A股大盤(pán)高歌猛進(jìn)，各大板塊輪番上漲，但整車(chē)股卻始終“躺平”，遲遲看不到起色。

文 / 張恒

2026年5月7日，上證指數(shù)收盤(pán)于4180點(diǎn)，刷新了近11年來(lái)的新高，盡管市場(chǎng)一片火熱，但上市車(chē)企對(duì)此的體感卻并不明顯。

從去年 9月份開(kāi)始，A股一路穩(wěn)步抬升，市場(chǎng)整體熱度居高不下。這輪行情先是由AI、科技題材輪番領(lǐng)漲，各類(lèi)熱點(diǎn)賽道輪番活躍；隨后資金轉(zhuǎn)向高股息、低估值的防御資產(chǎn)，中字頭、金融板塊持續(xù)發(fā)力，托舉大盤(pán)不斷突破。

在這波行情里，汽車(chē)行業(yè)可以說(shuō)是成了小透明。其實(shí)零部件、上游供應(yīng)鏈有些熱門(mén)個(gè)股還是有所表現(xiàn)的，但整車(chē)股長(zhǎng)期在低位徘徊，始終沒(méi)能跟上指數(shù)上漲的節(jié)奏。

整車(chē)股的弱勢(shì)，貫穿了本輪大盤(pán)上漲的全過(guò)程。

整車(chē)股全程踏空行情

5月7日滬指創(chuàng)新高當(dāng)天，上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)等主流整車(chē)企業(yè)全線收跌，廣汽集團(tuán)、北汽藍(lán)谷同步走弱。即便是行業(yè)內(nèi)走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健的比亞迪，當(dāng)日也小幅收跌，表現(xiàn)明顯弱于大盤(pán)。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，自上證指站上4000點(diǎn)后，高位不斷突破，但無(wú)論是長(zhǎng)安、上汽、廣汽、長(zhǎng)城這些老牌整車(chē)龍頭，還是賽力斯這樣的新勢(shì)力，股價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)，在低位橫盤(pán)震蕩。這些整車(chē)股基本上全程錯(cuò)過(guò)了本輪上漲行情。

大盤(pán)指數(shù)持續(xù)走高，防御資產(chǎn)與題材股不斷吸引資金，整車(chē)龍頭是因?yàn)閮蛇叾疾徽迹圆疟皇袌?chǎng)冷落。汽車(chē)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，體量龐大、產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面廣，整車(chē)股卻沒(méi)有主力資金主動(dòng)布局，也沒(méi)有估值修復(fù)，慢慢淪為市場(chǎng)里的“小透明”。這體現(xiàn)了當(dāng)前市場(chǎng)資金偏好，也說(shuō)明行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題。

實(shí)際上，本輪A股行情有清晰的風(fēng)格輪動(dòng)，整車(chē)股自始至終都沒(méi)有踩中主線。2025年下半年，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯走高，AI應(yīng)用、科技成長(zhǎng)類(lèi)標(biāo)的成為資金主要配置方向，高彈性成長(zhǎng)賽道受到普遍關(guān)注。整車(chē)股因?yàn)樾袠I(yè)增速放緩、成長(zhǎng)邏輯弱化，被資金邊緣化。

進(jìn)入2026年，外部環(huán)境不確定性增加，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，資金開(kāi)始集中配置高股息、低波動(dòng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御類(lèi)資產(chǎn)。中字頭央企、銀行、保險(xiǎn)等板塊，憑借穩(wěn)定分紅和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，持續(xù)吸引機(jī)構(gòu)加倉(cāng)。這類(lèi)資產(chǎn)的配置邏輯，整車(chē)股也不在行列之中。

板塊走勢(shì)的分化很直觀。中上游動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)走高，市值站上2萬(wàn)億元，并在5月7日這一天創(chuàng)出新高。此外，一些科技概念屬性強(qiáng)的汽車(chē)零部件、智能駕駛、線控底盤(pán)等細(xì)分領(lǐng)域的個(gè)股也有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，充分享受到市場(chǎng)上漲紅利。

整車(chē)板塊則完全是另一番景象，頭部車(chē)企股價(jià)長(zhǎng)期低位震蕩，即便行業(yè)銷(xiāo)量小幅回暖，也很難帶動(dòng)估值提升。整車(chē)股跟跌不跟漲的特征十分突出。

汽車(chē)板塊資金籌碼分散、缺乏主力運(yùn)作，在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下，很難獲得資金青睞，因此維持了弱勢(shì)震蕩的走勢(shì)。

紅利消退，盈利底色不足

整車(chē)股近來(lái)年一直處于躺平狀態(tài)，從宏觀層面來(lái)看，核心問(wèn)題是行業(yè)的增長(zhǎng)紅利基本沒(méi)了，整體盈利水平也上不去，很難達(dá)到當(dāng)下主力資金的配置要求。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2026年第一季度國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)平均利潤(rùn)率只有3.2%，而同期全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)率是6%，汽車(chē)行業(yè)的盈利在制造工業(yè)中處于低水平。

過(guò)去十來(lái)年，新能源汽車(chē)的發(fā)展很大程度上是靠政策補(bǔ)貼在拉動(dòng)。不管是車(chē)企的研發(fā)補(bǔ)貼、購(gòu)置稅減免，還是地方上的購(gòu)車(chē)優(yōu)惠，一系列政策下來(lái)，不斷提高了新能源汽車(chē)的市場(chǎng)滲透率，整車(chē)企業(yè)借此快速發(fā)展壯大。但從2025年開(kāi)始，政策重心徹底轉(zhuǎn)到了消費(fèi)端，主要靠以舊換新、購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼來(lái)刺激市場(chǎng)，政策帶來(lái)的拉動(dòng)效果明顯大如前了。

政策紅利退坡，行業(yè)增長(zhǎng)就立刻露出了疲態(tài)。2025年國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量增速降到了3%以內(nèi)，新能源汽車(chē)的增速也跌到了個(gè)位數(shù)，到了2026年一季度，甚至出現(xiàn)了銷(xiāo)量同比下滑的情況。國(guó)內(nèi)車(chē)市算是徹底告別了藍(lán)海擴(kuò)張的階段，進(jìn)入到存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，行業(yè)的成長(zhǎng)空間越來(lái)越小，資本市場(chǎng)給車(chē)企的估值也跟著往下走。

汽車(chē)行業(yè)是重資產(chǎn)制造業(yè)，再加上電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，需要持續(xù)投入大量的資金。三電技術(shù)研發(fā)、智能駕駛系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、海外產(chǎn)能布局、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，每一項(xiàng)都得長(zhǎng)期砸錢(qián)布局。這種持續(xù)的資本投入，不斷壓縮著企業(yè)的利潤(rùn)，大多數(shù)整車(chē)企業(yè)凈利潤(rùn)都很微薄，自然分紅能力也就不強(qiáng)，還有一部分車(chē)企長(zhǎng)期在盈虧線上徘徊。

這種盈利狀況，和當(dāng)下市場(chǎng)偏愛(ài)高股息、穩(wěn)現(xiàn)金流的投資方向完全不對(duì)路，整車(chē)板塊自然也就很難獲得主力資金的關(guān)照。

利潤(rùn)被層層擠壓加劇低迷

從行業(yè)看，2025年以來(lái)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)越打越兇，這和整車(chē)股低迷的走勢(shì)在時(shí)間上基本是同步的，再加上產(chǎn)業(yè)鏈里的利潤(rùn)分配不均衡，進(jìn)一步壓縮了整車(chē)企業(yè)的盈利空間，也拉低了市場(chǎng)估值。

根據(jù)中汽協(xié)跟蹤的價(jià)格數(shù)據(jù)，從2025年一季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)就進(jìn)入了白熱化階段。行業(yè)價(jià)格指數(shù)單邊向下，價(jià)格下跌的趨勢(shì)貫穿了整年。2025年年中，行業(yè)主管部門(mén)多次強(qiáng)調(diào)，要引導(dǎo)企業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范價(jià)格秩序，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還以為價(jià)格戰(zhàn)會(huì)慢慢緩和。到了2026年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有明顯降溫，存量市場(chǎng)爭(zhēng)奪反而更激烈了，車(chē)企靠降價(jià)換銷(xiāo)量的做法也還在繼續(xù)。

燃油車(chē)市場(chǎng)的需求一直在萎縮，終端的讓利幅度也比新能源車(chē)大。新能源車(chē)型在滲透率見(jiàn)頂、市場(chǎng)供給增加的情況下，主流價(jià)位的車(chē)型優(yōu)惠也越來(lái)越大，整個(gè)行業(yè)靠降價(jià)拉動(dòng)增長(zhǎng)。持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)，并沒(méi)有讓行業(yè)銷(xiāo)量有明顯回升，反而壓縮了車(chē)企的盈利空間，大家對(duì)整車(chē)板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期也越來(lái)越差。

前文提到汽車(chē)行業(yè)平均利潤(rùn)率是3.2%，其實(shí)這里面大部分利潤(rùn)都被動(dòng)力電池環(huán)節(jié)拿走了。比如寧德時(shí)代，靠著技術(shù)和規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著電池領(lǐng)域的高收益，毛利率一直比整車(chē)企業(yè)高，它的股價(jià)也一路飆升。此外，華為作為智能汽車(chē)行業(yè)的頂級(jí)玩家，也拿走了整車(chē)行業(yè)很大一塊利潤(rùn)。上游供應(yīng)鏈吃肉，下游整車(chē)企業(yè)就只剩“喝湯“了。

而且，整車(chē)環(huán)節(jié)內(nèi)部的利潤(rùn)分配也特別集中。比亞迪靠著垂直整合和規(guī)模效應(yīng)，拿走了整車(chē)環(huán)節(jié)的大部分利潤(rùn)。如果把比亞迪的盈利扣除掉，剩下的主流整車(chē)企業(yè)平均凈利率還不到2%，盈利水平甚至不如國(guó)債收益率，投資價(jià)值自然大打折扣。在這樣的產(chǎn)業(yè)格局下，整車(chē)股也難走出獨(dú)立的上漲行情。

《汽車(chē)人》認(rèn)為，整車(chē)板塊一直走弱，其實(shí)就是主力資金對(duì)行業(yè)當(dāng)前價(jià)值的判斷。

現(xiàn)在的汽車(chē)整車(chē)賽道，不屬于高科技那種景氣熱門(mén)的成長(zhǎng)板塊，也不屬于銀行、中字頭那種現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅靠譜的防御性資產(chǎn)，缺乏清晰的資金配置邏輯。

從資金成交看，對(duì)比上證指數(shù)總成交額5到6倍的擴(kuò)容速度，整車(chē)板塊的資金活躍度提升顯得很慢，資金撤離的趨勢(shì)很明顯。這一點(diǎn)，也反映出資本市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)格局的謹(jǐn)慎。

汽車(chē)行業(yè)的變革現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)了，想象空間越來(lái)越小，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)要投入的資本開(kāi)支壓力卻一直存在，整個(gè)行業(yè)正處在陣痛調(diào)整的階段。

在這一輪行業(yè)調(diào)整周期結(jié)束之前，整車(chē)股還得在壓力中繼續(xù)磨。只有熬過(guò)這段轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)期，汽車(chē)行業(yè)才有可能迎來(lái)真正的修復(fù)。【版權(quán)聲明】本文系《汽車(chē)人》原創(chuàng)，出版方所有，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載或部分復(fù)制，違者必究。