斑馬消費 楊偉

5月6日，A股市場呈現出明顯的結構分化走勢，科技板塊成為資金聚焦方向，整體表現強勢，而傳統消費板塊則相對走弱，白酒作為消費核心賽道同步承壓。

作為白酒龍頭企業，五糧液也未能幸免。但其股價的短期調整，受到白酒行業深度調整和公司財務核算調整雙重影響，導致投資者產生了觀望情緒。

需要指出的是，從長期視角來看，五糧液的核心價值、經營基本面與底層邏輯，并沒有發生實質性改變。

“新標尺”考驗五糧液

5月6日的市場盤面，直觀呈現出五糧液當前所處的行業環境與階段性壓力。

但就在5月6日晚，盤后五糧液再放大招，發布公告稱：五糧液集團擬以30-50億自有資金，增持五糧液股份公司股份，明確表示增持目的是基于對公司未來持續穩定發展的信心以及對公司長期價值的認可。

2025年，白酒行業在宏觀經濟復蘇節奏、產業自身結構調整的雙重疊加影響下，進入深度調整期。

縱觀過去多年，支撐白酒市場高速增長的商務宴請、婚宴宴席、人情禮贈等傳統核心消費場景，恢復速度明顯慢于市場預期，終端動銷偏弱，渠道庫存形成了堰塞湖。整個行業告別增量擴張時代，全面轉向存量競爭、結構優化的新階段。

國家統計局官方數據更能說明這一趨勢。2025年，全國規模以上白酒企業累計完成白酒產量354.9萬千升，同比下降12.1%。

國盛證券研報指出，2025年是白酒行業報表低點，行業延續出清節奏，板塊營收與利潤同步承壓，整體進入“量減質升、存量博弈”的結構性通道。

在這一全新階段，白酒行業內部格局正在快速重構。中小酒企經營壓力持續加大，產能利用率偏低，市場份額不斷縮小，行業資源與利潤空間持續向頭部品牌集中。但頭部酒企并沒有因此脫離壓力，同樣面臨一系列轉型挑戰。

在當前的市場環境下，消費者尤其是“Z世代”人群，消費行為日趨理性，對產品價格、品質與品牌的選擇更加謹慎。

消費場景也不斷細分，單一渠道與單一場景難以支撐大規模銷量增長。白酒市場需求，向低度化、年輕化傾斜，傳統白酒的受眾結構的改變已不可逆轉。

與此同時，即時零售、社區團購等新興渠道快速崛起，對白酒的傳統經銷商體系形成了分化，渠道利潤分配模式、價格管控規則都在被重塑，競爭秩序面臨持續調整與重構。

五糧液作為頭部白酒企業，身處調整核心地帶，自然要面對行業大環境的考驗。

在此期間，白酒千元價格帶競爭更加白熱化。五糧液需要時間進行產品結構優化與渠道體系修復。為此，公司持續推進渠道扁平化、數字化控價、庫存監測等舉措，逐步改善經銷商利潤與周轉效率。

申萬宏源研究認為，本次調整屬于公司主動出清、夯實報表的務實之舉，為后續輕裝上陣奠定基礎。

此次財務調整，可視為市場丈量五糧液的一把“新標尺”，短期會對公司經營指標與市場情緒形成一定壓力，進而對股價帶來階段性影響。但這并未觸及公司經營的根基。

“龍頭企業”的長期價值不變

白酒是一個特別講究底蘊的行業，決定一家酒企長期價值的，不是短期的賬面數字變化，而是品牌壁壘、產品基礎、盈利能力、渠道體系等底層支撐要素。

品牌是五糧液最深的護城河。尤其是在高端商務、宴席場景中，五糧液具備大眾強認知性，可謂是高端飯局上的社交貨幣。

作為濃香型白酒標桿企業，五糧液擁有行業稀缺的古窖池資源、傳承逾千年的釀造工藝、覆蓋全國的高端品牌認知度，在商務用酒、宴席用酒、禮品消費等場景中的地位，幾乎無可替代。

白酒市場越是進入存量競爭階段，頭部品牌的優勢就會越加明顯。在新周期中，五糧液的品牌壁壘不僅不會削弱，反而會在行業洗牌過程中進一步加固。

五糧液始終強勁的盈利能力，是股東回報的保障。按照計劃，2024年-2026年五糧液每年現金分紅總額不低于200億元，這一承諾不受短期行業調整與業績波動影響，股東回饋穩定、可靠。

五糧液作出承諾的底氣，是其穩健的財務表現。截至今年3月末，公司手握貨幣資金超1200億元，且有息負債為零。

充足的現金儲備，可以全面覆蓋渠道調整、市場投入、新品研發、品牌推廣等各項支出，為公司穿越周期、應對外部波動提供充足的安全緩沖。

穩定慷慨分紅的同時，五糧液還于“五一”小長假前，推出了一份80億-100億元的股份回購案，回購價格上限為153.59元/股，回購股份將全部注銷并減少注冊資本。

中信證券認為，大額分紅疊加回購注銷，直接增厚股東價值，充分體現五糧液對長期基本面的堅定信心，也讓底部價值更加清晰。

面對行業變化與消費趨勢遷移，五糧液主動推進經營策略優化，挖掘新的長期增長空間。

五糧液一見傾心，就是五糧液承擔用戶心智煥新的戰略級單品，也是其爭取年輕用戶，著眼未來的長遠布局。近期，五糧液一見傾心出海動作頻頻，密集在中國香港、新加坡等地上市，此舉為公司打開長期增長邊界，為下一輪行業復蘇與增長提前儲備動能。

白酒龍頭企業的價值判斷，終究要回歸到最核心的基本面。短期波動只是行業周期的外在表現，護城河的深淺，才是判斷一家企業長期價值的關鍵。

無論用什么樣的標尺來丈量五糧液，其基本面和市場地位都不會變。采用新的、更嚴格的標尺，雖然短期內會不及市場預期，但長期來看，只會讓五糧液的真實價值更加清晰。