在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，供應(yīng)鏈金融扮演著“輸血造血”的關(guān)鍵角色，連接著核心企業(yè)與上下游中小微企業(yè)的資金往來。但長期以來，信用傳導(dǎo)不暢始終是制約其發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸，大量手握真實(shí)訂單的中小微企業(yè)陷入“融資難、融資貴”的困境。

在此背景下，山東推出的“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN模式，創(chuàng)新性地打通了信用傳導(dǎo)的堵點(diǎn)，為供應(yīng)鏈金融發(fā)展提供了新路徑。這種模式究竟有哪些突出優(yōu)勢，又面臨著哪些現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)？本文將結(jié)合實(shí)際案例，為大家全面解讀。

從“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)，看中國供應(yīng)鏈金融的新范式

供應(yīng)鏈金融的核心是信用，在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式中，核心企業(yè)的信用幾乎是“唯一通行證”，所有融資活動(dòng)都離不開核心企業(yè)的確權(quán)和信用背書。一旦核心企業(yè)不愿配合，或者其信用無法觸達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈末梢，供應(yīng)鏈金融就會(huì)陷入停滯。

近年來，業(yè)界提出的“脫核而不離核”理念，看似是擺脫對(duì)核心企業(yè)的依賴，本質(zhì)上還是通過各種間接方式，確保核心企業(yè)的隱性擔(dān)保，說到底還是核心企業(yè)信用難以覆蓋全鏈條的無奈之舉。這直接導(dǎo)致了一個(gè)尷尬的現(xiàn)狀：處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的中小微企業(yè)，明明手握真實(shí)的交易訂單，有穩(wěn)定的經(jīng)營流水，卻因?yàn)闆]有核心企業(yè)背書、缺乏合格抵押物，只能面臨“求貸無門”的困境。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國供應(yīng)鏈金融服務(wù)的覆蓋率不足20%，也就是說，約80%的中小微企業(yè)仍在融資困境中掙扎。更深層的矛盾，在于風(fēng)險(xiǎn)與收益的嚴(yán)重錯(cuò)配。對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，中小微企業(yè)的融資需求呈現(xiàn)出海量、分散、非標(biāo)準(zhǔn)的特點(diǎn)，審核和風(fēng)控需要投入大量人力物力，風(fēng)控成本居高不下，最終形成“不愿貸、不敢貸”的惡性循環(huán)。

即便是近年來推行的供應(yīng)鏈票據(jù)，在傳統(tǒng)模式下也未能解決這一痛點(diǎn)——它依然需要依托核心企業(yè)確權(quán)，中小微企業(yè)既沒有能力、也沒有資質(zhì)獨(dú)立開具供應(yīng)鏈票據(jù)。就在這樣的行業(yè)困局中，山東推出的“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN模式，給出了破局答案。

近一年來，在多部門指導(dǎo)下，山東投融資擔(dān)保集團(tuán)成功發(fā)行全國首單“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN，發(fā)行規(guī)模2.01億元，期限177天，票面利率僅1.96%，覆蓋多個(gè)行業(yè)的中小微企業(yè)，成為供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新的標(biāo)桿案例。該模式的核心創(chuàng)新，在于構(gòu)建了“地方分散擔(dān)保+省級(jí)集中增信”的雙重增信架構(gòu)：先由地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)底層票據(jù)進(jìn)行初步增信，再由省級(jí)擔(dān)保集團(tuán)進(jìn)行集中增信，將原本AA級(jí)的信用等級(jí)提升至AAA級(jí)。

這種設(shè)計(jì)不僅有效分散了風(fēng)險(xiǎn)，更關(guān)鍵的是實(shí)現(xiàn)了信用的跨層級(jí)傳導(dǎo)——省級(jí)平臺(tái)的高信用優(yōu)勢，能夠穿透到產(chǎn)業(yè)鏈最末梢的中小微企業(yè)，讓這些原本信用不足的企業(yè)，也能獲得資本市場的認(rèn)可。可以說，“雙增信”模式打破了傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的固有邏輯，重構(gòu)了信用傳導(dǎo)路徑，為陷入困頓的供應(yīng)鏈金融帶來了新的轉(zhuǎn)機(jī)，也勾勒出中國供應(yīng)鏈金融發(fā)展的新范式。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型與中小微企業(yè)融資突圍

“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN模式的價(jià)值，不僅在于解決了信用傳導(dǎo)的堵點(diǎn)，更在于對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈金融生態(tài)的重塑，其中最突出的就是擔(dān)保機(jī)構(gòu)的價(jià)值再定位，以及中小微企業(yè)融資困境的實(shí)質(zhì)性突破。

多年來，在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，銀行等金融機(jī)構(gòu)一直是資金供給的主力，而擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)長期處于“配角”地位，大多只是被動(dòng)配合銀行，為企業(yè)提供擔(dān)保、賺取擔(dān)保費(fèi)，缺乏主動(dòng)參與資產(chǎn)挖掘和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的動(dòng)力。這種角色定位，不僅限制了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間，也讓其未能充分發(fā)揮在風(fēng)險(xiǎn)管控中的核心作用。

而“雙增信”模式的出現(xiàn)，徹底改變了這一格局。在山東模式中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)首次以“資產(chǎn)組織者”的身份，直接面向資本市場創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，從被動(dòng)等待銀行合作的“乙方”，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)挖掘資產(chǎn)、設(shè)計(jì)產(chǎn)品的“甲方”。這種角色轉(zhuǎn)變，早已超出了單純的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，標(biāo)志著擔(dān)保行業(yè)在供應(yīng)鏈金融生態(tài)中的價(jià)值被重新定義。

對(duì)中小微企業(yè)而言，這一模式更是實(shí)現(xiàn)了融資突圍。通過ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）這一載體，中小微企業(yè)手中“沉睡”的應(yīng)收賬款（供應(yīng)鏈票據(jù)），被打包成標(biāo)準(zhǔn)化的證券化產(chǎn)品，成功轉(zhuǎn)化為“流動(dòng)”的現(xiàn)金流。過去，中小微企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)，因?yàn)樾庞玫燃?jí)低、金額小、分布散，很難直接進(jìn)入資本市場，只能依賴銀行貸款，不僅融資成本高，審批流程也十分繁瑣。

而“雙增信”機(jī)制通過雙重?fù)?dān)保，將原本分散、非標(biāo)的小微票據(jù)，整合為符合監(jiān)管要求的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)池，既解決了中小微企業(yè)缺乏抵押物的融資難題，又直接對(duì)接了債券市場，為企業(yè)引入了新的資金活水。正如山東首單產(chǎn)品所體現(xiàn)的，1.96%的發(fā)行利率，不僅遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)小微企業(yè)貸款利率，甚至低于同期部分AAA級(jí)國企債券收益率，充分體現(xiàn)了市場對(duì)這一模式的認(rèn)可，也讓中小微企業(yè)實(shí)實(shí)在在降低了融資成本。

具體來說，這一模式的價(jià)值的集中體現(xiàn)在三個(gè)“閉環(huán)”的實(shí)現(xiàn)：一是信用閉環(huán)，地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的屬地優(yōu)勢、風(fēng)控能力，與省級(jí)平臺(tái)的資本實(shí)力、評(píng)級(jí)優(yōu)勢有機(jī)結(jié)合，形成“基層做量、省級(jí)做質(zhì)”的良性分工，讓信用傳導(dǎo)更高效、更可靠；二是數(shù)據(jù)閉環(huán)，通過直連上海票交所的數(shù)字化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)票據(jù)流轉(zhuǎn)的全流程監(jiān)控，每一張入池票據(jù)的貿(mào)易背景、流轉(zhuǎn)路徑、兌付記錄都清晰可查，為投資者提供了前所未有的透明度，也降低了信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)；三是資金閉環(huán)，通過證券化將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，打通了銀行間市場資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道，讓資本市場的資金能夠精準(zhǔn)流向產(chǎn)業(yè)鏈末梢的中小微企業(yè)。

模式可持續(xù)發(fā)展面臨的三重挑戰(zhàn)

不可否認(rèn)，“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN模式為供應(yīng)鏈金融破局帶來了曙光，也取得了顯著的實(shí)踐成效，但任何創(chuàng)新模式都無法回避商業(yè)可持續(xù)性的拷問。在掌聲背后，這一模式也面臨著三個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，直接影響其長期發(fā)展。

第一個(gè)挑戰(zhàn)，是收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡困境，這也是最現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)。該模式服務(wù)的核心對(duì)象是中小微企業(yè)，這類企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，具有天然的高風(fēng)險(xiǎn)特征，尤其是在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度不確定的情況下，中小微企業(yè)面臨著巨大的生存壓力，違約風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。當(dāng)前1.96%的低發(fā)行利率，背后離不開政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用背書和政策性目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，帶有一定的政策扶持屬性。

如果未來完全走向市場化運(yùn)作，如何設(shè)計(jì)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，讓產(chǎn)品收益足以覆蓋潛在的違約損失，成為必須解答的問題。一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，中小微企業(yè)違約率上升，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償壓力將顯著增加，若沒有完善的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，可能會(huì)影響擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與的積極性，進(jìn)而制約模式的可持續(xù)發(fā)展。結(jié)合2025年資產(chǎn)證券化市場整體利率下行的趨勢，如何在保持低融資成本的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控，更是這一模式需要突破的關(guān)鍵。

第二個(gè)挑戰(zhàn)，是復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)中的操作風(fēng)險(xiǎn)。“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN的運(yùn)作流程十分復(fù)雜，從票據(jù)簽發(fā)、背書流轉(zhuǎn)，到擔(dān)保增信、證券化發(fā)行，涉及地方擔(dān)保機(jī)構(gòu)、省級(jí)擔(dān)保集團(tuán)、發(fā)行代理人、主承銷商、投資者等多個(gè)參與主體，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏，都可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

最典型的就是底層貿(mào)易背景的真實(shí)性問題，近年來供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域虛假貿(mào)易案例頻發(fā)，“承興系”“海發(fā)醫(yī)藥”等詐騙案造成巨額損失，根源就是貿(mào)易背景審核不嚴(yán)，虛假交易入池引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。此外，票據(jù)管理的瑕疵、數(shù)字化平臺(tái)的系統(tǒng)安全、數(shù)據(jù)真實(shí)性等，都可能成為風(fēng)險(xiǎn)隱患。盡管數(shù)字化平臺(tái)提升了運(yùn)作效率，但也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)各參與主體的操作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出了更高要求。

第三個(gè)挑戰(zhàn)，是期限錯(cuò)配與高質(zhì)量資產(chǎn)的持續(xù)性難題。供應(yīng)鏈票據(jù)大多是3-6個(gè)月的短期資產(chǎn)，而資本市場對(duì)中長期金融產(chǎn)品有一定需求，未來若要發(fā)行更長期限的ABN產(chǎn)品，就必須解決“循環(huán)入池”的技術(shù)難題——也就是當(dāng)?shù)狡谄睋?jù)兌付后，如何快速找到新的合格資產(chǎn)補(bǔ)充入池，確保產(chǎn)品的連續(xù)性。

這不僅需要有充足的資產(chǎn)儲(chǔ)備，更需要高效的資產(chǎn)篩選與置換機(jī)制。目前，山東首單產(chǎn)品雖實(shí)現(xiàn)了突破，但能否長期立足產(chǎn)業(yè)，持續(xù)挖掘高質(zhì)量的底層資產(chǎn)，是該模式能否長久運(yùn)行的關(guān)鍵。這就要求基層擔(dān)保機(jī)構(gòu)必須深入了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，熟悉企業(yè)經(jīng)營狀況，精準(zhǔn)發(fā)掘有價(jià)值、有潛力的中小微企業(yè)，持續(xù)為資產(chǎn)池提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)，如何通過“循環(huán)購買”等安排，突破單張票據(jù)期限限制，實(shí)現(xiàn)制度合規(guī)與市場需求的平衡，也是未來需要探索的方向。

總體而言，“雙增信”供應(yīng)鏈票據(jù)ABN模式，是供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的一次有益創(chuàng)新，它打破了傳統(tǒng)信用傳導(dǎo)的梗阻，重塑了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的價(jià)值定位，為中小微企業(yè)融資提供了新路徑，也為中國供應(yīng)鏈金融高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)能。但同時(shí)，它也面臨著收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡、操作風(fēng)險(xiǎn)防控、資產(chǎn)持續(xù)性等多重挑戰(zhàn)。未來，只有不斷完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化操作規(guī)范、拓寬資產(chǎn)來源，才能讓這一創(chuàng)新模式真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力中小微企業(yè)成長。

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