美國財政部長貝森特在就任一年多時間內第三度訪問日本，而此行時機格外敏感——東京近期疑似動用高達10萬億日元（約640億美元）入市干預，強行支撐日元匯率，而這恰恰是貝森特公開批評過的做法。

據貝森特在X平臺發布的行程，他將于本周二與日本首相高市早苗及財務大臣Satsuki Katayama舉行會談。貝森特長期主張日本應通過日本央行加息來應對日元疲軟，而非借助市場干預，此番抵日正值日元問題高度敏感之際，分析人士預計雙方談判措辭將明顯強硬。

日本的財政與貨幣政策走向對美國國債市場具有直接牽連。日本實施干預通常需要拋售美債籌資，由此推高美債收益率；與此同時，日本國債收益率持續攀升，亦可能將沖擊波傳導至全球固定收益市場。貝森特曾將10年期美債收益率列為其最關鍵的市場觀測指標，任何來自日本的上行壓力都將令特朗普政府的施政目標更趨復雜。

在分析人士看來，此次訪問結果舉足輕重。"毫無疑問，貝森特對日本的一言一行都至關重要，"從事日本市場研究逾三十年的全日本資產管理公司首席策略師Chotaro Morita表示，"如果他進一步加碼施壓，日本幾乎沒有反駁的空間。"

10萬億干預疊加訪問壓力，分歧難以回避

日本當局近期被市場廣泛認定已多次大規模入市買入日元。據報道，近期干預金額合計高達約10萬億日元，力度罕見。然而，貝森特對此路徑持明確保留態度，他更傾向于讓日元隨日本央行政策正常化自然尋找合適水位，而非通過行政手段直接托市。

事實上，去年8月貝森特便曾公開表示"日本存在通脹問題"，并批評日本央行在加息問題上"落后于形勢"。同年10月他在東京訪問期間，更在日本央行政策公告前一日公開呼吁高市政府為日本央行抗通脹留出空間。

Morita指出，對于日本央行加息進程，貝森特長期以來都認為步伐過慢。"他了解這個國家，但這并不意味著他會采取友善的立場。"

達沃斯風波：那場“更像訓誡”的會面

今年1月世界經濟論壇期間，日本國債市場大幅震蕩并蔓延至美債，恰逢貝森特高調出席達沃斯之際。據知情人士向媒體透露，貝森特在論壇間隙與Katayama的會面，其性質更接近一場正式訓誡，而非慣常的溝通交流。

據其中一位知情人士描述，貝森特發言語速極快，接連拋出多項訴求，令Katayama的文字助理應接不暇、難以完整記錄。知情人士未透露其具體要求內容。

與此同時，貝森特還公開施壓。他在接受福克斯商業頻道采訪時表示，已與日方進行了溝通，"相信"雙方將共同采取行動平息市場波動。此后不久，Katayama公開呼吁市場保持冷靜，強調日本正在推行"負責任且可持續"的財政政策，一定程度上穩定了投資者對日本財政計劃的預期。

出人意料的美國“背書”：授權匯率詢價

就在達沃斯那場緊張會面數日后，貝森特采取了一個出乎市場意料的舉措——授權執行所謂"匯率詢價"（rate check），向市場交易商發出潛在入場干預的警示信號，幫助日本在不實際動用外匯儲備的情況下暫時驅散投機壓力，為日元爭取喘息空間。

日本央行前外匯部門負責人、曾于2010至2011年代表日本財務省執行外匯干預操作的Atsushi Takeuchi對此深感震驚。"市場上大概從未有人聽說過美國為日元執行匯率詢價，影響極為深遠，"他表示，"就連我擔任那個職位時，都從未想到過這個選項。"

不過，這一援手與貝森特對日本經濟政策的根本主張并不矛盾——他依然認為，應通過日本央行漸進加息來推動匯率向合理水位回歸，而非依賴干預操作。

日債與美債的聯動：貝森特最擔憂的傳導鏈

此次訪問背后，有一條市場邏輯鏈條貫穿始終：日本國債收益率上行，直接威脅美債市場穩定。

上月，日本10年期國債收益率升至1997年以來最高水平，而市場目前對日本央行下月加息的預期也在持續升溫。日本當局通常通過拋售美國國債來籌集入市干預所需資金，此舉將直接推高美債收益率。與此同時，隨著日本國內利率上升，日本投資者增配海外資產——包括美債——的動力也可能隨之減弱。

"日本正處于經濟體制轉型的中途，"國際金融協會（IIF）首席執行官Tim Adams表示，日本央行逐步退出超寬松貨幣政策"正在改變全球均衡"。他指出，"日本資本潛在的回流"對全球市場包括美國國債均有深遠影響，"財政部需要對這一轉變保持密切追蹤"。Adams曾出任財政部國際事務副部長。

35年情結：從泡沫時代到阿貝經濟學賭局

貝森特對日本市場的深度介入并非源于官職，而是植根于長達三十五年的個人觀察與投資實踐。

據他在一檔播客中回憶，1990年他初抵日本時，正值泡沫經濟末期。他下榻東京知名的大倉酒店約三個月，每晚房價高達500美元。到2011年，同一家酒店的房價已跌至350美元——"這說明了一切。"他說，"我見證了上漲，也見證了下跌，然后是漫長的停滯。"

轉機出現在2012年。貝森特隨其上司、億萬富翁對沖基金傳奇人物George Soros，在耶魯大學會見了經濟學教授Koichi Hamada——時任首相安倍晉三的核心智囊之一。Hamada闡述了后來"安倍經濟學"的早期構想。"如果這些政策得到實施，市場潛在走勢的量級令我越來越興奮，"貝森特在2022年《國際經濟》雜志的文章中回憶道，他告訴Soros，這將是"一生難遇的交易機會"。此后索羅斯在做空日元的押注中賺取約10億美元。

到2022年，貝森特判斷日本央行已進入超寬松政策的"終局"，其自營宏觀基金Key Square Capital Management當年錄得約30%的回報，日元押注貢獻顯著。此次訪日將使他自1990年以來造訪日本的次數累計達到54次。

Hudson Institute日本研究主席Ken Weinstein形容，貝森特對日本的了解程度在歷任財政部長中"前所未有"。"一位日本財務大臣在處理日本議題時通常對美國財政部長擁有信息優勢，但當貝森特在場時，這種優勢將大幅縮小，"Weinstein說。

高市的兩難：華盛頓的支持也是約束

對于日本首相高市早苗而言，貝森特的高度關注是一把雙刃劍。

一方面，貝森特此次訪問東京向日本發出了一個政治信號：華盛頓并未忽視其重要的亞洲盟友。另一方面，貝森特對日本經濟政策的強勢介入，持續壓縮了高市政府在國內政策上的自主空間。

高市此前力推擴張性財政政策，并一度討論削減銷售稅——這些主張持續引發投資者擔憂，認為東京可能低估了寬財政路線對長期通脹的潛在影響。不過，由于食品銷售稅臨時減免方案進展遲緩，至今未有明確時間表，相關憂慮有所緩解。今年2月高市在眾議院大選中取得壓倒性勝利，也在一定程度上鞏固了市場信心。

Katayama在達沃斯接受彭博采訪時堅稱，日本對全球投資者而言依然是強勁的"買入"標的，稅收隨經濟增長而增加、疊加支出優化，將使政府無需超出預算新增國債發行，即可推進重點產業投資布局。

然而日本債券收益率的上行趨勢并未終止，始終保持著向美債傳導的潛力。貝森特清楚其中的利害，此行也絕非禮節性訪問。