AI的受害者又出現了，這次是任天堂

來源：市場資訊

（來源：BAI Capital）

2023 年，《超級馬力奧兄弟大電影》在全球拿下約 13.6 億美元票房。而剛剛上映一個月的《超級馬里奧銀河大電影》，全球票房也已逼近 9 億美元，正在向 10 億美元關口逼近。馬里奧、碧姬公主和一眾經典角色被送進太空，也讓任天堂的 IP 變現能力再一次被推到大眾視野中心。

按理說，這應該是任天堂最舒服的時刻。電影能賣座，游戲有情懷，Switch 2 去年上市后銷售表現也不錯。這個世界上，似乎人人都愛任天堂：玩家愛它，家庭用戶愛它，電影院也愿意為它買單。

但投資人有點愛不起來了。自 2025 年 8 月創下階段高點后，任天堂股價一路回落，截至目前跌幅已接近 50%。問題并不出在馬里奧不紅了，也不是塞爾達失去了號召力，而是一個看起來離游戲世界很遠的變量，正在改寫主機生意的賬本。這個變量，就是 AI。更準確地說，是全球 AI 數據中心建設狂潮帶來的內存芯片漲價。

在這輪 AI 基礎設施競賽里，大模型公司、云廠商和科技巨頭都在瘋狂采購算力與存儲資源。數據中心需要大量高性能內存，也需要更多存儲芯片。而內存廠商自然會把更多產能留給利潤更高的數據中心、服務器和企業級 SSD。

AI 需求正在不斷推高內存芯片價格。任天堂、索尼、微軟這些游戲主機廠商，恰恰也依賴同一條硬件供應鏈。于是，AI 公司在云端訓練模型，內存廠商在數據中心賺取更高利潤，而任天堂這樣的消費硬件公司，卻在地面承受成本壓力。

對游戲主機來說，內存不是可有可無的小零件。DRAM 關系到游戲運行、加載速度和幀率表現，NAND Flash 則關系到本地存儲容量。玩家希望游戲更大、更精細、加載更快，主機廠商就很難在這些部件上做妥協。問題在于，AI 數據中心也需要這些東西，而且愿意為更高性能、更高容量的內存支付更高價格。

這就讓 Switch 2 的成本模型變得非常微妙。

游戲主機行業的商業邏輯，本來就不是單純靠硬件賺錢。尤其是任天堂這樣的公司，主機是入口，游戲才是利潤池。先把設備賣出去，建立足夠大的用戶基數，再通過第一方游戲、數字版軟件、DLC、會員服務和長期 IP 消費慢慢賺錢，這是它最熟悉的打法。

第一代 Switch 就是這個邏輯的完美樣本。它既可以掌機游玩，也可以接入電視，重新定義了家用主機和便攜設備之間的邊界。到 2025 年底，第一代 Switch 累計銷量已經達到 1.5537 億臺，超過 Nintendo DS，成為任天堂史上銷量最高的硬件。Switch 形成的龐大用戶基礎和持續活躍用戶，也為 Switch 2 的啟動提供了重要支撐。

但 Switch 2 還處在生命周期早期。它需要盡快賣出更多設備，把用戶裝進生態里，只有裝機量足夠大，任天堂后續推出的游戲才有更大的銷售基礎。問題在于，內存芯片價格上漲，正在讓這一步變得更難。

TrendForce 曾估算，到 2026 年，內存模塊可能占到任天堂硬件總成本的 21% 至 23%。這意味著，Switch 2 每賣出一臺，任天堂都要面對更高的單機成本。它可以選擇自己消化這部分成本，但結果就是硬件毛利進一步變薄；也可以選擇漲價，把成本轉嫁給消費者，但這又會影響 Switch 2 的普及速度。

任天堂的財報已經能看出這種壓力。2026 財年前三季度，隨著 Switch 2 上市，任天堂的硬件銷售占比從上一年同期的 46.1% 升至 69.8%。同期公司毛利額雖然增長了 26.0%，達到 7124 億日元，但毛利率卻從 59.1% 降至 37.4%，下降了 21.7 個百分點。主要原因就是 Switch 2 上市后硬件銷售占比顯著提高，而 Switch 2 的利潤率低于第一代 Switch。

這就是投資人真正擔心的地方。不是 Switch 2 賣不動，而是它賣得越多，短期內越會改變任天堂的利潤結構。

過去，任天堂可以用相對友好的硬件價格擴大用戶基數，再靠游戲和 IP 內容賺取長期利潤。但在 AI 時代，硬件入口本身變貴了。Switch 2 如果不漲價，利潤會被內存成本吃掉；如果漲價，又可能降低家庭用戶和年輕玩家的購買意愿。對一家依賴裝機量驅動軟件銷售的公司來說，這才是最難受的地方。

這對任天堂來說尤其敏感。因為它的用戶群體和索尼的 PlayStation 不完全一樣。任天堂的主機更偏家庭、更年輕化，也更依賴價格友好帶來的普及能力。PlayStation 用戶可能更習慣為高性能硬件買單，但任天堂的優勢從來不是堆參數，而是可親近、好上手、有強 IP 牽引。

一旦 Switch 2 變貴，問題就不只是少賣幾臺機器。它可能拖慢整個生態擴張的節奏。主機賣得慢，游戲銷量就難以釋放；游戲銷量上不去，投資人對利潤的想象也會跟著收縮。這也是為什么，任天堂明明手握馬里奧、塞爾達、大金剛、寶可夢這些超強娛樂資產，資本市場卻仍然不肯買賬。

過去一年，Switch 2 的銷售其實并不差。截至去年 12 月，Switch 2 已經賣出 1740 萬臺，和第一代 Switch 上市前 13 個月的 1780 萬臺非常接近。如果按上市時間折算，它的銷售速度甚至比第一代更快。

游戲端也有亮點。任天堂財報顯示，《Mario Kart World》銷量達到 1403 萬份，《Donkey Kong Bananza》達到 425 萬份，《Pokémon Legends: Z-A — Nintendo Switch 2 Edition》達到 389 萬份。獨占內容仍然有非常強的帶貨能力，任天堂也在 2026 年繼續準備更多第一方游戲。

接下來就要看這場成本壓力會持續多久，以及任天堂有沒有辦法把它消化掉了。如果 AI 數據中心繼續擴張，內存價格短期內很難快速回落，游戲主機廠商的硬件利潤也會繼續被擠壓。或許到最后，任天堂還是要回到自己最熟悉的解法：拿出足夠強的內容。接下來幾個月的任天堂直面會，將是一個關鍵窗口。