作者 | 付影

來源 | 獨角金融

五一假期剛過，私募傳奇人物林園旗下的百億私募深圳市林園投資管理有限責任公司（簡稱“林園投資”），被中國證券業協會“點名”。

中證協發布的《網下投資者自律措施決定書》顯示，在對林園投資2025年12月的新股網下詢價和配售業務進行自律檢查后，指出其存在10項違規行為，決定對林園投資采取責令改正以及要求參加合規教育的自律措施。此次林園投資涉及從定價、研究、合規、風控，到交易復核、人員培訓、通訊管控、信息隔離，幾乎覆蓋了一家私募打新業務能觸達的整個環節。

與2019年的罰單相比，這次相對柔性但帶有明確警示意味的自律處置：沒有罰款、沒有暫停網下打新資格、沒有市場禁入，但對下一次違規的態度則是“零容忍”。

被“點名”的林園投資，2025年以-6.46%的收益，在75家有業績展示的百億私募中排名墊底，是唯一一家取得負收益的百億私募。

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10項違規指向同一病因：

定價權失控

定價依據不充分，是本次林園投資被處罰的核心。

罰單信息顯示，該公司新股研究報告審批機制形同虛設，報告未經驗審；盈利預測和估值主要照搬主承銷商投價報告，僅在上限基礎上簡單上浮；定價會議紀要邏輯缺失，甚至出現個別成員觀點與建議價格矛盾、紀要價格與最終申購價不一致等低級錯誤。

圖源：證券業協會

此外，研究、合規、風險三大制度均不完善：處罰問題包括未細化報告審批流程、未建立報價回溯驗證機制、未對各環節風險進行監測識別，無相應風控措施。

關鍵執行環節失控。詢價當日通訊設備管控形同虛設，無存取記錄，對出差等特殊情形未作防泄露安排；合規檢查、風險控制、雙人復核、交易員復核均無留痕記錄；業務培訓記錄完全缺失。

人員與信息隔離失效，部分定價小組成員同時兼任關聯公司同類職務，導致直接的利益沖突風險敞口。

上述行為違反《首次公開發行證券網下投資者管理規則》多項條款。中證協責令林園投資限期整改，在2026年5月29日前安排相關責任人員完成合規教育課程，并向中證協報告整改結果，未在規定時間內完成的，將進一步采取措施。

北山常成基金投研院常務院長?王兆江分析，在網下打新合規檢查中屬于罕見嚴重級別，若后續整改不到位，大概率會被限制甚至取消新股網下詢價配售資格。

此類處罰，對林園投資來說并非首次。

2019年7月，證券業協會發布《首次公開發行股票配售對象限制名單公告（2019年第2號）》，對科創板首批新股網下詢價過程中打新違規的29家私募機構旗下139只產品列入限制名單，林園投資當時位列其中，82只私募產品被限制參加網下打新一年，57只被限制半年。

2025年3月，中證協已修訂施行《首次公開發行證券網下投資者管理規則》，此次對林園投資的自律措施，是該規則修訂后針對百億私募違規打新的最新一起公開案例。

除林園投資外，多家百億私募也曾在網下詢價環節“翻車”。

3月份，因在參與首次公開發行證券網下詢價過程中存在違規行為，百億私募汐泰投資被上交所下發予以監管警示的決定書。

據悉，汐泰投資在參與首次公開發行證券網下詢價過程中，存在兩項違規行為:一是內部制度不完備，內控執行不到位；二是內部研究不充分，決策流程不規范。公司內部研究報告不全面，估值分析部分缺少嚴謹完整的推導過程，報告審批流程缺失。因此，上海證券交易所對汐泰投資予以監管警示，并要求積極落實整改工作。

2025年8月29日，因網下詢價環節存在違規行為，上交所對上海拓牌、上海天倚道投、上海添橙3家私募予以監管警示。

私募在配售等打新環節也存在違規行為，并受到監管處罰。中證協2025年7月披露，百億級主觀多頭私募寧泉資產旗下寧泉致遠55號，被列入配售對象不得參與業務名單，限制參與網下打新業務6個月。據媒體報道，寧泉資產對此回應稱，本次產品被限制參與網下“打新”，是因為公司手動輸入凈值時數據出錯。

林園貌似并不想打這只新股。

當林園投資參與某科技類新股網下詢價時，創始人林園曾在社交平臺上表達過自己配置科技股是“被動操作”，為了滿足科創板新股申購的市值要求，他旗下的一個基金完成了相關配置。“我買了以后才后悔，把我折騰得多少個晚上都睡不著覺”。被動買入大量科創板科技股，讓他備受煎熬，表達了他對科技股的不適應，這也解釋了他為何會參與到一只科技類新股的操作中。

?王兆江認為，為博取打新短期收益，被迫持有自身不看好、波動風險極大的持倉，本身就存在收益與風險錯配；同時為簡化流程壓縮投研和合規成本，抱著僥幸心理違規操作，最終小利沒穩賺，既背負持倉回撤風險，又觸發合規重罰、損傷機構聲譽。

圖源：罐頭圖庫

林園從8000元起家，1989年在深圳早期的股票交易市場，他敏銳地瞄準大量原始股、職工股，開啟了傳奇的投資之路，1992年身家突破千萬。1993年林園轉戰西安房地產，避開股災并賺到500萬；1994年重回股市，押注四川長虹等龍頭股，資產逼近億元。之后林園長期穩居私募頂流，此次監管重拳，也撕開了老牌私募的合規挑戰。

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成75家百億私募唯一虧損機構，

堅守消費與醫藥

林園創立的林園投資，成立于2006年12月，以重倉白酒、消費板塊聞名業內，核心持倉長期鎖定在貴州茅臺、片仔癀、五糧液、金龍魚等少數標的。

然而，2025年的市場環境對這一策略構成了全面壓制。其中，白酒行業進入渠道庫存去化階段，價格承壓，整體表現大幅落后于滬深300指數；醫療進入反腐與集采常態化，醫藥企業盈利能力下滑；而食品飲料消費疲弱，2025年在滬深300指數年度漲幅超過17%時，該板塊跌幅超過5%。

2005年開始，林園堅持一股不賣的片仔癀股價創2021年以來的新低，相較于2021年7月的高點491.88元/股，跌超7成。2025年12月9日，林園現身片仔癀2025年第一次臨時股東大會，當被問及是否還堅持片仔癀股票一股不賣？林園回應稱，“賣它干什么？”他還表示這是好東西，找不到。

《私募投資基金監督管理暫行辦法》實施后，該私募機構正在運作的產品數量有265只，2021年以來總計成立115只。私募排排網數據顯示，2025年全年有業績展示的75家百億私募平均收益達32.77%，而林園投資出現了6.46%的虧損，是唯一一家業績為負的機構。

林園投資旗下14只披露2025年業績的產品，其中2只收益為正，分別為林園投資271號、林園投資218號，收益率分別為10.67%、1.19%，但跑輸滬深300指數的17.66%；12只產品出現虧損，林園投資29號2025年虧損最高，達16.46%。

從投資版圖來看，林園過去一年面臨策略失效的困境。盡管林園本人表示12年持有白酒能回本，并且表示相信中國白酒，“能帶來快樂的東西是永恒的”。

但在市場風格劇烈切換的背景下，其投資哲學正經歷前所未有的考驗。

面對業績壓力，林園曾給出了并不妥協的表態，不設額外風控措施、不調整現有持倉，持續堅守長期持有策略。他認為風險控制的核心是把好投資標的入口關，而非設置止損線、倉位限制等外部條款。

在主動選股上謹慎的林園，在被動參與的打新業務上卻放任，結果是因定價權失控遭監管黃牌。接下來林園是選擇在限期整改中重建行業信任，還是繼續躺在舊時代的慣性中，等待下一次更大的拷問？