“債拍”瘋狂：以拍賣之名 高息資金涌入城投類定融產品

財聯社5月11日訊（記者趙毅波 郭松嶠）一種名為債拍的金融產品，今年在融資市場異常火爆起來。

“現在定融項目基本都走債拍”，一位銷售方提到，陜西某地一區級城投融資1個億，一周內產品就已賣完，預期收益6%。

所謂債拍，即債權拍賣融資，是指作為融資方的城投公司將其持有的債權等資產，通過拍賣公司掛牌轉讓，同時承諾在一定期限后以約定價格回購。

一位定融行業資深從業者表示，債拍前幾年還比較小眾，但如今已經成為城投定融的主流形式。

深耕刑辯、金融及公司法領域的深圳執業律師田尚志對財聯社記者表示，在監管機構禁止金交所運行后，在交易結構上，拍賣公司實質上承擔了金交所的定位與角色，也即以債拍、債權轉讓為名實際上是公開發行債權之實。

田尚志指出，債權轉讓或債權拍賣名義上是民事行為，不是發行金融產品，本意是想規避金融強監管，這類產品要核實底層資產是否真實，此前很多產品存在虛構債權、關聯擔保、無效債權，不披露信息的問題，投資人購買相關理財產品存在風險 。

面對國家多個部門三令五申嚴禁違規融資、大幅壓縮定融、強力打擊非吸，債拍何以在不斷變形中成為部分區域城投定融的“主流”？對此，財聯社記者進行了調查。

債拍走紅

按交易流程來看，整個債拍的主要參與者包括融資方（城投）、產品管理方、銷售方、拍賣公司以及投資者。

在一位定融業務資深從業者看來，對于城投來說，要找一種合法的融資工具，“找渠道、找資金”。（債拍）回購代替了借款協議或定向融資募集資金協議，債權轉讓不是金融產品，也就不歸監管機構管理，“繞開了監管”。

財聯社記者從銷售方獲得的融資材料獲悉，這些產品的期限多在1到2年，預期收益率低的有6%，高的9%甚至更高，發行方多以區縣級城投為主，區域涉及河南、河北、廣西、江蘇、陜西、河北等多地。

一位行業人士在發文承接債拍項目時宣稱，“現在非標資金幾乎很難找得到，債拍幾乎是唯一的最為靠譜的資金。與其苦苦尋找和掙扎，不如腳踏實地搞債拍”。

由于國內城投項目中相當一部分融資由施工方負責，也因此施工方成為債拍的一大參與者。

近日，財聯社記者以施工方身份咨詢一債拍總包團隊了解到，只需要出示地區和募資額，即快速出具債拍方案，借款到賬時間7天，年化利率13%至15%，平臺出7個點左右，而剩余由施工方貼息補足。

他同時表示，只做100%城投的項目，前期沒有任何費用，也可以簽訂對賭協議，確保資金募集周期，并提出要求：融資主體必須城投平臺，擔保主體必須城投平臺；需要融資主體董事會決議，擔保主體董事會決議。

在上述定融行業資深從業者看來，FEPC（融資總承包模式）要特別關注，這種模式采取貼息方式進行融資，一旦項目出現風險，違約率極高。

由于產品利率遠高于債券或其他固定收益類理財產品，對于投資者有較大的吸引力。

“目前購買債拍的主要是三類人，一類是本地了解情況的人，知道風險有多大，愿意投資賺利息，一類是外地的老客戶，一類是外地的小白、老年人，經不住誘惑，看到是國企項目就投了?！币晃怀Ｄ陱氖露ㄈ诎讣穆蓭煂ω斅撋缬浾叻Q，實際上本地普通老百姓比較少，“他們也知道風險比較大，如果兌付出問題，本地老百姓找來的話的壓力會很大”。

前述銷售方表示，河南某縣級城投的債拍產品額度5000萬元，不到一周就已賣完。

財聯社記者從產品說明中了解到，該產品預期收益率為一年期6%，主體資質較佳，是當地最大城投主體，資產規模近百億元。

拍賣公司角色“蛻變”

債拍并非今年的新鮮事物。2023年9月，山東金融局發布《關于警惕以拍賣名義實施非法集資的風險提示》稱，一些拍賣公司未經有關部門依法批準，承諾保底高收益，向社會不特定對象融資或者變相協助融資主體發售理財產品，存在重大非法集資風險。

2025年10月，安徽宿州市財政局發布防范非法集資典型案例顯示，有的騙術以假借“國資”“拍賣”背書，偽裝合規表象等方式誘騙群眾投資，認定相關被告人非法吸收公眾存款，擾亂金融秩序，數額巨大，其行為均已構成非法吸收公眾存款罪。

如此高壓之下，拍賣公司何以頂風作案？對此，財聯社記者對出現在債拍項目中的多家拍賣公司進行了采訪。

2023年7月，曾有媒體報道，河南某地城投作為發行和融資主體，將其持有的所謂債權資產作為拍賣標的，通過北京壹拍拍賣有限公司（以下簡稱“北京壹拍”）以拍賣的方式轉讓，以往的投資人在這里變成了“競買人”。

今年4月，當被問及債拍業務，北京壹拍負責人回應財聯社記者稱，其網站已經關閉。

不過，財聯社記者在梳理廣西某地城投近期的一份債拍資料中又突然看到，“北京壹拍”公司仍然名列其中，債權人委托通過網絡拍賣平臺拍賣轉讓其持有的6000萬元債權資產。對此，北京壹拍負責人回應稱，“我們拍賣會都沒開，怎么會通過拍賣進行債權資產轉讓？”

財聯社記者在梳理其他多個債拍項目融資材料時，針對材料中提到的海南惠融拍賣有限公司（以下簡稱“海南惠融”）、中拍在線國際拍賣湖北有限公司（以下簡稱“中拍湖北”）、中創拍賣有限公司等債拍公司逐一求證。

近日，財聯社記者走訪海南惠融、中創拍賣登記地址，自始至終未見到拍賣公司。工商資料顯示，海南惠融今年1月被列入經營異常，原因為通過登記的住所或者經營場所無法聯系。

“公司更換地址了”，4月14日，有自稱海南惠融拍賣公司人士主動聯系財聯社記者澄清，“河南某地城投債權進行拍賣”項目還沒有開始就撤銷了。

對方提供的一份撤銷函顯示，申請人為前述河南某縣城投公司，撤銷原因為“我司資金已到位”。

記者隨后追問海南惠融是否還在繼續進行其他債權拍賣業務時，對方沒有回應。

在債拍資料內出現的眾多拍賣公司內，中拍在線國際拍賣湖北有限公司（以下簡稱“中拍湖北”）是為數不多的老牌拍賣公司之一。當財聯社記者問及是否參與河南某地城投債拍項目，中拍在線國際拍賣湖北有限公司負責人表示，“有過接觸但是沒談成”。

在經營地址沒有找到的“中創拍賣”，背后關系復雜。工商資料顯示，其背后股東為廣西中阜標準技術研究有限責任公司，后者旗下還有廣西國合信息咨詢有限公司（以下簡稱廣西國合），原名廣西國合資產登記服務有限公司。

2024年4月，欽州市財政局發布關于防范“偽金交所”違規經營活動的風險提示，廣西國合名列偽金交所名單，在一份裁判文書顯示，在涉及某已經兌付困難、進入審判環節的相關案件當中，國合公司被列為被告，其作為掛牌服務機構，提供標的金融資產的掛牌、轉讓信息發布、交易信息查詢及賬務清算管理等服務。

債拍流程重構 律師：募資更快，風險也更大

拍賣公司或查無蹤跡，或矢口澄清、或關系復雜的背后，財聯社記者以投資者身份咨詢多位債拍產品銷售方了解到，雖然仍然名叫債拍，但拍賣過程甚至已不再實質存在。

“不是真正的那種拍賣”，一位債拍產品銷售方表示，募集資金的話肯定需要把信息公布，（去拍賣行）“走一個產品信息登記，老客戶都是直接打款到城投募集賬戶，他們是不經手資金的”。

為何拍賣公司不再進行實質性拍賣？北京中簡（鄭州）律師事務所律師姜占華對財聯社記者表示，按照《中華人民共和國拍賣法》的要求，拍賣要發布拍賣公告，還要公開進行競價拍賣，拍賣公司這樣做可能是為了回避公開性，降低自身的風險。但真要到刑事辦案環節，拍賣公司就要自證清白了。另外，不合規的債拍，如果出現問題，也可能面臨民事賠償及行政處罰責任。

前述北京壹拍負責人對財聯社記者強調，我們簽的所有文件里，都要求合作方不能通過拍賣進行非法融資業務。

前述作為融資方的城投公司寫給北京壹拍的承諾書顯示，不論該筆債權資產因何原因產生，但都符合相關法律法規，不存在欺詐，串通，偽造，不當融資等違法違規行為，不會對買受人的合法權益造成損害。

財聯社記者注意到，在多份債拍資料的宣傳海報中，都高調宣傳發行方的國企身份以及對方的銀行賬號。

而當拍賣流程消失、拍賣公司自身風險降低之后，債拍流程也相應簡化和加快。

田尚志對財聯社記者表示，由投資者直接打款給融資方，名字還叫“債權拍賣”，但核心是用債權轉讓的民事行為掩蓋不合規的本質，規避拍賣法的監管、把模糊地帶的募資行文偽裝成“債權拍賣”“債權轉讓”類合規行為，募資也更快，風險也更大。

事實上，當記者在走訪過程中，面對幾個債拍產品銷售人員時，提出請對方出示所在公司資料時，債拍產品的銷售人員均非常謹慎，予以婉拒。

一位定融行業前從業者認為，相比于過去的公開債拍，現在問題其實更嚴重，整個交易流程等于幕后操作，城投藏在背后，而真正負責融資的其實還是管理方和銷售方。

“銷售當然會說資金直接打給城投，但全部幕后操作后，實際上虛構標的、虛構債權更加容易，甚至不排除是偽城投，或融資需求是假的?！鄙鲜龆ㄈ谛袠I前從業者表示。