迎來上市熱潮，2021年行業泡沫破裂后，不少創新藥企業只能通過裁員、縮減研發項目、出售核心管線等方式，艱難渡過行業寒冬。

免疫學家、創新藥投資人朱迅曾公開點評創新藥行業，認為該領域是資本催生泡沫、投資者擊鼓傳花，第三方機構為助推企業上市刻意抬高估值簡單卻畸形的資本游戲。

放眼當前AI行業，同樣需要警惕此類風險。尤其是美股七大科技巨頭的資本開支動向，一旦其縮減相關投入，將對整個AI芯片行業產生巨大沖擊。

AI硅光芯片第一股

當下的創業賽道，企業創始人已從過去的銷售驅動轉向技術驅動，曦智科技也不例外。

公開資料顯示，曦智科技創立于2017年，創始人為麻省理工學院物理學博士沈亦晨。公司成立之初，便將目標瞄準算力芯片龍頭英偉達。彼時，摩爾定律放緩已是行業共識，芯片制造工藝逼近7納米極限，單純依靠電芯片提升算力的難度越來越大。在這樣的行業背景下，沈亦晨希望憑借全新的光計算芯片，替代英偉達GPU承擔AI計算任務。

此前，沈亦晨在Nature Photonics發表題為《由納米光學回路實現的深度學習》的論文，首次驗證了光計算的可行性，為該領域后續技術發展奠定了基礎。也正是憑借這一研究成果，他成功獲得真格基金、百度、五源資本等機構的1100萬美元天使輪融資。

踩中時代風口，企業才能實現快速發展，但這并不意味著所有企業都能穿越行業周期，成為最終的贏家。2022年，曦智科技的光計算產品研發陷入瓶頸，面對持續重金研發還是戰略轉型的抉擇，沈亦晨最終決定叫停該項目。

恰逢此時，ChatGPT的問世引爆全球AI大模型浪潮，全球算力需求迎來爆發式增長，為曦智科技帶來了全新發展機遇。隨后，沈亦晨快速調整公司戰略，將業務重心轉向光互連領域，即通過光傳輸替代傳統銅線，實現芯片、服務器與GPU集群更高效、更低功耗的連接通信。

這一戰略調整幫助曦智科技走出技術創新的“死亡谷”，也讓公司成功拿到了IPO入場券。

根據弗若斯特沙利文數據，曦智科技依托光互連與光計算兩大產品線，成為全球首家實現光電混合算力大規模部署的企業。2025年，在中國獨立規模化光互連解決方案市場中，曦智科技按收入計算排名第一，市場份額約88.3%，為多個千卡級GPU集群提供技術支持；其光計算芯片全球累計出貨量連續兩年位居行業首位。

上市前夕，曦智科技已獲得騰訊、百度、紅杉中國、中國移動、沙特阿美等國內外頂級產業資本與財務投資機構的長期加持；基石投資者陣容更是堪稱豪華，集合了阿里巴巴、新加坡主權基金、貝萊德、富達國際等20家知名機構，合計認購金額達2.1億美元。

富達國際表示，曦智科技是全球少數真正實現光電混合算力規模化商業落地的企業。作為長期價值投資者，富達國際始終專注挖掘具備非線性增長潛力的顛覆性技術企業。曦智科技“光互連+光計算”雙輪驅動的模式，既解決了當下AI集群的互連痛點，又通過光計算為下一代算力發展打開了想象空間。

曦智科技表示，本次IPO募集資金將聚焦核心主業研發與技術升級，全力推動近封裝光學、共封裝光學、PACE 3光電混合計算加速卡等核心項目落地。根據募資使用規劃，公司70%的募集資金將用于未來五年研發投入：其中35%聚焦光互連業務，重點攻堅高端硅光芯片設計、高速光電傳輸等核心技術；另外35%投入光計算領域，集中資源迭代研發下一代光電混合計算卡，加速商業化落地。

未來發展考驗不容忽視

從最初對標英偉達到成功登陸資本市場，曦智科技已走完初創企業的核心發展階段。如今英偉達市值已突破5萬億美元，國內創新型芯片企業雖發展迅速，但與行業龍頭的差距依然不容忽視。

財報數據顯示，2023年至2025年，曦智科技營收分別為3823.50萬元、6019.10萬元、1.06億元，同期凈虧損分別為4.14億元、7.35億元、13.42億元。

不難看出，曦智科技營收穩步增長的同時，虧損規模也在持續擴大，且虧損增速遠高于營收增速，核心原因便是研發投入的不斷加碼。2023年至2025年，公司研發投入分別為2.80億元、3.52億元、4.79億元。高研發投入是創新型芯片企業的行業常態，但這并不意味著企業發展毫無風險。

從資金儲備來看，2023年至2025年，曦智科技貨幣資金分別為3.32億元、4.00億元、3.11億元，同期存貨金額分別為1505.60萬元、2783.90萬元、2854.10萬元。由此可見，曦智科技目前尚不具備自主造血、實現盈虧平衡的能力。

截至2025年12月31日，曦智科技資產總值11.38億元，負債總額53.86億元，資產負債率高達473%。更需警惕的是，公司整體毛利率從2023年的60.7%下滑至2025年的39%，盈利水平持續承壓。

曦智科技創始人沈亦晨表示：“我們認為五年內，光芯片在數據中心中的應用占比有望達到30%到50%，而目前這一比例幾乎為零，未來三到五年內，將誕生萬億美元級別甚至更大規模的市場。”

從資本市場表現來看，投資者顯然認可這一行業預判，但這份認可存在明確的周期限制。

數據顯示，曦智科技本次IPO募資總額為25.27億港元，扣除上市發行費用后，募資凈額為23.77億港元，約合人民幣20.7億元。按照當前研發投入的增速測算，這筆資金僅能支撐公司未來三年的研發及運營支出。

弗若斯特沙利文數據顯示，2025年全球光互連市場規模約153.8億美元，預計2034年增長至431.4億美元，年復合增長率12.20%；中國規模化光互連市場規模預計將從2025年的57億元增長至2030年的1805億元，年復合增長率高達99.6%。光計算領域，中國光計算產品市場規模將從2025年的6370萬元增長至2030年的14.62億元，年復合增長率達87.2%；目前光計算芯片在中國AI推理芯片中的市場滲透率不足0.5%，預計到2040年將提升至20%。

對于曦智科技而言，即便當下站在行業風口，未來也必須依靠實際業績支撐估值。芯片行業的資本泡沫風險，早已在創新藥行業上演，因此業績兌現的速度與質量，對企業發展至關重要，行業留給企業的驗證周期也在不斷縮短。當下，寒武紀已逐步實現業績兌現，這也意味著國內AI芯片行業正加速走向成熟。

對于曦智科技這類科創芯片企業而言，未來面臨的是全球市場的競爭與重重考驗，這就要求企業盡快實現自主造血，構建內部資金良性循環體系。如果行業風口褪去后，企業仍無法形成有效的盈利與造血能力，此前港股18A生物科技公司的困境，或許會在芯片行業再度重演。