五糧液“暴雷”了？其披露2025年年度報告和2026年第一季度報告后，引起了巨大的爭議與信任危機。

年報顯示，五糧液2025年營業收入為405.29億元，同比下降54.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為89.54億元，同比下降71.89%。這是五糧液自2015年以來第一次出現營收、凈利潤同時下降的情形。

圖源：五糧液2025年年度報告

原因是五糧液對2025年第一季度、第二季度以及第三季度的財務報告進行了追溯性調整。調整之后，2025年前三季度的營收直接減少了303.07億元，歸母凈利潤也下降了150.36億元，整體營收減少了一半左右，凈利潤也減少了一多半。

圖源：五糧液公告

由于五糧液財務數據異常調整，資本市場對于“財務洗澡”、內部控制失效以及投資者權益保護等問題發出了“靈魂拷問”。

業績突變背后“舊賬清算”

五糧液在官方公告中稱此次業績變動較大的原因在于，對2025年的業務模式進行了重新梳理，遵循謹慎性原則，對收入的確認方式進行了調整。透過官方表述對行業和企業進行調查，可以發現這是行業寒冬倒逼，以及企業原有增長模式崩塌所引發的一次財務“排雷”。

從宏觀的角度來看，當前的白酒行業已經進入了深度調整階段，終端消費低迷、渠道庫存高企、價格倒掛三大難題困擾著整個行業。

茅臺價格的變化反映出了行業寒意。據《西南酒價》數據，飛天茅臺（53度/500ml）年初時曾以每瓶2500元以上的價格出售，現在價格已跌破2000元；第八代五糧液年初也曾經在1000元左右的價格上出現過，現在已經低于900元……

“降價”的背后是庫存居高不下的嚴峻現實。《2025年中國白酒中期研究報告》指出，根據2024年A股20家白酒上市公司的年報顯示，20家白酒上市公司存貨為1683.89億元，同比增長了192.9億元，其中13家企業的存貨都有所增加，和2022、2023年相比，庫存仍呈上升趨勢。

過去行業景氣的時候，酒企一般采取“發貨即確認收入”的激進增長方式，貨物出庫之后，當期就可以計入公司的營業收入。

現在在行業低迷、動銷不暢的情況下，嚴重脫離終端實際消費的舊有模式已經難以維持下去。所以五糧液此次財務調整將收入確認時間由“發貨”延后至終端銷售，并且采用了更為嚴格的標準進行核算。

這次財務調整擠出了渠道里長期積累的業績水分，真實的反映出了經營狀況。但是這種方法也有一定的負面影響。2026年一季度財報顯示，受低基數效應影響，公司營收同比增長33.67%，凈利潤暴漲82.57%，出現“高增長”表象。

圖源：五糧液2026年一季度報告

總之，五糧液業績的“大變臉”撕開了白酒行業最后一塊遮羞布，白酒行業走出泥潭的道路還很漫長。

303億巨款“不翼而飛”？

五糧液此次財務調整影響主要表現在2025年前三季度的經營業績上。

2025年前三季度營收減少303.07億元，其中第一季度為198.54億元，第二季度為94.07億元，第三季度為10.46億元；凈利潤下降150.36億元，其中第一季度為104.44億元，第二季度為44.24億元，第三季度為1.68億元。

那么，前三個季度的303億元營收都去哪里了呢？

五糧液公告中提到調減的營收主要涉及兩種情況：一是經銷商已經付款但是貨物還沒有發出去的訂單；二是貨物已經發出但是終端風險還沒有完全轉移、還沒有完成最終銷售閉環的渠道壓貨。按照新的核算標準，這兩項資金不再符合“收入確認”的條件，被重新歸類為對經銷商的負債。

財務數據的變化很好的驗證了這個邏輯。2025年一季度、半年度、前三季度五糧液“其他流動負債”分別增長185.89億元、273.26億元、274.42億元。簡而言之，這部分資金從利潤表中的收入轉到了資產負債表上，變成了公司給經銷商的貨款或者是預收款項。

雖然營收大幅下調只涉及會計科目的調整，并沒有實際資金的流失，但是市場上的各方對于這一調整行為還是有著不同的看法。

爭議的焦點是五糧液援引了《企業會計準則第28號》來作為調整的依據，表明它已經對2025年的業務模式進行了系統梳理，并按照謹慎性原則對收入確認核算方法進行了調整，同時完成了內部審議和信息披露工作。

圖源：五糧液公告

支持者認為，只要信息披露充分、理由正當，企業對前期差錯進行追溯重述就是符合規則的正常糾錯行為。

在終端動銷放緩、渠道壓貨嚴重的情況下，五糧液把還沒有完成銷售閉環的“發貨”退回為“負債”，這樣就更符合收入確認的基本條件了。并且它已經通過了董事會、審計委員會等內部決策流程，并且年度會計師也對其進行了審計，在形式上符合目前會計差錯更正披露的要求。

質疑者認為此次調整的幅度很大，前三季度的營收減少了將近一半，凈利潤下降了大約七成，并且這樣的重大會計問題已經連續三個季度沒有被及時發現和糾正，明顯違反了正常的會計核算原則。

五糧液303億的調減是真實的風險出清，還是為未來業績蓄力的“財務洗澡”？答案只能由時間和以后的業績來檢驗。

監管火速問詢，股民排隊索賠

五糧液的2025年財務數據發生了重大變化之后，網絡流傳出一份深圳證券交易所給五糧液發出了年報問詢函。

若深交所發出問詢函屬實，那這一舉動已經傳達出監管機構的態度：上市公司的財務調整必須遵守法律、公開透明，不允許用會計手段來美化業績、逃避責任。

同時，股價的大起大落、信任危機的爆發以及投資者對索賠的要求日益增加。5月6日，“五一”假期結束后的第一個A股交易日，五糧液股價早盤低開6.49%，截至午間休市，跌幅仍達4.98%，市值蒸發約200億元。

圖源：東方財富網

根據風口財經引用的律師意見，在2025年4月26日至2026年4月30日之間購買五糧液股票，并于2026年5月6日后賣出或者繼續持有并產生虧損的投資者可以起訴索賠。但是最后的裁定、判決是否能夠勝訴以及賠償金額多少，還要看法院的生效判決為準。

目前五糧液事件還在監管核查階段，調查結果會直接影響到事件的發展和投資者維權的最終結果。

多重危機下自救與監管考驗

五糧液此次史無前例的財報“大變臉”應該是在管理層劇烈動蕩、行業深度調整的雙重壓力下所產生的一種應激反應。

2026年2月，原董事長曾從欽被采取留置措施接受調查，五糧液因此出現了核心決策人長期缺失的治理空白。

在這種特殊情況下，新上任的臨時管理團隊面臨較大的職業風險和利益權衡：如果完全接手前任的賬目，一旦出現問題就要承擔連帶責任；如果全部推翻的話，不僅年報無法出具會觸發退市警戒，而且等于承認之前造假。

因此市場普遍認為，此次“財務洗澡”帶有明顯的“新官不理舊賬”的味道，目的是為了給新一屆管理層的業績恢復留出空間。

面對洶涌的輿情和信任危機，五糧液用真金白銀來改變現狀。年報發布的同時，五糧液計劃采用集中競價交易方式回購股份，資金規模不低于80億元、不高于100億元，回購價格不超過153.59元/股，所回購股份將用于減少注冊資本。

不過在資本市場的角度看，回購不能掩蓋內控失效的風險。并且如果財報數據可以隨意改動的話，投資者未來會對五糧液乃至整個白酒行業徹底失去信心。

五糧液這次風波，既是企業自身對財務進行的修正，也是對A股市場信息披露制度的一次嚴峻考驗。最終監管給出的定性，會直接決定這次風波是止于“會計差錯”，還是會發展成一場嚴重的合規危機。