自1965年以來，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司實現了19.9%的長期年化復合收益率。在過去60年時間里，伯克希爾哈撒韋創造出超過5.5萬倍的市值增長。在此期間，標普500指數的長期年化收益率約為10.4%。

今年是格雷格·阿貝爾全面執掌伯克希爾哈撒韋的重要時間點。然而，自今年以來，伯克希爾哈撒韋的股價表現卻明顯跑輸同期標普500指數的表現。根據最新數據顯示，伯克希爾哈撒韋年內股價下跌6.89%、標普500指數年內上漲5.19%。換言之，今年以來，伯克希爾哈撒韋大幅跑輸同期標普500指數超過12%。即使如此，依然不影響伯克希爾哈撒韋在投資者心目中的地位。

伯克希爾哈撒韋是如何創造出接近20%的長期年化復合收益率水平？哪一家公司更像中國版的伯克希爾哈撒韋？

伯克希爾哈撒韋創造出接近20%的長期年化復合收益率，并非單一依賴資本配置能力。從嚴謹的角度分析，巴菲特與芒格先生的投資決策、資本配置是伯克希爾哈撒韋創造出20%長期年化復合收益率的核心引擎。

在伯克希爾創造出投資神話的背后，主要來自三大因素。

第一個因素，得益于伯克希爾哈撒韋長期獲得低成本的資金，伯克希爾哈撒韋的底層業務是保險，保險業務通過收取保費形成“浮存金”。與其他資金相比，這部分“浮存金”具備低成本、期限長等特征，為伯克希爾哈撒韋提供了長期穩定的資金來源。

第二個因素，巴菲特與芒格先生的投資決策與資本配置，成為伯克希爾哈撒韋創造出可觀投資回報率的核心引擎。

需要說明的是，伯克希爾哈撒韋的持倉資產并不局限于二級市場，而是從多市場、多領域進行資產配置。從2025年四季度的財報數據顯示，伯克希爾哈撒韋有65%的股票投資公允價值集中在五家美股上市公司之中，今年一季度降低至61%，依然是持倉的重心。

除此以外，伯克希爾哈撒韋還通過控股收購一些公用事業企業、消費企業等，獲得可觀的現金流。例如，最具代表性的是BNSF Railway。通過長期控股這些巨頭企業，獲得穩定的現金流與分紅收入，而且這些利潤并沒有反映在伯克希爾哈撒韋的股票持倉之中。

第三個因素，伯克希爾哈撒韋的投資理念堅持長期主義。只投資自己熟悉的領域、自己熟悉的公司，并且長期持有下去。其中，部分上市公司的持股時間已經超過30年，真正踐行了價值投資、長期投資的投資理念。

由此可見，長期利用低成本資金，投資靠譜的資產，并且通過長期投資獲得可觀的投資復利率，這也是伯克希爾哈撒韋可以創造出投資神話的關鍵因素。

根據上述的條件，什么樣的公司更像中國版的伯克希爾哈撒韋？

首先，伯克希爾哈撒韋的底層業務是保險，而且長期獲得穩定的浮存金，長期獲得低成本資金是伯克希爾哈撒韋的成功秘訣之一。

在A股港股市場中，可以滿足這一個條件的行業板塊，只有保險行業了。其中，最具代表性的是中國平安、中國人壽以及友邦保險等。

在眾多保險公司中，從浮存金的規模來看，中國平安浮存金規模更顯優勢。浮存金規模越大，意味著企業可以利用的長期低成本資金越多，為企業開展資產配置創造出有利的條件。

其次，企業的資本配置能力，將會是提升企業投資回報率的核心因素。

在國內市場的眾多上市公司之中，投資能力最強的上市公司應該是騰訊，過去多年的年化復合投資回報率在10%以上。中國平安、中國人壽等險資巨頭同樣具備優秀的投資能力，但與騰訊相比，整體投資回報率卻略顯遜色。

在實際操作中，雖然平安的資本配置更傾向于多元控股的形式，而且投資領域不局限于傳統行業，而且還擴大至一些新興經濟領域，但平安的投資還會受限于市場環境、政策環境的影響，投資收購與全球資產配置的靈活性卻不及伯克希爾哈撒韋。

即使按照每年10%以上的年化復合投資收益率計算，這一個投資回報率只能夠跟得上標普500指數的投資收益率水平。與伯克希爾哈撒韋接近20%的年化復合投資收益率相比，依然存在比較大的差距。由此可見，在資本配置方面，伯克希爾哈撒韋的投資神話依然是無法超越的。

此外，伯克希爾哈撒韋采取的投資策略是高度集中與長期持有。對重倉持有的資產，伯克希爾哈撒韋的平均持股時間長達十年以上，有的長達三十年以上。對絕大多數的中國企業來說，基本上無法做到這一點。究其原因，一方面受限于業績考核的壓力，另一方面受到市場環境、投資風格的影響。最關鍵的是，這些公司缺少了一批長期追隨者，大多數的投資者更希望獲取短期利潤，而不愿意見證企業的長期成長。

從商業模式、資本配置以及投資回報率等方面分析，目前仍未有一家國內企業可以真正復制伯克希爾哈撒韋的投資神話。即使伯克希爾哈撒韋的規模體量已經非常龐大了，卻依然可以保持接近20%的年化復合回報率，這確實是投資界的投資奇跡。