斑馬消費 任建新

近日，T3出行（南京領(lǐng)行科技股份有限公司）遞交IPO招股書，沖擊港股主板上市。

T3出行的誕生與壯大，從一開始，就是中國汽車工業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合的一場勝利。

十幾年前，中國市場還沒有網(wǎng)約車，只有出租車。直到移動互聯(lián)網(wǎng)改造實體經(jīng)濟的風(fēng)，吹到出行市場，才催生了中國最早的網(wǎng)約車平臺易到用車。

隨后，滴滴、快的等先后創(chuàng)立，網(wǎng)約車市場的“千團大戰(zhàn)”后，滴滴合并快的、收購Uber中國，正式成為中國網(wǎng)約車市場老大。

幾年后，各大汽車主機廠落子網(wǎng)約車市場，先后誕生了神州專車、曹操出行、首汽約車、享道出行、如祺出行、T3出行等，中國網(wǎng)約車市場二線梯隊穩(wěn)定成型。

它們的邏輯很直接：網(wǎng)約車可以成為主機廠旗下新能源汽車的主要銷售渠道；而長線運營的業(yè)務(wù)價值，明顯大于一次性銷售——每一次網(wǎng)約車服務(wù)，都可以拉近汽車品牌與用戶之間的關(guān)系。

其中，T3出行成立時間最晚，但股東背景最為豪華。中國一汽、東風(fēng)汽車、長安汽車各持股15%；騰訊、阿里分別持有12%的股份；其余股份由多家投資機構(gòu)持有，穿透后的持有人包括蔚來、世紀(jì)華通等實力股東。

在各大股東的集體托舉下，T3出行后來居上，成為僅次于滴滴和高德的網(wǎng)約車巨頭。

截至2025年底，T3出行在中國194座城市開展業(yè)務(wù)，注冊用戶超過2.345億。去年，T3出行訂單量7.972億，GMV達到189億元。根據(jù)灼識咨詢資料，按2025年訂單量，T3是中國第三大智慧出行平臺。

不過，網(wǎng)約車季軍的上市進程，卻姍姍來遲。2020年-2023年期間，網(wǎng)約車市場爆發(fā)第一輪上市潮，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行先后敲鐘。

最近幾年，市場爆發(fā)第二輪上市潮，不過，除了上汽加持的享道出行，其余多為高德聚合模式之下寄生的小型網(wǎng)約車平臺，包括活力集團、威盛時代等。

直到2026年4月，T3出行才正式發(fā)起IPO征程。明明股東實力雄厚，市場地位也頗為突出，為何T3出行在上市這件事上卻趕了個晚集？

具體原因不得而知。不過，T3出行攢局式的出身，過于豪華的股東名單背后，卻缺乏一個真正意義上的話事人。董事會過于制衡、缺乏拍板者，與崔大勇領(lǐng)銜的管理層之間，緊密度不夠，導(dǎo)致T3出行在面對市場趨勢時，往往選擇了最穩(wěn)妥也最保守的那條路。

這一特點，也體現(xiàn)在T3出行的業(yè)務(wù)風(fēng)格上。在招股書中，T3出行除了強調(diào)自己的市場地位，也著重描述了“盈利”上的優(yōu)勢。T3出行在招股書中引述灼識咨詢資料時表示，公司是中國最快實現(xiàn)盈利的大型智慧出行平臺。

2023年-2025年，T3出行收入分別為148.96億元、161.06億元、171.09億元，年內(nèi)利潤分別為-19.68億元、-6.90億元、744萬元。收入增速下滑，公司通過大幅提高毛利率來實現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正，但盈利質(zhì)量并不高。

盡管，網(wǎng)約車市場規(guī)模龐大且持續(xù)增長，但競爭太過激烈。滴滴、高德領(lǐng)銜，T3出行身后，還有一大群各類追兵，通過差異化競爭的姿態(tài)，各顯神通。

曹操把定制網(wǎng)約車作為提升服務(wù)能力的抓手，享道出行重點布局商務(wù)出行市場，而如祺出行、首汽約車、享道出行都強調(diào)各自在核心市場的滲透率。

特別是隨著高德將網(wǎng)約車聚合模式引入，徹底改變了市場競爭格局。滴滴、高德兩大平臺，對二三四線網(wǎng)約車運營公司，形成降維打擊。

即便身為網(wǎng)約車市場季軍，T3出行同樣對網(wǎng)約車聚合平臺存在重度依賴，且越來越嚴(yán)重。最近3年，T3出行來自網(wǎng)約車聚合平臺的訂單量占比分別為61.5%、77.5%及85.9%，GMV占比分別達61.8%、78.6%及86.4%。

聚合平臺掌握流量入口，T3出行們?yōu)榱双@得訂單，需要付出較高的成本。對此，網(wǎng)約車運力服務(wù)商們，幾乎無能為力，只能開拓多家聚合平臺，降低對單一平臺的依賴。

如今的互聯(lián)網(wǎng)市場，巨頭的影響力無處不在，競爭環(huán)境從快魚吃慢魚，過渡至大魚吃小魚。二線及以下互聯(lián)網(wǎng)公司若想繼續(xù)生存，只能干些巨頭看不上或者暫時還不想親自下場的臟活累活。

好在，網(wǎng)約車市場仍然存在科技化提升的方向，Robotaxi與AI。無人駕駛網(wǎng)約車，以及AI落地智能出行場景，都能大幅提升行業(yè)運行效率。理論上，抓住機會的中小網(wǎng)約車，存在一定程度上的彎道超車機會。

T3出行上市之路姍姍來遲，卻在上市前趕上了這兩大風(fēng)口。公司在描述競爭力時表示，T3出行擁有行業(yè)內(nèi)首個且唯一通過雙備案的垂直大模型“領(lǐng)行阡陌”，同時，還是首個有人駕駛車輛與Robotaxi混合運力調(diào)度平臺。

但在這兩個方向，競爭對手們早已開啟了場景落地。百度的蘿卜快跑在武漢等地已經(jīng)運營了好幾年，曹操也發(fā)布了自己的“綠色智能通行島”，打通了“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運營”的Robotaxi全要素。今年3月，滴滴已經(jīng)可以讓用戶享受絲滑的AI打車服務(wù)。

技術(shù)攻堅的關(guān)鍵階段，正是各大智能出行巨頭加大投入的周期。不知為何，T3出行卻在削減自己的研發(fā)投入。

2023年-2025年，T3出行銷售及分銷開支不斷增長，但研發(fā)投入逐年走低，分別為2.34億元、2.01億元、1.65億元，在營業(yè)收入中的占比分別為1.6%、1.3%、1.0%。

說到底，這仍然是T3出行這家公司特殊的股權(quán)關(guān)系所導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)格所決定的。