（1）整體情況

還不錯，今年一季度，萬得全A（全部A股）凈利潤同比增長6.9%，比著去年一季度還加速了，不少人期待的“經濟復蘇”終于來了。

但看內部的話，分化比較嚴重。

中游制造復蘇明顯，凈利潤連續5個季度同比增長，而且是大幅度增長。

在原材料漲價帶動下，上游行業今年一季度業績也同比大幅增長。

下游行業就慘了，業績持續下滑，今年一季度凈利潤同比下滑9.6%。

所以，體現在寬基指數上，上游（有色金屬、石油石化、煤炭等）和中游（電力設備、機械設備、基礎化工、軍工等）比較集中的中證500是大贏家，一季度凈利潤同比增長18.8%，遠超市場平均表現。

中證1000、中證2000，也有很多中游制造行業，但指數凈利潤增速分別是5.2%、-0.3%，大幅落后中證500。只能說，錢可能主要被行業內龍頭企業賺走了，中小企業只能跟著喝口湯，改善不明顯。

看指數表現的話，

今年一季度，甚至過去一年，也是中證500表現最好。

但同期，中證1000、中證2000的漲幅不比中證500差多少，主要是流動性牛市中估值提升的原因。

這點，大家還是要有清醒的認知：中證500上漲是有基本面支撐的，中證1000多少也有點業績支持，中證2000就是純估值擴張了。

從這個邏輯出發，中證2000指數基金就不是很好的選擇，中證2000指數增強基金，或者更下沉的微盤策略基金，來回高拋低吸賺差價，可能是更好的選擇。

實際情況也確實如此，2024年9月以來，雖然中證2000持續走牛，但規模比較大的2只中證2000指數增強基金，不管是收益，還是最大回撤，都遠好于同期中證2000指數的表現。

（2）行業情況

行業之間的分化就更嚴重了。

有些行業已經進入“暴利”時代，受益于AI浪潮，計算機行業，2025年一季度凈利潤同比增長23倍，今年一季度又接近翻倍；電子行業，2025年一季度凈利潤同比增長31.2%，今年一季度同比增長73.8%。

受益于漲價，有色金屬行業利潤也很豐厚，2025年一季度凈利潤同比增長69.2%，今年一季度同比增長91.6%。

體現在行情上，有色和科技是今年的行情主線，背后的驅動力就是景氣周期回歸。

軍工、電力設備，屬于中游制造，今年一季度凈利潤增幅超過50%，也是資金重點關注的方向之一。

商貿零售里面有不少是新消費，雖然股價整體表現一般，但業績卻是實打實的高增長，今年一季度行業凈利潤同比增長43%，也很亮眼。

再往下，

化工也是一季度的大熱門，有不少資金參與進來，但一季度凈利潤僅增長14.6%，增幅有限。

看基金經理（王習、張明燁）的觀點：

1）下游謹慎購采購，和油價上漲導致的成本提升，是化工行業業績增速有限的原因。

2）下游需求仍在，只是短期被壓制，最終會以某種形式回歸。

3）經過4年的景氣下行周期，化工行業去庫存已經接近尾聲，伊朗沖突導致行業在庫存底部進一步去庫存。

4）本次戰爭暴露了歐洲和日韓化工行業的脆弱性，會加速了這些國家化工裝置的退出，打開中國化工企業出海的天花板。

5）考慮到2030年碳達峰和2027年化工行業進入碳交易市場，十五五期間化工行業新增供給的難度大概率會比較大。

整體還是看好化工行情繼續的，認為是未來幾年的趨勢性機會。

地產鏈、傳統消費，也有很多基金經理關注，甚至加倉，但看一季度的業績，還是下滑。

也貼下基金經理的觀點，

胡中原是轉變比較大的一位，之前重倉AI、半導體，今年一季度大幅加倉航空，十大重倉股中有5只是航空股。

一季報中，他說：一方面堅守未來發展前景良好的AI應用相關行業方向，另一方面也增配了股價因外部沖擊大幅調整的航空、化工等相關公司。

還有莫海波，他也加倉了消費。

理由是：1）消費行業的估值和機構持倉均處于歷史底部區間；2）房地產對消費的壓制在下降，居民收入預期也有正向轉變，已經陸續觀察到部分消費行業開始出現觸底的跡象。

最典型的還是尤宏業管的“工銀價值精選”，重倉地產鏈，過去一年規模增長接近百億，還主要是機構資金在買。

一季報中，他的觀點是：

不少城市租金收益率已經接近甚至超過公積金貸款利率，在低利率環境下具有一定的吸引力，房地產市場企穩和放量現象有基本面支撐，可能會擴散到更廣泛的二線甚至強三線城市，房地產市場基本面企穩的信號已經出現，但股價卻與基本面背離，提供了一個投資地產鏈的不錯時機。

總的來說，雖然消費、地產鏈業績整體還比較弱，但已經有不少基金經理、機構資金在押注反轉，就看東風啥時候出現了...

最后的話：

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