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“這是價值事務所的第2129篇原創文章

在前兩篇金斯瑞生物科技的文章中（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“金斯瑞生物科技”查看研究合集），所長就2025年的財務狀況深入剖析了金斯瑞的基石生命科學業務，以及最有前景、甚至靠它可以成為國內最具實力創新藥集團的大分子/CGT CDMO業務（蓬勃生物），今天，我們繼續來看金斯瑞同樣非常有前景的合成生物學業務（百斯杰）。

關于合成生物學，此前在凱賽生物的文章中講過，凱賽生物在很多年前就登上了全球二元酸產業寡頭的寶座，其生產的長鏈二元酸國內市場占有率達到了驚人的95%，在國際市場的占有率也接近80%，堪稱變態級別的絕對壟斷。之所以市場份額能如此夸張，核心在于運用了合成生物學，相比起傳統化學合成的方式，大幅降低了生產長鏈二元酸的成本。

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化學合成無需所長多講了，就是通過人工設計的化學反應一步步合成想要的東西，合成生物學更多是對微生物的基因進行改造，使其能夠“吃下”特定的原料，經過體內一系列的生物代謝路徑，最后產出我們想要的東西。很明顯，這種靠改變生物體基因、讓它們通過“自然代謝”生產的方式，比傳統的化學合成更綠色、環保以及成本更低。

隔壁的華熙生物之所以能坐上全球玻尿酸原料龍頭的寶座，華恒生物之所以能實現丙氨酸系列全球市占率超70%，川寧生物之所以能實現琉氰酸紅霉素全球市占率超25%，核心都在于使用了合成生物學手段，大幅降低了相關產品的生產成本。

正是因為合成生物學的驚人效率，同時對環境還十分友好，全球各大主要經濟體都在將合成生物學列為國家級別的戰略。

以咱們國家為例：

2010年，國務院《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》首次將生物制造納入戰略性新興產業范疇。

2021年，《"十四五"規劃和2035年遠景目標綱要》明確將合成生物列為科技前沿領域方向之一。

2025年，《政府工作報告》正式將生物制造納入"未來產業"培育清單，完成從"新興產業"到"未來產業"的戰略性躍升，定位僅次于半導體和新能源。

根據世界經合組織（OECD）預測，到 2030 年，會有 35%的化學品和其它工業產品來自生物制造，生物制造在生物經濟中的貢獻率將達到 39%，超過生物農業（36%）和生物醫藥（25%），而且25%的有機化學品和20%的化石燃料將被生物基化學品取代。

合成生物學本該是金斯瑞生物科技最拿手的活，畢竟合成生物學的本質是靠改變生物體基因、讓它們通過“自然代謝”的方式生產，比傳統的化學合成更綠色、環保以及成本更低。

而金斯瑞生物科技本就是做基因合成起家，其孵化的大分子/CGT CDMO 蓬勃生物常年同各種菌株打交道，由具備強大基因合成、菌株工程、高通量篩選等底層技術的金斯瑞生物來做合成生物學，只能說水到渠成。

2025 年，百斯杰實現營收 5800 萬美元，同比增長 7.9%。增長不多主要是因為酶制劑產業受宏觀經濟影響出現較大波動，不過一時增長乏力并不重要，上一期文章講到的蓬勃生物在2024年也相當水逆，2025就打了一個漂亮的翻身仗，還為公司帶來了肉眼可見的全新增長動力。

外行看當下的業績，內行則看未來的潛力。

通過前文的鋪墊，想必大家應該明白金斯瑞來做合成生物學是多么的有可為，合成生物學賽道長坡厚雪，而金斯瑞的百斯杰又贏在了起跑線。

百斯杰依托金斯瑞強大的基因合成能力搭建了 Synesis 合成生物學研發平臺，可以快速地實現目標基因的大量合成，為突變庫的構建及篩選提供了強大支撐，AI 技術的深度融入更讓研發效率提升 140%，平均項目研發周期縮短至 6 個月，實現了從 AI 酶設計、基因合成、菌株改造到規模化發酵生產的全鏈條布局。2025 年，公司專利申請量同比增長 35%，搭建起超 20 個高性能分子項目，預計能支持超過6個創新酶制劑產品交付。

業務層面，公司已形成穩健基本盤 + 高增長創新產品的布局。傳統核心產品方面，淀粉酶系列產品連續 5 年保持穩健增長，洗滌酶創新產品璞智系列過去四年的銷售復合增速達超50%，按照公司2026的展望，增速相比2025能近乎翻倍，前 5 大核心終端產品貢獻約 50% 的總收入，為業務提供了穩定支撐。

重磅創新產品甜蛋白 Mellia Brazzein 更是在 2025 年取得了重大突破，成功獲得美國 FDA GRAS 認證，成為中國首款通過該認證的甜蛋白產品，而且已向中國衛健委提交法規申請資料。2025 年，該產品已簽訂 12 家客戶的 16 個試點訂單，位于濟南的商業化工廠也即將投產，不出意外將全面打開食品飲料、健康營養等千億級甜味劑市場，成為公司第二增長曲線。

對于2026，金斯瑞為百斯杰制定了收入增長 10%-15%、調整后毛利率約 43% 的經營目標。未來隨著甜蛋白產品商業化落地、高毛利創新產品占比持續提升，百斯杰不僅將完成盈利端的修復（2025僅經營虧損320萬美元），更將依托金斯瑞的合成生物學底層能力，在全球超萬億美元的合成生物學市場中持續擴大份額，成為公司基石業務向應用端延伸的重要增長極。

這是金斯瑞系列的第三篇文章，到此就暫時先結束了，總之，金斯瑞有基因合成這個全球第一的基石業務，在生物醫藥研發剛需賽道具備永續增長屬性，因此，為公司筑牢了發展底盤。而基于這項業務以及全球領先的基因合成技術和持續升級的自動化產能以及客戶資源，金斯瑞分別切入了大分子/CGT CDMO 與合成生物學、創新藥三大高景氣賽道，分別孵化了子公司蓬勃生物、百斯杰以及傳奇生物，實現了業務邊界的持續拓展。

其中，傳奇生物已在納斯達克單獨上市，市值經常比金斯瑞高一大截，金斯瑞是持股近50%的大股東，單憑這一點就可以說金斯瑞的市值長期沒得到真實反映，而其余業務可以說一個比一個厲害。蓬勃生物用其2025拿到的高額BD款向世人證明，它已不再是單純的 CXO 企業，而是已具備創新藥 IP 孵化能力、有望成為創新藥領域核心玩家的幕后巨無霸。至于前文剛講的百杰斯，這里就不提了。

展望2026，金斯瑞給出了清晰而充滿信心的指引：生命科學業務收入增長15%-18%，蓬勃生物FFS業務增長20%-25%，百斯杰增長10%-15%，三大板塊將繼續在各自的賽道上深耕，同時以更緊密的協同釋放力量。至于聯營公司傳奇生物，由于Carvykti?銷售額2025年高速增長已實現全年盈利，2026年便有望達成公司層面的盈利，也就是用不了多久就會給金斯瑞的財務數據帶來積極影響。

跳出2026展望更長期的未來，由于金斯瑞底層技術壁壘深厚，業務協同效應顯著，各賽道都前途無量，其長期成長價值真真是相當突出。

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