每經熱評 | “救救恒科”必須重構恒科

每經評論員 杜恒峰

4月29日，香港證監會正式入駐小紅書。據每日經濟新聞報道，在其首條筆記下方有超過600條網友評論。其中，點贊數最高的一條評論為“救救恒科”，短短4個字引發網友共鳴，獲得超過2000個點贊。

作為港股市場科技板塊的代表，恒科指數表現不佳，和其他科技類指數的表現大相徑庭。從2024年年初到2025年10月2日，恒科指數曾走出翻倍的大牛行情；但此后到2026年5月5日，其從高點累計回撤逾26%，陷入技術性熊市。與之形成鮮明對比的是，2025年9月30日至2026年4月30日，A股科創50指數、科創綜指、科創100累計漲幅分別約為8.14%、13.59%和17.26%；更扎眼的是，同期恒生指數跌幅只有約4%，大幅跑贏恒科。

指數表現不佳，原因必然在成分股。恒科指數總計有30只成分股，其中13只是大型互聯網公司，包括阿里、美團、騰訊、百度、網易、攜程、京東、B站等；另外一部分是傳統制造業龍頭，如比亞迪、美的集團、聯想集團和海爾智家；還有一部分是新興的制造業企業，包括造車新勢力中的蔚小理和零跑，小米集團等；還有金山軟件、金蝶國際這樣的軟件股；與半導體密切相關的有中芯國際、華虹半導體和地平線機器人等。

恒科指數采用流通市值加權編制而來，由于大型互聯網公司市值龐大，其權重也就更多，這類上市公司是PC（個人電腦）時代和移動互聯網時代的大贏家，但如今普遍面臨傳統強勢業務已觸及天花板的問題，巨頭之間在存量市場開展激烈競爭，拖累了利潤，典型如“外賣大戰”。汽車行業在新能源補貼退坡之后，企業在今年均面臨增長乏力、價格競爭壓力加大的問題，不被資本市場看好。傳統制造行業有很強的利潤創造能力，但其穩健的特質也意味著股價缺乏彈性。軟件行業則面臨AI（人工智能）編程的嚴重沖擊，被替代的風險很大。過去6個月，恒科成分股中，只有華虹半導體、美的等幾只股票上漲，其余二十多只均下跌。

AI是全球股市的主線，恒科指數和這輪浪潮失之交臂，成分股的“AI含量”不足是直接原因。但港股市場并不缺乏表現的AI概念股，典型如智譜、Minimax、長飛光纖光纜、萬國數據等。追逐熱點背離指數編制的原則，但指數也要有其靈活性、代表性才能更好貼合市場變化，為投資者更好地提供服務。筆者認為，恒科指數至少可以從擴容和改結構兩方面進行調整。

擴容即增加成分股數量。在全球主要股票指數中，恒科指數30只股票的數量偏少。科創50有50只股票，納斯達克100指數有101只股票，道瓊斯指數雖然只有30只，但其主要是傳統的大型行業龍頭，不以科技為特色。在一個行業分類越來越細密、新興行業不斷涌現的時代，30只股票無法覆蓋科技行業的全貌。2020年7月恒科指數剛推出時，港股市場確實存在科技股數量不足的情況，但如今大量內地科技公司密集赴港上市，其中不乏各行業的龍頭級企業，此時擴容已沒有實質障礙。從30只擴展到50只，擴容比率約67%，單只股票的權重下降，指數將更有代表性，也將更穩健。

改結構體現在對成分股進出的調整。一些大型互聯網平臺是過去的贏家，但其業務更多是對傳統商業模式的重構，而非真正的“硬科技”企業，這類企業就應當考慮剔除出指數。還有一些傳統制造行業，雖然足夠穩健，但與科技行業高增長、高彈性的特性不符，也應當慎重考慮納入。同花順數據顯示，自恒科發布以來，總計有十多只個股被剔除，整個指數面貌變動頗大，但這些被剔除的都是權重偏小的個股，這也意味著新納入的個股對指數影響較小。要真正讓恒科指數的結構更加優化，大型權重股被剔除也并非不能考慮。

指數編制是客觀的，它必須依照嚴謹的原則和算法，以規避人主觀因素的影響，中立地呈現市場面貌。但指數編制的原則和算法又是人來設計的，編制后對具體個股的走勢也會產生直接影響，因此指數編制必須建立在對經濟、行業、資本市場的深刻洞察之上，才能讓指數更貼合實際。恒科指數同樣應當體現科技行業日新月異的變化，跟上行業節奏，才能讓指數煥發出應有的活力。

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