作者 | 城投君

歷經153天的等待之后，郴州市產業投資集團有限公司（下稱“郴州產投”或“公司”）一期4.8億元的私募債發行計劃最終止步，4月20日，上交所債券項目信息平臺顯示，該債券狀態更新為“終止”。

這家肩負著郴州高新區土地開發、基建及產業運營重任的國企，正面臨融資渠道收緊的嚴峻現實：2024年末郴州產投籌資性現金流量凈額-11.83億元，暴跌323.59%。市場投票結果的背后是公司近年信用風險的不斷疊加。

盡管地方政府助力公司市場化轉型，將其股權劃轉至AAA評級公司，通過剝離低收益業務、持續進行財政補貼改善公司財報，但目前看來，郴州產投真正實現市場化轉型還有很長的路要走。

違規使用募集資金7.23億 工程“縮水”險致國資損失千萬

2023年12月，上海證券交易所對郴州產投出具監管警示函（上證債監【2023】162號）。經查明，2022年8月，公司將“22郴投01”部分募集資金4.864億元用于認購某私募基金；2023年7月，公司將“23郴投02”部分募集資金2.3648億元億元用于償還其他有息債務和補充公司營運資金。兩筆募集資金合計約7.23億元，公司分別于2022年12月、2023年8月將前述募集資金返還至監管專戶。

就上述事項，湖南證監局于2024年2月對公司出具警示函。2024年9月，湖南省審計廳發布工作動態稱，郴州市審計局在開展中國（湖南）自貿試驗區郴州片區（下稱“自貿區郴州片區”）重大政府投資建設項目專項審計調查時發現，郴州產投負責的兩個建設項目存在擅自減少工藝、未按設計要求施工的問題。公司采納市審計局意見做出整改，累計挽回國有資金損失1297萬元。

新晉控股股東獲AAA評級 低收益子公司被劃出

郴州產投主要承擔郴州市高新技術產業開發區（下稱“郴州高新區”）、郴州出口加工區的土地開發整理、基礎設施建設、產業運營等職能。自2010年5月成立以來，公司共有兩次控股股東變更記錄。

2019年5月，公司控股股東由郴州高新區變更為郴州市國資委。2025年8月，公司控制權轉移至郴州市產業發展集團有限公司（下稱“郴州產發”），持股比例達70%，公司實際控制人為郴州市人民政府。截至2025年9月末，公司注冊資本為30億元，實收資本21.09億元。

2025年9月，郴州產發獲安融評級評定的AAA主體信用等級，地方政府試圖通過高評級股東為郴州產投融資提供增信，助力其市場化轉型。

此外，郴州產投近年通過劃轉子公司股權剝離低收益業務。2024年及2025年上半年，合并報表共減少5家全資子公司，包括負責銅制造加工和公交運營業務的子公司，這兩項業務在2024年的毛利潤均為負數。

營收達峰值后連續三季度下滑 盈利依賴財政補貼

業務調整對公司財務報表產生直接影響，郴州產投的盈利水平出現大幅波動。2024年，

公司營收達到48.42億元的歷史峰值，同比增長97.60%；當期實現大幅增長，主要得益于新增銅制造加工業務，其貢獻的營收達三成。2025年以來，公司營業收入連續三個季度下滑，主要系公司不再進行銅制造加工業務；2025年9月末營業收入20.19億元，同比下降43.51%；利潤總額0.85億元，凈利潤0.84億元。

長期來看，貿易收入是公司主要收入來源，代建管理、土地開發業務收入規模較小，但貢獻毛利潤的主要部分。目前，郴州產投盈利仍依賴財政補貼，且依賴程度逐步加深，2022-2024年，公司獲得財政補貼分別為1.12億元、4.08億元、4.33億元，計入其他收益，占同期凈利潤分別為27.45%、121.43%、115.78%。

有息債務達139億 短期償債資金缺口超22億

郴州產投基建業務面臨較大的資金支出壓力，2025年以來投資現金流量凈額持續流出，同時經營現金流量凈額小規模流入，不足以滿足公司資金需求。截至2025年6月末，公司在建工程尚需投資43.81億元，但已完工項目的待回款金額高達82.65億元。

在此背景下，郴州產投主要依賴銀行借款和債券融資“補流”。截至2025年6月末，公司有息債務合計139.29億元，短期債務34.75億元；同期非受限貨幣資金12.26億元，短期償債資金缺口達22.49億元。

資產端流動性不足也不容忽視。2024年末公司總資產為476.39億元，其中存貨、應收賬款、其他應收款三項合計332.87億元，占比69.87%。至2025年三季度末，公司總資產為455.76億元，上述三項合計320.46億元，占比70.31%，規模較大對公司資金形成占用，加劇公司集中兌付壓力。

關聯方陷經營危機 延伸產業鏈受挫轉型遇阻

湖南郴州被譽為“中國有色金屬之鄉”，具有豐富的礦產資源；郴州產投所在的郴州高新區，以有色金屬深加工為主導產業之一集聚了600多家企業，公司依托區域內完整的產業鏈開展有色金屬相關業務。

2024年以前，郴州產投只銷售電解銅、白銀等商品。公司曾與“世界銅王”王文銀的控股公司——正威控股集團有限公司（下稱“正威集團”）合作成立湖南湘威新材料科技有限公司（下稱“湘威新材料”），與正威集團其他子公司也存在銅貿易業務往來。

2022年及2023年，公司向湘威新材料銷售電解銅商品合計4.1億元。在正威集團出現失信、法人限高、被執行多重風險后，公司于2023年末退出湘威新材料股東行列。目前，郴州產投對湘威新材料的應收賬款為1.98億元，因上述風險，公司已申請凍結湘威新材料部分資產，但該款項仍存在回收風險。

2024年，公司新增銅制造加工業務，主要是根據下游客戶需求，采購電解銅進行加工后再進行銷售，當期該業務虧損270.30萬元；2024年末公司將負責該業務的郴州高新銅業有限公司劃轉至郴州產發。

郴州產投試圖通過銅加工業務尋找新的增長曲線遇阻，體現出從貿易商到制造商并非簡單延伸，轉型成功取決于公司掌握加工技術、預估業務成本及風險的核心能力。如果郴州城投只因平臺定位“被動”參與地方產業鏈，或因龍頭企業的表面光環選擇合作方，同時并未提升自身運營能力及風控體系，那么延伸產業鏈的決策只是加劇經營波動的盲目之舉，并不能助力公司成功轉型。

數據來源：公司年報、公告、公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。