最大股東撤退

世界上最大的TMC（差旅管理公司）近日終于宣布“賣身”，其最大股東也決定退出投資了。

5月4日，美國運通全球商務旅行（Amex GBT）宣布 ，已與Long Lake Management達成最終協議，以每股9.50美元的全現金交易價格出售公司，交易總價值約63億美元（約430億人民幣）。

該價格較其5月1日收盤價溢價超過60%，雖然相比其過去幾年的低迷股價已經高出很多，但仍未突破Amex GBT在2022年和SPAC殼公司合并時的初始錨定價格（10美元）。

截至北京時間5月5日，Amex GBT的市值大約49億美元。相比之下，其新興競爭對手Navan的市值是46億美元。

交易完成后，Amex GBT將從公開市場退市并轉為私有化運營。

美國運通、Expedia、卡塔爾投資局和貝萊德共同持有Amex GBT 69%股份，已簽署投票協議支持該交易。其中，最大股東美國運通將出售約30%的持股，預計將獲得約15億美元現金回報，但根據長期授權協議，Amex GBT接下來仍可使用美國運通標志性的Amex品牌名號。

這筆天價并購交易，預計將在2026年下半年完成。

這意味著，這家2022年才登陸紐交所的商旅巨頭，在短短三年內便完成了一輪“上市—私有化”的資本回環。

事實上，這筆交易并非突然發生。關于出售的討論，早在去年年底便已開始浮現。

過去幾年，這家差旅巨頭 也一直保持著激進的擴張節奏：

• 2018 年，收購當時全球第四大 TMC 公司 Hogg Robinson Group；

• 2019 年，買下聚焦小型企業客戶的德國差旅公司 DER Business Travel；

• 2021 年，吞并 Ovation Travel Group，同年又通過與 Expedia 的交易，將數字化商旅平臺 Egencia 納入麾下；

• 2024 年 3 月，Amex GBT 宣布計劃以約 5.7 億美元的價格收購 CWT。

國際商旅媒體BTN指出，盡管Amex GBT近年來激進擴張，宣布戰略合作，但市場對這些舉措的反饋仍然很平淡。無論是與CWT的合并，還是和Concur的技術合作，都沒有為Amex GBT的股價帶來持續的提振。

反之，經濟不確定性以及國際旅游受地緣政治風險影響等不利因素，一直壓低著Amex GBT 的交易價格。

今年2月中旬，公司股價在處于52 周低點附近時，Amex GBT發布了2025年第四季度及全年業績，并披露董事會已將公司的股票回購計劃規模翻倍至6 億美元。此類舉措表明公司認為其價值被低估，并向外界傳達了當前策略將增強公司價值的信心。

Amex GBT 2025年實現營收27.18億美元，同比增長12%，并由虧損轉為1.09億美元盈利。同時，對2026年營收增長給出19%至21%的預期。

對于Amex GBT上市沒多久又退市，業內人士J總認為，這更像是“一次資本運作”。從美國運通分拆、引入基金，到后續上市，再到如今被收購，Amex GBT本身就是一個可以被反復運作的資產。

“一個比較現實的價值修復路徑是，收購之后，通過流程精簡，裁員，AI重構做一定程度的優化和包裝，再尋找機會重新上市。”

他進一步判斷，如果在當前基礎上實現50%-60%的估值提升，“兩年做到年化30%左右的回報，在資本層面是可以成立的。”

“能買到行業第一，本身就不是一件常見的事。”J總指出，“商旅其實是一個利潤不高，但非常穩定的生意。”

企業客戶通常簽訂多年合同，粘性強、波動小，“只要不是疫情這種極端情況，業務本身很難出問題”。

從基金視角看，這類資產更接近于一類風險可控的長期現金流工具，而非成長型公司。

如果說資本層解釋的是為什么現在交易成立，那么AI變量則決定了這筆交易未來會走向哪里。

從買方定位來看，它并非傳統旅游產業資本，而是一家成立于2023年的投資機構，核心策略是收購服務型企業并通過AI實現現代化升級。

換句話說，AI已成為這筆交易中無法回避的核心變量。關于它的作用，業者們的判斷也開始出現分化。

J總認為，目前行業對AI的應用仍處于基礎階段。“現在什么都要加一點AI，不然市場不太有興趣聽。”從實際情況看，并未出現結構性技術替代，更多還停留在對原有體系的優化——比如用AI自動化流程、提升響應效率。這些都屬于優化層面的應用，遠未到重構業務本身的程度。

環球旅訊評論員李瀚明則從更底層的業務結構出發，給出了不同的解釋。

他指出，差旅管理最重要的不只是服務效率，更關鍵的是它所承載的支付與數據入口。

“美國運通的核心一直是企業支付，而不是商旅服務本身。”

按照這個視角，Amex GBT更像一個連接企業消費場景的入口，而非單純的差旅服務商。

因此，AI的意義不僅限于提升效率，還會影響價值沉淀的位置。如果AI逐步覆蓋行程規劃、預訂等前端環節，行業競爭的焦點可能從服務能力轉向支付、數據與決策能力。

不過，這一轉變不會在短期內顛覆既有格局。“差旅本身是一個目的性很強的需求，TMC仍然是高度專業化的服務渠道。”李瀚明表示，AI更多扮演效率工具的角色，而不是渠道替代者。

在路上商旅CEO宮永富則從交易結構和行業演化路徑兩個維度，給出了更完整的分析。

在他看來，這筆交易不只是資本運作，還可能成為一次“技術驅動型行業重構”的樣本。“這是一個可能改變差旅行業、實現多贏的并購。”

他指出，Long Lake通過自有的Nexus AI轉型平臺對Amex GBT進行賦能，使其能在較短時間內實現AI落地，從而顯著提升運營效率。

“這可能成為Long Lake在差旅管理與服務行業的一個成功范例。”

從行業現實看，傳統差旅管理公司在疫情后普遍面臨經營壓力，而AI轉型所需的技術能力與持續投入門檻較高。“在當前經營環境下，僅靠企業自身進行技術投入與轉型，非常有挑戰性。”

這一觀點與他多年來的行業觀察一致。十多年前，宮永富擔任國旅運通（CITS Amex）相關業務負責人期間，曾提出引入OTA作為第三方股東，以增強合資公司在技術與資源層面的能力。

“本質上是希望通過外部技術力量，彌補內部能力不足。”但這一設想最終未能落地，隨后OTA逐步開始自建差旅管理業務，從側面驗證了行業技術能力外溢的趨勢。

在他看來，Long Lake在物業管理領域借助Nexus AI平臺提升效率的經驗，同樣適用于差旅行業。“傳統公司自己做AI轉型，與專業AI公司提供能力，在技術積累與實施效率上確實存在差距。”他補充說，過去市場高速增長階段，行業對技術的依賴程度有限，而當前環境下，這種差距已被顯著放大。

“我當時從運營角度看到，技術能帶來明顯的效率與質量提升空間，但單靠企業自身的技術投入和專業能力遠遠不夠。那更多是一個面向未來的判斷。”

在他看來，差旅管理的核心驅動力，正從服務轉向技術。