騰訊 京東加持 淘車車遞表港交所 頭部光環難掩虧損困局

5月6日，Yusheng Holdings Limited（下稱“淘車車”）向香港聯合交易所遞交主板上市申請，由花旗擔任獨家保薦人。作為號稱國內二手車行業的領軍者，淘車車自2018年成立以來，憑借獨特的自營模式與技術賦能，在高度分散的市場中突圍而出，但其高速增長的背后，持續虧損、合規瑕疵、地緣沖突沖擊等多重隱憂也隨招股書的披露逐一顯現。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

一、騰訊 京東加持淘車車以3.8%份額成二手車交易“一哥”

網經社企業庫顯示，淘車車于2018年4月在開曼群島注冊成立，由姜東擔任創始人、執行董事兼首席執行官，其運營主體為北京淘車科技有限公司，總部位于浙江寧波余姚市，核心定位是聚焦二手車交易的線上線下一體化自營平臺，初衷是破解國內二手車行業長期存在的信息不對稱、交易流程非標準化、客戶服務質量參差不齊等結構性痛點。

值得注意的是，淘車車源自易鑫集團內部孵化，早期借助易鑫的汽車金融客戶資源快速積累首批買賣雙方，2020年前后開始以獨立品牌運營，并獲得騰訊、京東等巨頭的戰略投資。

經過近八年的深耕細作，淘車車已從最初的單一二手車零售商，逐步成長為覆蓋二手車零售、車輛批發、平臺服務三大核心業務的全產業鏈平臺，不僅在國內市場奠定了領先地位，更率先邁出國際化步伐。根據弗若斯特沙利文的數據，按2025年商品交易總額（GMV）計算，淘車車以155億元的GMV和3.8%的市場份額，位居中國二手車交易平臺首位，而國內二手車交易平臺市場的高度分散性，淘車車以微弱優勢領跑行業，規模效應初步顯現，2025年平臺累計交易量突破19.1萬輛，全渠道月活躍用戶（MAU）突破1300萬。

支撐淘車車行業地位的，是其“線上獲客+線下履約”的重資產自營模式，以及技術賦能的核心競爭力。線下網絡是淘車車的核心壁壘，截至2025年12月31日，公司已在國內53座城市運營62家線下銷售中心和9294個指定展示位，無論是銷售中心數量還是展示位規模，均位居全國第一，這些線下網點承擔著車輛展示、專業檢測、交易交付、售后保障等核心履約功能，提供至高335項嚴格檢測、1年或3萬公里無憂質保等服務，有效打通了二手車交易的“最后一公里”，解決了消費者購車的信任難題。線上渠道則依托新媒體矩陣、直播電商等多元形式構建全渠道獲客體系，2025年直播成交增速超過150%，成為驅動用戶增長和交易提升的核心引擎。

為了破解二手車非標準化的行業痛點，淘車車自主研發了TCN淘車車合作運營體系，這也是業內首創的二手車標準化運營體系，整合24個標準化交易流程，實現了運營的標準化與可復制化；同時配套搭建了自研“AI大腦”，涵蓋智能對話、動態定價、車輛檢測、內容生成等全交易流程，2025年AI定價準確率達到78%，車輛檢測效率較傳統模式提升4倍、準確率高達99%，以技術創新驅動運營效率的持續提升。

股權結構上，創始人姜東通過其全資擁有的East Success Ventures Limited及控股的VehiclePro LP合計持股約11.53%，擁有23.61%的投票權，加之易鑫集團擬將其持有的60%投票權委托予姜東，使得姜東成為公司控股股東，保證了公司決策的效率與戰略的穩定性。

二、營收高速增長背后的持續虧損

隨著業務規模的持續擴張，淘車車的財務表現呈現出“高速增長與持續虧損并存”的鮮明特征，招股書披露的2023至2025年財務數據，清晰展現了公司的成長軌跡與盈利挑戰，也反映出二手車自營平臺在規模擴張過程中的普遍困境。營收方面，公司實現了連續三年的兩位數高速增長，展現出強勁的發展勢頭，2023年總收入為44.29億元，2024年增長至54.71億元，同比增幅23.5%，2025年進一步攀升至66.62億元，同比增長21.8%，三年復合增速超過20%，這一增速遠超行業平均水平，彰顯了其行業龍頭的增長優勢。

營收增長的核心驅動力來自二手車零售業務的銷量提升，零售車輛銷量從2023年的3.83萬輛增至2025年的7.12萬輛，增長主要由銷售中心升級、車輛選擇拓寬及新媒體渠道拓展所推動；與此同時，車輛批發業務在2025年實現強勢回升，銷量從2024年的7523輛增至1.43萬輛，收入同比增長78.3%，成為拉動營收增長的第二曲線；平臺服務收入也保持穩步增長，2023至2025年從6.69億元增長至11.13億元，主要得益于向第三方汽車融資服務提供商成功轉介融資需求線索數量的增加，服務覆蓋車輛數從2023年的5.88萬輛增至2025年的10.61萬輛。

盈利層面，淘車車的毛利水平保持穩定，2023至2025年毛利分別為4.17億元、5.88億元、6.79億元，毛利率維持在9.4%至10.8%的區間，2025年毛利率為10.2%，規模效應的逐步釋放使得公司毛利水平得以穩定，這一毛利率水平在二手車自營行業中處于合理區間。但受成本費用的影響，公司歸母凈利潤仍處于持續虧損狀態，2023年虧損6.96億元，2024年虧損收窄至5.74億元，收窄幅度達17.5%，展現出一定的盈利改善趨勢，但2025年因確認1.41億元的以股份為基礎的付款開支，以及融資費用增加，虧損擴大至9.17億元，同比增幅達59.7%，三年累計虧損已達21.87億元，持續虧損成為公司登陸資本市場的重要考驗。

不過，核心運營指標呈現出積極變化，非國際財務報告準則（IFRS）下，經調整息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）2023年虧損212.5萬元，2024年成功轉正至3796.2萬元，2025年維持正收益至918.6萬元，表明公司核心運營業務已具備盈利能力；經調整凈虧損也從2023年的2.43億元收窄至2025年的2.05億元，進一步印證了公司運營效率的提升。成本費用結構上，淘車車的營業成本主要集中在車輛采購環節，占比超過80%，2025年營業成本為59.83億元，同比增長22.5%，與營收增速基本匹配，確保了毛利率的穩定，這也符合二手車自營平臺的成本結構特征。

期間費用方面，銷售及營銷開支占比逐年下降，從2023年的11.8%降至2025年的10.0%，體現出公司運營效率的提升；一般及行政開支因2025年股份支付的增加，占比提升至3.3%；研發開支保持穩定，2025年為4413.2萬元，占總營收的0.7%，主要投入于AI系統迭代與TCN體系優化，為業務發展提供技術支撐。

三、風險因素：招股書披露的多重隱憂與挑戰

網經社電子商務研究中心分析師吳夏雪認為，盡管淘車車憑借行業地位與增長潛力獲得了資本市場的關注，且核心運營指標呈現改善趨勢，但招股書明確披露的諸多風險因素，也揭示了其持續經營背后的隱憂，這些風險覆蓋業務運營、行業競爭、財務合規、海外市場等多個維度，成為其IPO之路上的重要挑戰，也考驗著公司的風險應對能力。

業務運營層面，淘車車的自營模式使其面臨較高的車源與庫存風險，公司需要大量采購二手車，優質車源的供應受市場波動、新車價格調整等因素影響較大，而庫存占資產比重較高，二手車的折舊與價格下跌將直接侵蝕公司毛利，2025年新車市場競爭加劇已導致公司單車收入出現下滑。值得關注的是，公司客戶集中度較高，2025年前五大客戶收入占比達22.5%，其中最大客戶為主要股東易鑫集團，存在關聯交易風險，若關聯交易出現異常，將對公司業務產生不利影響。

行業競爭與周期風險同樣不容忽視。國內二手車交易平臺市場高度分散，前五大平臺合計市占率僅14.5%，市場競爭呈現白熱化態勢，京東養車、天貓養車、途虎養車、瓜子二手車、人人車、好車無憂、優信、賣好車等傳統經銷商、新興電商平臺、互聯網巨頭紛紛入局，競爭焦點集中在車源、流量、價格等核心環節，低價競爭可能進一步壓縮公司的毛利空間，削弱公司的盈利能力。與此同時，新車市場的降價促銷活動將直接分流二手車需求，影響二手車的價格與銷量，行業周期性波動明顯，而國內二手車檢測、定價、售后等行業標準尚未統一，政策監管的變動可能增加公司的合規成本，影響業務模式的穩定性。此外，中國二手車行業長期面臨的市場分散、交易流程非標準化及客戶服務欠佳等痛點，也可能影響行業整體發展，進而波及公司業務。

財務層面的風險尤為突出，持續虧損的現狀仍未改變，若未來規模擴張不及預期、費用控制失效，公司可能長期無法實現扭虧，影響持續經營能力，這也是投資者最為關注的風險點之一。流動負債凈額超52億元的壓力，使得公司面臨較大的短期償債風險，截至2025年末，公司持有現金及現金等價物僅2.35億元，現金流狀況不容樂觀，若上市進程延遲或融資不暢，可能出現資金鏈緊張的問題；此外，可贖回負債賬面價值的變動也對凈利潤造成拖累，2025年該部分變動金額達2.19億元，進一步加劇了虧損，而上市后若無法通過募資優化負債結構，財務壓力將持續存在。

合規與法律風險是淘車車需要重點解決的短板，招股書對此進行了詳細披露。公司12個線下銷售中心存在未取得裝修施工許可證、竣工驗收備案的情況，10處租賃物業位于集體用地或劃撥土地，存在被要求搬遷、罰款的風險；報告期內，公司還存在未足額為員工繳納社保及住房公積金的問題，面臨補繳、罰款的潛在風險；盡管公司已解除此前用于運營限制類業務的VIE架構，但仍存在被監管追溯的風險。更值得關注的是，公司正面臨阿里巴巴針對“淘車”相關商標的侵權及不正當競爭訴訟，公司已提起上訴，若敗訴，不僅可能影響品牌的正常使用，還需支付巨額賠償金，對業務發展造成重大沖擊，甚至影響上市進程。

海外運營風險則成為公司新增的重要隱患。淘車車以迪拜為樞紐布局中東市場，海外業務主要面向中東、非洲地區開展二手車批發，但2026年初伊朗相關沖突導致霍爾木茲海峽航運受阻，直接影響了迪拜銷售中心的交易量與銷售額，物流、保險成本大幅上漲；加之中東地區政治不穩定、經濟波動、外匯匯率變化等因素，均可能對海外業務造成重大不利影響，使得海外市場成為新增利潤中心的目標面臨不確定性，而海外業務的拓展也需要大量資金投入，若無法實現預期收益，將進一步加重公司的財務負擔。

監管政策的不確定性同樣不可忽視。國內層面，二手車流通、數據安全、外商投資等政策的變動，可能增加公司的合規成本，限制業務擴張；跨境層面，作為開曼群島注冊企業，公司受中國境外上市備案、外匯管制等政策約束，數據跨境傳輸需通過安全評估，合規要求日益嚴苛，若無法滿足監管要求，可能影響業務的正常開展，甚至面臨監管處罰。

吳夏雪總結道，淘車車憑借自營閉環與AI技術的差異化優勢，在高度分散的二手車市場中脫穎而出，成為行業龍頭，營收的持續高速增長、經營現金流轉正、核心運營指標改善，彰顯了其較強的發展潛力，此次沖刺港交所IPO，若能順利募資，將為線下網絡擴張、技術研發、海外布局提供充足資金支持，進一步鞏固行業地位。

但不可忽視的是，持續虧損、合規瑕疵、海外地緣風險、行業激烈競爭等多重隱憂，仍將是公司登陸資本市場后需要持續解決的問題。對于投資者而言，淘車車的投資價值既體現在二手車行業的廣闊發展空間與公司的龍頭優勢上，也取決于公司化解各類風險、實現盈利突破的能力，未來，隨著行業規范的逐步完善與公司運營效率的持續提升，淘車車能否在資本市場實現穩健發展，仍有待時間檢驗。

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